作者：裴明楠 邵翔
美股连续
4
个交易日下跌，背后是宏观、微观、政策多因素的演绎，带来流动性和仓位冲击。
宏观上，
偏弱的经济数据密集公布，点燃经济放缓甚至衰退预期；
微观上，
沃尔玛财报低于预期，指向消费的悲观前景；特斯拉在欧销量大幅下滑；
政策上，
对外，
特朗普再次强调关税、发布《美国优先投资政策》备忘录；对内，政府改革减支“如火如荼”，引发市场担忧
。
2
月
20
日至
25
日（上周四
~
本周二）标普
500
、纳指连续下跌，分别累跌
3.1%
、
5.1%
；道指上周下跌，本周转涨。
本次美股“恐慌”下跌，有三大特征：
一是，中概股表现相对较好。
2
月
25
日纳斯达克中国金龙指数、万得中概科技龙头指数上涨，与持续下跌的纳指形成反差。
二是，偏防御的必选消费板块上涨。
最近
4
个交易日，标普
500
一级行业板块中，必选消费累涨
1.8%
表现最佳；可选消费、信息技术累跌
5.5%
、
5.2%
，表现垫底。道指在经历了上周的下跌后，本周率先企稳。
三是，伴随着美元和美债收益率的下行。
美元和美债收益率自
1
月中旬以来下行，美国“经济过热”的市场预期转向对潜在经济衰退的担忧。
市场在交易什么？单从美股表现来看，像是交易“滞涨”，但结合美元和美债走势，更像是交易“衰退”。
首先，美国经济放缓担忧升温，消费走弱的信号集中释放：
沃尔玛业绩指引“惨淡”；
2
月咨商会消费信心指数和密歇根消费信心指数大跌；
2
月
Markit
服务业
PMI
初值
49.7
大幅低于预期值
53
；
1
月美国零售月环比创
2
年来最大跌幅。
亚特兰大联储GDPNow模型在2月5日将一季度经济增速从3.9%大幅下调至2.9%，2月14日进一步下调至2.3%。最近2周，市场对全年累计降息次数的预期从1.7次升至2.3次。
其次，关税预期在下落后又起。
由于特朗普就职以来的关税政策落地有限，不及竞选承诺般激进，市场似乎暂“松一口气”；但近期特朗普再次强调对加墨
25%
关税计划于
3
月
4
日如期生效、重启对数字服务税的调查、发布《美国优先投资政策》备忘录，重回强硬立场。
最后，特朗普
-
财长贝森特的
”
紧财政倾向
”
