来源：未来君bond
作者：未来君bond
随着这次疫情的肆虐，货币面的宽松如期而至，大AAA们的收益普遍降到了令人发指的水平。大多数人都清楚，货币面的宽松下是基本面的恶化，但是在资产荒的背景下，大家也已经顾不得很多了。但有一些大AAA，在这次放水的过程中，不仅收益率没下来，反而还上升了不少，他们比不上HGXT这种网红的知名度，却给着不低于网红的收益率，让人又爱又恨。
有一个发债主体，身背HN第一大国企、HN国有资本投资中心等鼓舞人心的头衔，手中握着HN超半数资产，但日子一直不好过。回想2015年，那年全国的煤炭企业都很难，但大家都在做报表，只有他，把难字写在脸上，2015年亏了近100亿，2016年再亏近80亿。可是巨额的亏损没有带来政府的怜惜，反而被公开市场彻底抛弃。看看隔壁省的领导，一个站台盘活了万亿负债，他只能默默承受一切。在最困难的时候，ZF站了出来，帮他协调融资，周转省内资源，据传也要去为他站台，但他拒绝了，最难的时候都过去了，他知道自己承受得住。他用一己之力还完了几乎所有的公开债，向市场证明了他的坚强。太多的投资人对他满怀感激，持仓到期后含着泪拉到了禁投池，评级公司也含着泪不降级，然后把展望调到了负面。
他是幸运的，随着供给侧的推进，煤价开始疯狂反弹，煤企度过了最困难的时刻，也包括他。他急需用公开市场的资金置换掉之前的高息贷款，于是开始再次尝试公开发债。2017年下半年的一天，他发出了自己的第一期CP，收益率超过6.5%。投资者沸腾了，这是一个大AAA、省第一大国企、正值巅峰的煤炭巨头发的债，却有着如此高的收益率，多少投资者草草的看眼报表，把他调出了黑名单。毕竟在绝对的收益面前，风险显得微不足道，何况看上去也没什么风险，最难的时候都过去了，会死在向好的路上吗？逻辑是没错的，他的收益率一路下行，甚至SCP发到了4%以下，虽然还没赶上隔壁的葫芦娃，但他也很骄傲，毕竟自己没有结构化。
就在一切大好的时候，疫情来了，更要命的是油价暴跌了，跟油有关的化工品价格也急剧下跌，例如甲醇、乙二醇、醋酸等，而这些正是他这几年关停尿素后耗资百亿投建的项目。之后，他唯一赚钱的煤炭板块，煤价也开始快速下跌。如果说2019年化工品价格下跌让他的现金流大打折扣，那么2020年化工品和煤炭价格齐跌将让他的现金流损失殆尽。再看看2020年以来他大幅减少的发债频率和居高不下的发债成本，属于他的寒冬也许真的来了。
五月的一天，一个正常的调度会，领导发话了，目前最重要的四个工作分别是疫情防控、债务化解、国企改革、安全生产。债务化解被放到了仅次于疫情防控的后面，可见领导们的重视。
问题被重视是极好的，但看到解决方案之后，未来君还是有些担忧，什么组织市场化的融资团队类似的措施作用真不一定大，看看隔壁葫芦娃们债发的风生水起，还不明白这群意志不坚定的投资者最需要的就是他们最不愿意说出口的信仰吗？真的很简单，只需要ZF站个台，何况现在疫情严重，都不需要当面站台，来个线上视频就能解决问题，何必自己来呢。看看YCT，失去了BL还有ZF，你为什么要自己承担这一切呢？
一直在说他，都忘记他的兄弟PMSM了，疫情防控债里就属他成本最高，愧对了省内第二大国企的称号，也许是真的有钱任性吧。
不过，衷心地希望他们能够渡过难关，虽然和上次相比，也许难度也会大很多。
