上了十多年的论坛，思考价值投资失败路径，理解投资本质

从有了投资体系，做长期价值投资和资产配置也有十多年的时间了。

找成熟投资理念的投资者交流，从一个论坛到另一个论坛，也有十多年的时间了。

做长线的慢就是快，复利滚雪球的，一批又一批的投资者。

非长线的和上杠杆的不在讨论 范围内。

在论坛上交流，随着时间推移，一批又一批的投资者，有经久不衰的，也有亏损累累的。

投资最重要的不是怎么样成功，而是怎么样不失败。

尤其长期投资，有了能力范围，有了路径依赖，很多投资者在温水煮青蛙的过程中，慢慢走向了失败。

在长线投资过程中，同样会有很多判断。

有些错误路径，不很容易避免。

比如，如果越下跌越认为市场已经反应了预期了，认为没有认错的必要了，会随着下跌一错再错。

甚至都会站队。结果，选公司和选投资者没什么两样了，最终成败又是最终价格决定的。

集中投资又抄底，即使不上杠杆，超级集中投资也是很危险的。即使投资大师的集中投资，也是比很多散户分散了，比如建议精简至5只，已经是极限了。

无穷大与零的平均数是无穷大；

无穷大与零的乘积是零。

简简单单的数学公式。如果忽略数学公式追求低概率，最容易失败了。

即使分散，也不能对一只公司进行不断地抄底，超出组合配置仓位上限。

因为，跌不到很低的位置，抄不到底，如果抄底，反弹了也要跌下来；

好容易跌下来了，抄底了却没有发现分析不到的危机，继续下跌；

最终，市场反弹，所抄底的公司不涨，继续抄底，继续下跌；

结果长期投资，经历长期后答案才揭晓。

银行保险、融创中国原来是地产的问题，超预期的严重；隆基绿能原来是供求端产能的问题，超预期的严重。但是，光伏产业2012年就有一波因为供求激烈全线亏损的案例。

同样，汽车估值低了，也要敬畏周期性。尤其是成长性好的估值低了，成长增速依然在，要多多想想周期性，可能跌完了周期才刚刚开始下降，然后随着周期下降继续下跌。

所谓公司的护城河、市占率慢慢被侵蚀，公司的毛利率、ROE开始下降。

于是只选好公司，结果发现业绩每年增长，价格从成长跌成了价值。结果又陷入了一次价值陷阱。 很多医药龙头公司现在已到哪一步了。

结果，又找困境反转，与此对应，能从基本面一片大好到变差，也有能从基本面差的变成一片大好的。 最终概率很低，唯有分散才能拿得住一点仓位。

还是回来寻找好公司好价格，成长和价值平衡的。 有护城河、竞争优势好、行业景气度好、市盈率合理，越跌越买，结果竞争格局变了，业务都被别的公司抢走了。

总结经验， 不仅具有以上特点的，而且业务粘性好的，绝对行业龙头，至少未来多少年护城河都在， 像腾讯控股公司。 结果，遇到互联网行业下行，又是暂时亏损。 腾讯控股在互联网行业穿越周期算比较好的，需要等待时间，慢慢验证。

可是，选行业就是为了多赚点，如果穿越周期，赚得不多，还不如分散行业。

总想要多赚点，想要成功捕捉行业拐点，于是继续研究，把宏观和行业都研究遍了， 顺势？追涨杀跌？结果认为价值投资造成的亏损，都被用了别的方法亏损掉了。

结果回来用稳定的模型，不再受别的方法的各种诱惑了。