【平安固收】美元债二季度策略：利差空间不足，等待市场情绪修复

摘要

1.【流动性&市场回顾：美债波动率回落，高收益美元债跑赢】 海外央行流动性方面，瑞士成为G10中首个降息的经济体，而欧洲、瑞典央行也开始讨论降息时点。美债市场上，债券类基金资金流入放缓，国债成交量环比下行，但仍处于23年以来的高位，美债波动率明显回落。市场表现方面，一季度美债基准利率上行，但投资级美元债仍录得小幅正收益，信用利差明显压缩；高收益美元债跑赢投资级和境内信用债，受益于房地产融资协调机制等地产利好政策的落地。

2.【美债基准判断：美国与非美经济体相对降息节奏是关键】 利率方面， 二季度美债或迎来情绪修复。1）前瞻指标看，尽管通胀回落斜率较平缓，但总体回落趋势不变，叠加去年的相对高基数，二季度通胀粘性或有松动；2）二季度美债供给压力预计明显减轻，需求端银行开始增持国债释放积极信号；3）美联储宣布放缓QT或提振市场情绪。 汇率方面， 预计人民币汇率仍然面临压力。1）海外非美央行降息信号逐渐增多，而美国由于偏强的通胀和经济数据，推迟降息的底气更足，美元指数或维持强势；2）二季度海外上市公司迎来分红购汇的季节性高峰，将增加外汇需求。

3.【美元债投资策略】信用利差空间不足，等待市场情绪修复。

【择时：久期好于信用下沉】 投资级：二季度海外或迎来风险缓释，美债基准利率或震荡下行。投资级利差已回落至历史绝对低点，短期内性价比或不及美国利率债。高收益：高收益利差或底部震荡。目前利差已经位于21年地产违约潮以来的低点附近，后续继续下行空间有限。

【套息：不推荐】 美债收益率曲线倒挂，短端资金成本高，投资级套息保护不足。

【跨市场套利：视风险承担能力操作】 考虑锁汇后，投资级美元债相较境内债优势不足。

【行业&票息：推荐】 各行业信用利差有普遍压缩，建议寻找价值洼地或转向绝对收益。

风险提示： 1）美联储超预期政策；2）地缘政治冲突升级；3）汇率波动超预期。

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