早安！方正最新观点20170719

今天是2017年7月19日星期三，农历六月廿六。每一个夏日的清晨，方正研究向您提供及时新鲜的研究观点，秉持 “独立、客观、理性、真诚”的理念，珍重您的信任，保护您的投资。

今日“早安！方正最新观点”将为大家带来：①零售的“苏宁云商(002024)：致敬苏宁27年，从家电连锁向全渠道零售巨头的转型之路”；②钢铁的“南钢股份(600282)：二季度业绩超预期，看好下半年板材弹性”；③中小盘的“西泵股份(002536)：中报业绩预告超预期，产品结构调整+规模效应提升盈利能力”。

1.家电行业长期向好，全渠道龙头攫取市场份额。后地产时代大家电主要处于升级周期，小家电受益于消费升级带来的行业增量，三四线城市保有量仍有提升空间。从渠道竞争格局来看，线上对线下冲击接近尾声，在产品、品牌、体验升级的大背景下，苏宁作为全渠道龙头，倚靠线下门店提供优质服务和商品展示功能，充分下沉三四线城市，渠道价值日益凸显。

2.盈利拐点确立：苏宁五年改革成果落地，1500余家门店改造工作基本完成，云店盈利能力持续向好，带动线下同店增长从2016Q3开始转正。线上业务大力控亏，和阿里的战略合作不断深化，将带动线上“GMV快速增长+毛利率提升”。2015年公司经营性现金流转正，2016年经营性净现金流超过资本开支，2017年迎来盈利拐点。

3.物流、金融资产价值丰厚，成为新的利润增长点。苏宁当前已布局了580万方高标准物流仓储，而国内高端物流仓储资源稀缺、租金稳步上涨，若未来物流收入一半社会化开放，每年可创造10-20亿元增量收入。金融业务牌照齐全，业务处于快速增长阶段，预计金融业务2017年实现盈利。预计2017-2019年分别实现归属母公司净利润11.3/20.8/32.2亿元或EPS=0.12/0.22/0.35元，分别同比增长60%、84%、55%，首次覆盖给予强烈推荐评级！

风险提示：家电销售情况不达预期；门店盈利能力不达预期。

事件概述：南钢股份发布二季度业绩预增公告，预计公司半年度实现归母净利润为11.5亿元左右，同比增加约 690%。

事件点评：公司产品以板材为主，产能940万吨，二季度利润6.01亿元，环比+9.5%。此前市场普遍预期上市公司的盈利会逐季下降，根据我们的测算，行业平均的二季度的板材吨钢毛利较一季度略降，公司的盈利大幅好于行业平均值，超市场预期。公司的所有产能均不在取缔之列。江苏是全国地条钢产能最大的地区之一，随着地条钢清理的完成和去产能的推进，经营环境取得了极大改善。公司持续推进高效生产体系，2016年吨钢制造成本较2011年下降757元，固定费用较2013年下降106元，公司还完成了增量债转股落地，成本持续优化，盈利能力持续提升。我们判断下半年板材是更具弹性的品种。上半年建材的高盈利使得大量的粗钢被生产成建材，行业供需格局改善向板材端传导，三季度是传统的家电、汽车等行业的板材需求旺季。各地装配式建筑项目有望在三季度陆续落地，对于板材的需求量要远大于传统砖混建筑，后半年板材的景气程度有望持续提升。预计2017/18/19年净利润分别为20.18/22.08/27.20亿元，给予“强烈推荐”评级。

风险提示：经济下行风险、资本市场波动风险。

事件：公司发布17年中报业绩预告。实现营收 12.17亿元，同比增长 27.56%；利润总额1.05亿元，同比增长133.95%。归母净利润0.95亿元，同比增长82.60%。

中报业绩预告超预期，产品结构调整+规模效应带来业绩高增长。报告期内营收增长系高端产品占比增加，其中涡轮增压器壳体、商用车产品增幅明显。同时规模效应增强带来毛利率提升，费用率降低促进净利润大幅上升。

战略转型完成，业绩迎来高增长。公司于2011年起推进战略转型，从商用车向乘用车领域转变；在发展传统汽车水泵、排气歧管等产品基础上，向涡轮增压器壳体、电子水泵等高技术含量产品延伸目前基本完成战略转型，随着高附加值产品放量，未来两年业绩迎来高增长。

募投产能逐步释放，涡壳进入业绩兑现期。国内涡轮增压器渗透率28%，预计20年达到50%，CAGR超15%，涡壳作为配套产品迎来高增长需求。公司于15年6月募投项目用于150万台涡壳扩产，预计17-18年逐步达产，规模效应改善产品毛利率，同时后续固投减少削减费用支出，利润率有望持续提升。

投资评级与估值: 预计17-19年净利2.21、3.11、4.10亿元， EPS 0.66/0.93/1.23元，PE20X/14X/11X，维持“强烈推荐”评级。

风险提示：涡壳产能释放推迟；布局汽车产业链低于预期。