【华泰策略|政策点评】三胎主题关注7条主线

华泰策略研究 · 公众号 · · 2021-05-31 22:47

正文

张馨元 S0570517080005 研究员
胡健 S0570520090005 研究员

报告发布时间：2021年5月31日

核心观点

三胎政策落地，行稳致远，主题可关注7条主线

531政治局会议指出将优化生育政策、全面放开三胎。21世纪10年代初以来，我国生育政策呈循序渐进式放宽，但出生率中枢仍逐步降低。中长期来看，三胎政策影响三大方面：经济潜在增长率、人口老龄化压力、消费多极化趋势；对应的，影响股票市场中长期盈利预期、长期风险溢价中枢或下移。回溯单独二胎、全面二胎主题投资，持续时长0.5-3个月，当前流动性环境优于前两轮，本轮三胎主题表现或好于前两轮。短期关注母婴生活用品等7条三胎主题线条，挖掘与消费“多极化”崛起和“第二次”下沉相关的机会。

生育政策优化：全面三胎即将出台，新世代的影响力不断强化

5月31日，政治局会议指出实施一对夫妻可以生育三个子女政策及配套支持措施。人口是影响经济增长的长期变量，我们认为全面三胎的放宽对宏观经济主要有三大影响：一是改善国内人口结构，维持我国人力资源禀赋，实现人口红利向工程师红利的平稳过度，以期提高经济潜在增长率；二是缓释人口深度老龄化带来的压力，如养老金缺口；三是新世代的壮大与崛起，消费升级、多极化趋势将深化。DDM模型看，长期视角下，全面三胎落地所带来的人口与经济变迁有助于盈利端的改善以及长期风险溢价中枢的下移。

生育政策回顾：21C10S以来呈现循序渐进式放宽，但出生率继续下行

我国生育政策呈现三阶段演进：1949-20世纪60年代初，鼓励生育；20世纪60年代初-21世纪10年代初，鼓励晚婚晚育、计划生育；21世纪10年代初以来，人口形势发生重大变化（人口红利拐点等），生育政策开始逐步放宽，典型的如2013年的单独二孩、2015年的全面二孩，出生率均出现短暂的上行，但随后又回归下行趋势。过去两次生育政策（2013年11月单独二胎、2015年10月全面二胎）放宽所处的宏观背景不同：单独二胎放开处于主动补库存、货币信用双紧期、A股为成长结构性牛市，而全面二胎放宽处于被动去库存、货币信用双宽期、A股处于熊市反弹阶段。

二胎VS三胎主题：当前温和流动性为三胎概念的活跃创造了一定的环境

市场表现看，二胎放开，短期市场情绪得到提振：公布当日/后5个交易日上证指数/创业板指平均涨幅分别为1.0%/0.8%、3.4%/2.6%；但单独二胎表现持续时间（约3个月）长于全面二胎（约0.5-1.5月）。当前相比过去两次生育政策（2013年单独二胎、2015年全面二胎）放宽阶段所处的市场宏观环境要更加友好：处于短周期上行、企业盈利改善，稳货币+结构性紧信用的阶段。结合当前海外流动性减压、A股量能已从中期调整中走出、微观流动性逐步从存量博弈向增量行情演进，我们认为这为三胎主题的活跃创造了一定的环境，母婴链市场表现或将好于前两轮。

配置建议：关注三胎政策与消费“多极化”、“第二次”下沉的重合点

受益于政策落地，三胎主题关注7条主线：1）母婴生活用品，如母婴连锁店、纸尿裤及上游（SAP、ES纤维等）；2）母婴医疗保健，如胎监及护理仪器、辅助生殖、儿童用药等；3）奶制品，如奶粉等；4）婴幼儿教育；5）母婴服饰；6）玩具、少儿动漫等；7）MPV产品占比高的汽车等；可挖掘主题与消费“多极化”崛起（新世代占比进一步提升）和消费“第二次”下沉（低线城市、县域乡村生育率相对更高）相关性较高的机会。

风险提示： 人口出生率、生育率不及市场预期；宏观经济大幅下行风险

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