【公司·伟明环保】张一弛：PPP项目再下一城，开拓固废综合处置

事件。伟明环保发布公告，与瑞安市市政园林局签署垃圾焚烧发电厂扩建工程PPP项目，包括1000吨/日垃圾焚烧扩建和150吨/日餐厨垃圾新建工程，总投资约4.3亿元。由子公司瑞安“海滨公司”负责投资、建设、运营，特许经营期30年，项目建设期18个月。

不断加码PPP，提升资金利用效率，有利固废综合处置业务开拓。公司计划以自有资金不超过1.5亿元投资于本项目，并以货币方式对项目公司“海滨公司”增资。海滨公司成立于2017年2月，目前注册资本500万元，增资后最终注册资本将不超过1.5亿元，剩余资金将申请商业银行贷款，即杠杆在1:2.9以上。此前，公司已在2016年5月中标界首市垃圾焚烧发电PPP项目，公司在PPP的不断加码，将在有效提高公司资金利用效率同时，扩大公司产能规模，享受PPP的相关税收、补贴等优惠政策。同时PPP项目有利于公司加强与地方政府的合作。此次的PPP项目中包含了150吨/日的餐厨垃圾新建项目，为公司首次涉及固废的综合处置项目，也是继温州餐厨项目之后的第二个餐厨项目。通过PPP模式，加强与地方政府的合作，有利于公司未来更快开拓综合固废处置业务。

产能稳步增长支撑业绩，业务集中运营保证高毛利率。公司为国内优质垃圾焚烧运营公司，定位垃圾焚烧全产业链布局，项目运营质量高，毛利率常年保持在60%以上。在近年业内跑马圈地竞争加剧背景下，公司新签项目垃圾焚烧费用基本保持在70元/吨以上，保证了后续运营质量。同时公司业务集中垃圾焚烧运营，外包建造等低毛利率阶段业务，从而保证了公司的高毛利以及业绩的稳定性。目前公司项目运营产能10060吨/日，在建2750吨/日，筹建2850吨/日，未来预计总产能1.55万吨/日（以上均包含餐厨产能）。其中武义、苍南、温州餐厨项目预计均将于2017年投产，合计产能2100吨/日。万年、界首、瑞安项目预计于2018年投产，合计产能2150吨/日。这意味着公司未来两年产能将保持年均约20%的产能增长，为公司业绩的稳定增长提供保障。

盈利预测与估值。预计公司2017-2019年实现归属母公司所有的净利润4.54、5.69、7.19亿元，对应EPS为0.66、0.83、1.05元。参考可比公司估值，给予公司2018年40倍PE，对应目标价26.40元，买入评级。

风险提示：（1）项目建设进度不达预期；（2）垃圾焚烧项目的邻避现象；（3）行业竞争加剧，公司毛利率下降。