【报告导
读】
新冠肺炎疫情和油价下跌冲击短期盈利，但是公司的投资机会已经出现。
【投资要点】
1.
股息率超过
5%
，维持
“
谨慎增持
”
评级
。疫情和油价下跌使公司短期盈利承压。但是股价下跌使
2019
年股息率超过
5%
，公司投资机会显现。下调
2019-21
年
EPS
预测
0.82
、
0.46
、
0.73
元（原预测
0.86
、
0.87
、
0.89
元）。根据
DCF
估值法和可比公司股息率，下调目标价到
9.18
元（原目标价
10.95
元）。
2.
疫情对短期运量影响大，对长期价值影响小。
新冠肺炎疫情导致一季度车、客运量大幅下滑，预计二三季度影响边际减弱。参考
2008
年车、客渡运量增速分别下滑
15
和
6
个百分点，以及疫情期间高速公路免费导致的分流，我们谨慎假设
2020
年车、客渡运量都下滑
20%
。尽管如此，
2020
年的盈利下滑对公司贴现价值的影响较小。
3.
油价下跌削弱车渡竞争力，运量和运价承压。
超过基准全额补贴的燃油补贴政策，使渤海轮渡的燃油成本保持在较低水平。燃油价格下降导致公路运输的成本下降，轮渡的竞争优势削弱。公路的分流带来装载率和运价下降的压力。
4.
并购整合有助于提高盈利水平和稳定性。
2017
年大连航运集团退出和
2020
年渤海轮渡拟收购威海海大客运，将推动市场集中度提升。渤海轮渡拥有良好的经营水平、盈利能力和财务状况，在市场波动中不断扩大市场份额，有助于缓和竞争，提高盈利能力和稳定性。
5.
风险提示。
燃油补贴低于预期，提前更新客滚船带来资产减值损失，邮轮业务亏加大，渤海湾建设隧桥分流轮渡客货运输需求。
【附录】
敬请
关注国君交运渤海轮渡系列报告：
《
盈利稳定，高分红和回购提升价值
》2019.04.02
《
水上“高速公路”，既分红又回购
》2019.03.18
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