导语：
中国华融，四大资产管理公司的四巨头之一。
在1997年亚洲金融危机爆发后，中国华融，肩负着消化中国工商银行不良贷款的重任，开辟了不良资产管理行业的先河。
他自诞生起，就一直努力着。在完成“政治使命”后，自强不息，不断自我驱动着向商业化转变。
18年来，他从单一不良资产管理机构，逐渐蜕变成为综合性金融控股集团。
2015年，中国华融实现营收753亿，净利润169亿。
截至2016年6月30日，中国华融，是中国资产规模最大、实现利润最多、总市值最高的金融资产管理公司。
支撑中国华融七百亿营收，一百亿净利润的背后，是王牌业务——不良资产经营业务的力鼎。
那么，华融是如何管理不良资产经营业务，为金融航母的起航奠定坚实的基础呢？
一窥本文，你会有较为清晰的认知。
本次，中国华融拟IPO登陆A股，募集不少于190亿资金，用来补充资本金，夯实航母的庞大骨架。
若能IPO成功，A+H的双联动融资输血，这个庞大的家伙，更将生龙活虎！
“举足轻重的金融巨头，是怎么成长起来的？”
1
██████
不良资产管理的巨头——中国华融
1997年，亚洲金融危机爆发，这场危机席卷泰国，接着又波及到新加坡、日本，以及中国。
1999年，为了应对亚洲金融危机，国家成立了中国华融、中国长城、中国东方、中国信达，四家资产管理公司。
而，中国华融的使命，是对口接收、管理、处置来自中国工商银行的不良贷款。
中国华融诞生了，中国不良资产管理行业也就此产生。
中国华融的诞生，肩负着政策的使命。他通过发行金融债券，以及向央行再贷款的方式，筹集资金。
筹集来的资金，用来收购中国工商银行的不良资产，并进行管理、经营和处置。
完成使命后的中国华融，在2006年，着手准备转型商业化。
真枪实弹的实操，为中国华融的商业化摸索，提供了重要的经验，他逐渐走出了收购股份制商业银行、城市商业银行的不良资产管理的道路。
2012年，华融改制，引入战略投资者中国人寿集团。
2014年，华融增资扩股，引入了Warburg Pincus Financial International、CSI AMC、Pantai Juara Investments、CICC Strategic Investment、中粮集团（香港） 中粮集团（香港） 中粮集团（香港）、Fideladade、高盛SSG，注册资本金326亿。
▼
2015年10月30日，华融在香港联交所主板上市交易。
如今，华融已经从单一的不良资产管理机构，转变为集证券、期货、金融租赁、银行、消费金融、信托等多个金融牌照为一体的，综合金融控股集团。
2015年底，中国华融和他的三兄弟，累计收购不良资产的规模高达5.0531万亿，其中，华融占比25.4%。
截至2016年6月30日，中国华融，是中国资产规模最大、实现利润最多、总市值最高的金融资产管理公司。
2
██████
中国华融，做哪些业务？
中国华融的商业模式，丰富多样，打造了“跨周期运营、全周期盈利”的商业模式。
所谓“跨周期运营”，是指，为处于生命周期不同阶段的企业，提供综合性的服务。
这样一来，就提高了中国华融抵御经济周期性波动风险的能力，实现“全周期盈利”。
2013年至2016年1-6月，中国华融实现总收入362亿、510亿、753亿和399亿，实现净利润100亿、130亿、169亿和128亿。
收入和净利润，稳定、大幅增长。
▼
为华融提供收入的业务总共分为三大板块：不良资产经营、金融服务、资产管理和投资。
▼
其中，不良资产经营业务是所有产品业务的基础，贡献了50%的收入来源。
不良资产的获取、运营和处置，是中国华融最最最重要的核心竞争力。
今天，我们就来重点分析这项业务是怎么赚钱的。
华融的不良资产经营业务，细分为5个：不良债权资产经营、债转股资产经营、不良资产受托代理、基于不良资产的特殊机遇投资、基于不良资产的房地产开发业务。
我们以不良债权资产经营、债转股资产经营为例，为大家剖析一下华融的商业模式。
3
██████
不良债权资产经营，是怎么玩的？
不良债权资产经营，是指，华融通过竞标、竞拍、摘牌或协议收购等方式，向金融机构或非金融机构收购不良债权，再通过处置或者重组的手段，实现收益或保值。
这个业务流程中，有几个环节比较重要，需要大家注意。
首先，华融向谁收购不良债权，收购占比分别是多少？
华融主要向非金融机构收购不良债权，非金融机构的收购占比在2016年1-6月达到了65%。
▼
不过，随着银行业不良资产的供给不断增加，华融加大了对商业银行不良资产的收购力度。2016年1-6月，华融向银行收购不良贷款，达到了69.6%。
▼
其次，华融会如何处理收购回来的不良债权？
华融会具体问题具体分析，根据不同情况来处理。
情况一：假如，客户提供的是一个不良资产包（一般是商业银行不良贷款），华融可以通过出售、清收、资产证券化的方式，对其“处置”，获取收益；
情况二：假如，一家企业只是暂时出现流动性问题，华融会通过协议收购，对其“重组”，获取收益。
两种情况的区别，主要在于债权关系的处理上。
情况一中，华融继承了原来债权人对债务人的权力义务关系，除了债权人外，其余债权债务关系不变；
情况二中，华融与原债权人、原债务人达成三方协议，重新确定合同义务关系，原来的债权债务关系被“替换”。华融会与债务人重新约定还款金额、还款方式、抵质押物等。
最后，华融在该模式下，怎么赚钱？
在收购处置类资产时（情况一），收益来自于买入和卖出不良债权资产的差价。
这个价格会随着经济周期和资产价格的变化而变化，具有较大波动性。
在收购重组类资产时（情况二），收益来自利息收入。
这个利息收入，是由新的债权债务关系确立的债务本金、利息、支付时间等要素计算出来的，具有一定的稳定性。
4
██████
债转股资产经营，是怎么玩的？
债转股大家都很熟悉，华融做的债转股资产经营，是通过收购债转股资产，再通过资本运作手段（资产置换、重组、并购、上市），实现债转股资产增值，获取收益。
先来看看，债转股资产的来源总共有5类，分别是：
a.（华融）改制前，收购的国有大中型企业不良债权，根据国家政策实施债权转股后所化成的；
b.后续收购的资产包中所含前述企业的股权；
c.对前述企业的追加投资；
d.不良债权资产经营过程中获得的抵债股权
e.华融在1999年成立时的资本金中包括少量股权。
其中，来源a占据了华融债转股资产的绝大部分。
另外，如果按照债转股资产的主体不同，可以分为上市债转股企业（27户，账面价值102亿）和未上市债转股企业（184户，账面价值107亿）。且多集中于工业、原材料行业。
债转股资产经营，与不良资产的管理最大的区别在于：华融并不参与债转股企业的日常经营。
这样一来，如何把控债转股企业的运营效益呢？
一般来说，华融会派项目经理和外派人员进行跟踪管理，关注债转股企业重大发展趋势、是否存在损害股东权益事项等。这些外派人员，可以行使提案权和表决权。
针对未上市债转股企业，华融退出途径主要有：债转股企业减资回购、原股东或实控人购买、公开转让、股权置换等。
针对上市债转股企业，主要是通过二级市场减持。
所以，在债转股资产经营业务中，华融的收入来源有：
在持股期间，获取分红收益；
在参与债转股企业定增时，获取增发投资收益；
在股权转让时，获取股权转让收益；
在股权置换时，获取重组收益；
在为债转股企业提供金融服务时，获取金融服务收入。
顺便，华融还可以通过债转股企业与当地机关、企业建议深度合作，带来衍生的其他收益。
2013年至2016年6月，华融的债转股资产累计实现处置净收益114亿，平均退出倍数为 3.6倍。
5
██████
顾问&融资，华融也一个不漏
不良资产经营业务，除上述两个主要业务外，还有：不良资产受托代理、基于不良资产的房地产开发、基于不良资产的特殊机遇投资。
不良资产受托代理，比较好理解，华融扮演的就是个咨询顾问的角色，接受金融机构、国家机关、企业委托（统称委托人），代理委托人对委托资产进行不良资产管理、经营、处置。
另外两个，房地产开发、特殊机遇投资，都是在不良资产经营管理过程中，另外发现的投资机会。
比如，特殊机遇投资指的，主要是华融为有价值提升空间的企业，提供债权融资，或股权融资的服务。
PS：
中国华融，这个庞大的家伙，虽然是“跨周期运营、全周期盈利”的商业模式，但由于处置资产“不良”的特殊性，华融所面临的风险不少。
例如，信用风险、市场风险、流动性风险、集中化风险等。
不过，华融在风险管控上的三道防线，值得大家借鉴。
▼
关于华融巨无霸，关于不良资产，大家有什么感想，欢迎在下方留言，与我们一起讨论。
本文完
▼
优塾智库·专家招募
公开征集行业专家入群
医药、教育、新能源、智能制造
人工智能、区块链、物联网
泛娱乐、消费、TMT
如果您精通以上领域
备注“专家+姓名+公司+擅长领域”
猛阅读原文，听更多大咖音频分享！
