【招商军工周报】两船合并大幕正式开启，军工行业资产证券化有望持续加速（0701-0707）

1、 两船集团战略重组大幕正式开启。

本周，南北船集团下属多家上市公司发布《关于控股股东筹划战略 性重组的公告》称，中船重工正与中船集团筹划战略性重组，有关方案尚未确定，方案亦需获得相关主管部门批准。 这意味着两船集团重组工作已正式开启。

2、两船重组有望推动军工行业资产整合加速。

我们认为，两船重组一方面可以为其他的行业提供有益借鉴；另一方面，两船集团下属上市公司的资本运作也在进行中。目前，中船重工下属上市公司中，中国重工为海洋装备总装平台，中国动力为综合动力平台，中国海防为电子信息板块平台，中国应急为应急产业板块平台；中船集团已形成了与中国重工类似的资产整合框架，如中船科技发布公告拟收购海鹰集团100%股权，注入中船集团水声设备及海洋电子资产，变身中船集团海洋科技资产上市平台；中国船舶、中船防务发布公告，对正在推进中的重大资产重组方案进行调整，调整后中国船舶成为中船集团船舶总装类资产上市平台，中船防务成为中船集团船舶动力类资产上市平台。

3、军工行业资产证券化大潮开启，行业资产证券化率有望进一步提升。

我们认为，作为央企国企混改重要手段的资本证券化将贯穿全年，军工行业资产证券化大潮来临，有望不断加速推进。1）从政策层面看，近期行业资产证券化相关政策较为密集。如国有资本投资、运营公司试点、双百行动、多部门发声军工行业资产证券化等；2）从产业层面来看，军工行业资产证券化仍存较大空间，相较国外，目前国内军工行业资产证券化率整体仍偏低。3）从相关支持来看，混改相关国资基金陆续成立，助推行业资产证券化。4）从产业推进情况来看，军工企业资本运作密集，包括核心军工资产整体上市（如中航沈飞、内蒙一机）、科研院所优质资产证券化（如国睿科技），洪都航空拟以航空零部件业务置换洪都集团导弹资产等。目前，行业总资产口径和总收入口径的资产证券化率分别约为43%和34%，各大军工集团均有大量非上市的优质资产，未来，预计各大军工集团的资产证券化率有望进一步提升。

4、改革叠加成长，看好行业下半年的投资机会 。

整体来看，军工行业18年和19Q1业绩改善明显，“十三五”后两年行业订单有望加速释放，预计行业的基本面仍会持续改善；各项改革政策持续推进，如军工资产证券化加速、国有投资、运营试点持续推进，军工行业股权激励和工资总额改革有望加速等，有望为行业带来实质利好。重点关注以中国电科和航空工业为主的定位明确的平台公司，以及基本面改善明确的军工白马。重点推荐中航沈飞、中直股份、四创电子、杰赛科技、中航科工、中航电子、中航机电等。

风险提示：国防装备订单交付存在波动、市场大幅调整。