【华泰宏观李超】十一期间海外必须了解的事——图说一周海外经济（20190930-20191007）

华泰宏观李超 · 公众号 · 金融 · 2019-10-07 15:24

正文

文 | 华泰宏观李超 / 刘天天

全文约4000字，阅读需要8分钟左右

内容摘要

>> 美国制造业弱，服务业强的局面开始出现裂痕，引发美股对于经济下行担忧

10月1日公布的9月ISM制造业PMI连续第二个月跌至荣枯线下方，进一步下行至47.8，创2009年7月以来的低点。10月2日，美国公布ADP 就业9月新增13.5万人，低于预期的14万人和前值15.7万人，进一步引发市场对经济放缓的担忧。10月3日公布的9月ISM非制造业PMI为52.6，虽然高于荣枯线，但远低于预期值55.3，录得三年新低，美国三大股指应声下挫。此前美国经济一直呈现制造业弱，服务业强的局面，这背后隐射的是投资趋弱，消费韧性仍存的经济格局。但是不佳的经济数据开始体现出制造业疲软向服务业传导的苗头，加大了市场对于经济下行的担忧。

>> 在失业率降至历史低位以及鲍威尔吹风影响，美股在上周五呈现V型反转

美国时间10月4日，美股三大股指出现集体上涨，主要原因有两点：第一、10月4日公布的非农数据好坏参半，尽管新增就业以及工资增长出现放缓，但是失业率下行0.2个百分点至3.5%；第二、鲍威尔表示虽然美国经济仍然面临一些下行风险，但总体来说处于较好的位置，并且承诺美联储的职责就是保证经济增长得以持续。我们认为，未来失业率上行可能是触发美股大幅下跌的前瞻性信号。美国经济的关键变量是消费，只要消费不差经济就没有大问题。消费的前瞻性指标是工资和就业，一旦就业和工资确定性变差，美股会提前反映消费回落而导致经济衰退的预期。

>> 尽管随后财政部给予了否认，但彭博提到的限制美对华投资仍存在一定可能

9月30日彭博报道，特朗普政府官员讨论如何限制美国投资流向中国，选项包括将中国公司从美国股票交易所摘牌。随后美国财政部表示当前没有计划阻止中国公司在美国上市，不过并未回应是否会采取其他行动。我们在8月13日《历史上美国的金融大棒是怎么打的？》报告中提及美国通过金融大棒制裁其他国家的案例不在少数，方式更是多种多样，从冻结资产、贸易禁令到资本管制等等。我们在8月26日《特朗普提到“国家紧急经济权力法”意味什么》中表示，国家紧急经济权力法是金融制裁的法律基础，中美贸易摩擦的背后是大国博弈，提示关注后续存在金融摩擦的可能。

>> 贸易摩擦向金融摩擦演进是方向，但停停打打、打打停停是节奏

我们认为，看中美贸易摩擦主要是两点：第一、贸易摩擦向金融摩擦演进是方向。在贸易摩擦大方向的考量上，我们不将这件事和特朗普被弹劾分开独立来看待。尽管特朗普被弹劾下台的概率较小，但是这个持续性的过程将导致特朗普陷入四面楚歌的状态。若看到这一点，中国有可能不会在关键的结构性问题上做出较大让步，中美贸易摩擦的不确定性进一步增加。叠加上特朗普的激进贸易立场催化，中长期贸易摩擦存在升级的可能。第二、尽管方向如此，但是停停打打，打打停停是节奏，这也是我们一直需要跟踪和判断的。据彭博消息，10月10日-11日的中美磋商值得高度关注。

>> 英国脱欧大限将至，关键问题继续在北爱尔兰问题上卡壳

10月2日，英国向欧盟递交新的脱欧方案，最关键的问题仍然在保障协议。此前保障协议的症结在于没有设置时间限制，只要贸易安排没有谈妥，北爱尔兰将继续留在关税同盟。而新的脱欧方案则做出了一定改变：1）北爱尔兰在2021年初退出关税同盟，但会继续遵守欧盟对相关产品的标准。理论上此安排可以无限期延续，但每四年需要征得北爱尔兰的同意。2）不会在北爱尔兰与爱尔兰的边界设置检查站，将借助技术手段避免出现“硬边界”。该方案的反对声同样不小，若10月19日前英国与欧盟未能达成协议，那么约翰逊需要向欧盟寻求将10月31日的脱欧期限再度延后。

风险提示

美联储货币政策宽松不及市场预期，贸易摩擦事态升级或反复冲击市场风险偏好。

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风险提示

美联储货币政策宽松不及市场预期，贸易摩擦事态升级或反复冲击市场风险偏好。

“新供给价值重估理论”的提出

“新供给价值重估理论”是指在供给侧改革的大背景下，通过疏通企业融资渠道、降低企业成本、提高全要素生产率、发展科技周期，通过改革开放克服中美贸易摩擦的外部压力，有效的使得劳动力、资本、科技、组织形式等生产要素变革，提高经济潜在增速或缓解其下行，全球资本有望给中国的人民币核心风险资产进行重估的理论。详见我们的系列报告。