【浙商银行FICC·境内外利率日报】2025-02-10

周一市场调整加剧，前期主力买入机构——券商和基金再度转为卖出方向。整条曲线的调整看，呈现熊平的走势，中短端上行较为显著，长端和超长端上行幅度更小。全天看，5年内期限收益率普遍上行3-4BP，10年上行2BP左右，30年上行接近2BP。

调整的驱动因素还是资金并没有如预期的持续宽松，存单发行持续提价且募集情况并不理想。市场对资金宽松的预期再次受到打击。而权益市场延续了上周以来的上涨态势，且赚钱效应较为突出，持续放量上涨对债市增量资金有不小的分流作用。

后续要关注1月份社融信贷数据成色，是否有可能出现高于预期的情况；此外政府债券发行即将进入加速发行阶段，流动性环境的配合情况也值得关注。总体上看，宏观环境变化不大，但其他资产赚钱效应好转，债市面临负carry和短期内缺乏利好因素共振的双重压力。在负carry迟迟不能缩窄的情况下，势必加剧机构交易行为短期化的特征，短期内的波动可能有所放大。但拉长时间看，债市暂时没有看到更多利空共振的情况，上下空间都相对有限，利率趋势性上行的条件暂时还不具备。

数据来源：iFind

2025年1月非农数据喜忧参半。新增非农就业增长放缓，为14.3万人，低于预期，预期中值为 17.5 万人，前值从增 25.6 万人向上修正至增30.7万人。11月数据也上修，合计上修了10万人。加州的野火和寒潮可能会略微拖累1月的就业增长。这些也可能是导致每周工作时间减少和平均时薪（AHE）意外增长的因素。2024年基准修正（影响2023年3月至2024年3月的增长）为-589k，比初步基准估计的-818k调整幅度小。1月份的家庭调查纳入了美国人口普查局（Census Bureau）最新的人口估计，这导致对人口和就业增长的估计大幅上升。家庭调查就业人数增加230万，其中200万是由修订后的移民推动的（高于市场预期的160万）。人口数据的更新也导致了更高的劳动力参与率和失业率的适度上升压力（这表明失业率的总体下降实际上低估了本月的增量改善）。

从市场表现来看，非农数据公布后美债全线遭到抛售并且之后维持了跌幅，收盘时收益率接近盘中最高水平。国债收益率全线上升5个基点至6.5个基点，10年期收益率报4.48%左右，接近上周区间的中点。因加拿大就业报告表现强劲，加拿大国债收益率上升更为明显，10年期收益率从2.95%跃升至3.08%。

截至周五美东收盘时，市场定价美联储年内降息幅度大约35个基点，周四收盘时为42个基点；市场完全消化25个基点降息的时间点从7月推迟到9月份。周末特朗普拟对钢铁和铝征收25%的关税的言论使得周一开盘大宗商品价格出现反弹，WTI从71美元上行至72美元。周一亚洲时段，美债收益率震荡小幅上行1-2BP，延续了非农数据之后美债整体偏弱的行情。短期市场重回关税政策引发的通胀压力主题，本周三的1月CPI可能是关税影响前的最后一次数据。