声明及发布会要点

1.1、 再次降息25bp，但削减2025年降息幅度预测

美联储在此次会议上宣布降息25bp至4.25%-4.5%区间。缩表方面，将继续按照2024年5月份会议上发布的缩表计划来有序缩减持有国债及MBS。

在声明中，美联储的措辞同11月份相比 几乎没有变化， 即认为美国经济继续稳步扩张。 就业方面， 美联储认为劳动力市场状况总体有所缓解，失业率有所上升但仍处于低位； 通胀方面， 认为通胀率已朝着2%的目标迈进，但仍略有上升。此外，对后续降息进行展望方面，美联储表示在 考虑进一步调整利率的幅度和时机时 （In considering the extent and timing of additional adjustments），将仔细评估后续的经济数据和风险平衡，11月份表述则相对简单。且Beth M. Hammack倾向于本次会议不降息，再次出现反对票， 说明美联储内部对于后续进一步降息的时点和幅度的分歧或较大。

1.2、 经济预测上调经济与通胀预测，点阵图显示2025可能有50bp降息

美联储在此次会议 上调 2024、2025年PCE、核心PCE、GDP增速预测， 下调 2024、2025年失业率预测。点阵图显示2025年可能有50bp降息，与9月相比减少了降息幅度预测。

经济预测方面 ，美联储上调2024年通胀及经济增长预测，下调2024年失业率预测。与9月相比，本次美联储对2024年GDP增速预测为2.5%，2025年上调至2.1%，2026年无变化；下调未来2年失业率预测，9月份预测2024年失业率为4.4%，12月预测下调0.2个百分点至4.2%； 上调 通胀水平预测， 其中2024年PCE、核心PCE预测为2.4%、2.8%，较9月预测上调0.1、0.2个百分点；2025年预测分别上调0.4、0.3个百分点。 2025年联邦基金利率中值从9月份预测的3.4%上升至3.9%。

点阵图方面 ，此次点阵图相较于9月份变化相对较大，认为2025年可能总共有约50bp降息。人数上来看，10位与会者赞同50bp降息，甚至出现认为2025年不降息的预测。总体看，本次会议上降息预期较9月份大幅收敛。

1.3、 发布会上，鲍威尔表态较为鹰派，未来降息节奏有可能不及预期

从发布会上鲍威尔的发言和表态来看， 整体表态较为鹰派，对未来降息预期并不确定，很有可能不及预期。

（1）后续的降息方面， 美联储主席鲍威尔表示对未来的降息没有任何的预设路线（We are not on any preset course），降息前景仍然取决于后续数据。当前的利率水平对经济的限制性显著减弱（significantly less restrictive），正在接近中性利率水平，因此 在考虑进一步调整利率水平时，需要更加谨慎 （more cautious），明年降息步伐会放缓（slower pace of rate cuts next year），但降息进程并未中止。 不过在进一步的降息前，希望看到去通胀有更进一步的进展， 当前处于降息过程中的一个新的阶段（new phase）。

（2）关于劳动力市场与通胀水平， 鲍威尔称劳动力市场从过热中冷却但仍然稳固（The labor market has cooled from its formerly overheated state and remains solid），但不需要更进一步冷却来使得通胀下行。通胀水平更加接近（much closer）2%的目标，去通胀进程仍未终止（broadly on track）。

（3）关于美国经济， 鲍威尔表示过去2年美国经济总体 表现强劲 （The economy is strong overall），仍在稳步扩张（expand at a solid pace），供给端的改善在过去一年支撑了经济需求端的韧性。此外，美国经济目前为止已经避免了衰退（it’s pretty clear we’ve avoided recession）。

（4）鲍威尔还表示，对于后续特朗普政策的可能影响，美联储需要等到政策出台后才会做出反应（won’t react until policies are nearly or all the way in place）。对于关税、驱逐移民等政策的具体经济影响，考虑到当前美国经济较特朗普第一任期有较大不同，此前的预测模型可能需要进行修正。

美联储或大幅放缓降息步伐，1月可能暂停降息

本次会议继续降息25bp早已被市场充分预期，更关心的问题是2025年的降息节奏与幅度。我们认为，结合鲍威尔的表态来看， 美联储后续将大幅放缓降息步伐，即从当前的每月降息改为季度/半年度降息，且可能在2025年1月的FOMC会议上暂停降息，以观察通胀水平的变化与特朗普经济政策的冲击。

第一，从11月非农就业以及CPI数据来看，虽然就业市场已基本完成再平衡，但去通胀进程出现了较为明显的停滞，美联储后续决策会更加谨慎。 11月美国CPI再度反弹，核心通胀则保持坚挺。虽然总体大幅反弹的风险较小，但美国去通胀进程确实出现了较为明确的停滞（ 《核心通胀改善陷入停滞，但美联储12月或继续降息——美国11月CPI点评》 ）。从更能反应美国通胀趋势的CPI中值以及截尾平均CPI数据来看，两者在11月录得3.89%、3.22%，分别较10月份下降0.2个百分点、上升0.02个百分点。虽然走势有一定分化，但观察9月以来的数据变化， 均指向当前通胀水平短期内难有更进一步改善 。此外，11月美国ISM 制造业PMI 录得48.4%，虽然仍处于50%荣枯线以下，但有所回升。更为重要的非制造业PMI虽然较10月份下降3.9个百分点至52.1%，但仍处于荣枯线以上，美国经济的韧性体现的较为充分，因此或对通胀产生坚实的支撑。在此背景下，通胀在美联储决策的重要性会上升，其后续决策会更加谨慎。

第二，特朗普上任后的经济政策以及施政顺序有一定的不确定性，届时对美国经济和通胀或有明显影响，美联储需要时间来观察经济的走势，因此放缓或暂停降息的必要性提升。 特朗普将在2025年1月20号就职，按照其竞选时的表态，其将会推进驱逐非法移民、减税以及关税等政策。逻辑上来说，由于拜登政府当选后大幅放开了移民政策，2024年9月美国外国出生劳动力相较于2021年3月增加了约503万，同一时期美国本土出生劳动力增加了约411万人，这也是2023-2024年美国劳动力市场保持韧性的关键因素之一。若特朗普开启大规模驱逐非法移民， 即使无法全部驱逐，但考虑到部分非法移民的雇佣环境可能会受到影响，美国劳动力的供给或会减少，劳动力市场的供需或将趋紧，导致非农就业和失业率同时下降，核心通胀或将获得支撑，通胀压力抬头 。关税政策与减税政策的实施力度与顺序也存在一定的不确定性，美联储2025年1月FOMC会议时或无法对政策的经济效果做出有效评估，因此有较大概率会选择暂停降息，观察经济及通胀形势的变化。

短期内市场风险偏好或持续承压

决议及发布会后，市场剧烈波动，风险偏好回落明显。 美股方面 ，在声明及发布会后，美股下跌较多。最终道琼斯指数收跌2.58%，纳斯达克指数收跌3.56%； 美债方面 ， 10年期美债收益率上升较多，目前回升至4.5%以上； 美元方面 ，发布会后有所上行，目前已升破108； 黄金 则下跌较多，目前跌至约2600美元/盎司。我们认为 由于短期内美国市场关于降息的预期大幅收敛，市场风险偏好或持续承压。CME期货定价美联储将在2025年降息幅度不及50bp。