与2025年1月31日的统计结果相比，截至2025年2月28日，各评级行业利差的主要变化如下：
产业AAA级：行业利差收窄为主，可比口径下全部个券利差均值较1月末基本不变，利差走阔个券占比为41%，均为主动走阔。其中煤炭和港口行业利差收窄幅度靠前，分别收窄3bp和2bp；电子通信行业利差走阔幅度靠前，为1bp；其他行业利差均值变化幅度均在1 bp及以内。利差均值排名前5位的行业包括房地产、电子通信、贸易、港口和公用事业。
具体而言：
► 房地产
行业利差均值和中位数分别为24、25bp，较1月末均收窄1bp。可比口径下行业利差均值收窄1bp，利差走阔个券占比为30%，均为主动走阔。中海、华润置地、保利均有不足2年到期个券收窄幅度靠前，幅度在5-8bp。从绝对水平看，中海利差靠前，在10-48bp，利差平均值在29bp，可比口径下较1月末收窄1bp。
► 电子通信
行业利差均值和中位数分别为6、8bp，较1月末分别走阔1bp、2bp。可比口径下行业利差均值走阔1bp，利差走阔个券占比为73%，均为主动走阔。该评级该行业仅华为投资一家主体，利差变化范围大多在-1至2bp，另有临近到期债券利差走阔幅度靠前，为10bp。从绝对水平来看，该主体个券利差在4-9bp，
均值为6bp，可比口径下较上月末走阔1bp。
► 贸易
行业利差均值和中位数分别为5、3bp，较1月末均基本不变。可比口径下行业利差均值基本不变，利差走阔个券占比为44%，均为主动走阔。该评级该行业仅浙资运营一家主体，利差变化-5至1bp。从绝对水平来看，浙资运营利差在-1至16bp，均值为5bp，可比口径下较上月末基本不变。
► 港口
行业利差均值和中位数均为4bp，较1月末分别收窄2bp、收窄1bp。可比口径下行业利差均值收窄2bp，利差走阔个券占比为20%，均为主动走阔。厦门港务半年内到期债券利差收窄幅度靠前，为6-11bp。从绝对水平看，厦门港务利差靠前，在5-11bp，均值为7bp，可比口径下较1月末收窄5bp。
► 公用事业
行业利差均值和中位数均为4bp，较1月末分别收窄1bp、基本未变。可比口径下行业利差均值基本不变，利差走阔个券占比为51%，均为主动走阔。上海城投水务1年左右到期个券利差收窄幅度靠前，在7bp；申能集、首创生态1年以内到期个券收窄1-6bp。从绝对水平来看，北京控股利差靠前，在3-11bp，利差平均值在6bp，可比口径下较上月末基本不变。
产业AA+级：目前AA+评级内房地产、贸易和钢铁行业利差在10bp及以上，其余行业均在10bp以内。2月行业利差收窄为主，可比口径下全部个券利差较1月末收窄15bp、42%个券走阔、均为主动走阔；1月收窄5bp、35%个券走阔、33%为主动走阔；近2月均受地产行业影响较大，剔除地产行业后1月利差收窄1bp，本月基本未变。可比口径下，房地产2月利差收窄111bp、48%的个券利差走阔、均为主动走阔，与1月利差收窄31bp、40%的个券利差走阔、均为主动走阔相比，有所修复；万科相关个券利差大幅收窄带动板块利差修复，收窄幅度在760-2556bp。样本支数在10以上各行业中，可比口径下，除地产外电子通信和租赁行业利差下行幅度靠前，幅度分别为2bp和1bp；旅游行业利差上行幅度靠前，但幅度仅有1bp；其余行业利差变化幅度均不足1bp。利差均值排名前10位的行业包括房地产、贸易、钢铁、租赁、汽车、资管、基建设施、传媒、机械设备、旅游，我们关注上述行业及煤炭。
具体而言：
► 房地产
行业利差均值和中位数分别为109、25bp，较1月末分别收窄116、基本未变。可比口径下行业利差均值收窄111bp，利差走阔个券占比为48%，均为主动走阔。中交房地产一支近期回售债券利差走阔59bp，幅度靠前，华侨城部分1年内到期个券走阔幅度亦靠前，在14-27bp；万科相关个券利差大幅修复，收窄幅度在760-2556bp。从绝对水平来看，万科利差均值靠前，在311-1541bp，均值为1200bp，可比口径下较1月末收窄1690bp；华侨城利差亦靠前，在56-180bp，利差平均值为154bp，可比口径下走阔11bp。
► 贸易
行业利差均值和中位数分别为21、10bp，较1月末分别走阔1bp、收窄1bp。可比口径下行业利差均值基本不变，利差走阔个券占比为38%，均为主动走阔。厦国贸控多支债券利差收窄幅度靠前，在2-7bp，象屿集团多支1年内到期个券利差收窄幅度亦靠前，幅度为2-4bp。从绝对水平看，象屿集团与厦国贸控利差水平靠前，均值分别为50bp和19bp，可比口径下较上月末均收窄1bp。
► 钢铁
行业利差均值和中位数分别为11、9bp，较1月末均基本不变。可比口径下行业利差基本不变，利差走阔个券占比为43%，均为主动走阔。杭钢集团、河钢集团和湖南钢铁均有个券利差走阔幅度靠前，在4-6bp；河钢集团多支剩余2-3年个券利差收窄幅度靠前，在5-6bp。从绝对水平来看，河钢集团利差靠前，在9-43bp，均值为24bp，可比口径下较1月末收窄1bp。
► 租赁
行业利差均值和中位数分别为7、4bp，较1月末均收窄1bp。可比口径下行业利差均值收窄1bp，利差走阔个券占比为35%，均为主动走阔。利差走阔方面，平安租赁有一支剩余2年到期个券走阔57bp；华能天成、一汽租赁、招商租赁、国投租赁、中航租赁、国网租赁、越秀租赁等主体均有多支剩余1年内到期个券走阔幅度靠前，在9-24bp；海通恒信、平安租赁等多家公司均有2年内到期个券利差收窄幅度靠前，在7-18bp。从绝对水平来看，平安租赁利差靠前，在-3至67bp，均值为20bp，可比口径下较1月末收窄9bp。
► 汽车
行业利差均值和中位数分别为6、4bp，较1月末分别基本不变、收窄1bp。可比口径下行业利差均值基本不变，利差走阔个券占比为24%，均为主动走阔。样本券中吉利控股个券数在七成以上，行业利差受主体影响大，吉利控股部分一年内到期个券利差走阔3-11bp；吉利控股剩余1-3年个券利差收窄幅度靠前，为5-11bp。吉利控股利差绝对水平靠前，在0至25bp，均值为7bp，可比口径下较1月末收窄2bp。
► 资管
行业利差均值和中位数均为4bp，较1月末分别基本不变、走阔1bp。可比口径下行业利差均值基本不变，利差走阔个券占比为31%，均为主动走阔。江苏资产、山东金融、广州资管、华润资管和兴业资管均有1年内到期个券利差走阔幅度靠前，在10-18bp；苏州资产多支剩余1-5年个券利差收窄幅度靠前，幅度在6-11bp。从绝对水平来看，河南资管利差均值靠前，在4-16bp，均值为10bp，可比口径下较1月末收窄2bp。
► 基建设施
行业利差均值和中位数分别为4、1bp，较1月末分别基本不变、收窄1bp。可比口径下行业利差均值基本不变，利差走阔个券占比为39%，均为主动走阔。北京建工多支剩余期限较长个券利差走阔幅度靠前，在8-9bp，中建七局多支一年内到期个券利差走阔4-7bp；深特建工部分个券利差下行幅度靠前，在4bp左右。从绝对水平来看，华兴建设和中建科技利差均值靠前，分别为25、20bp，较上月末分别基本不变、收窄2bp，但样本量均较小，分别为3支和1支。
► 传媒
行业利差均值和中位数分别为3、0bp，较1月末分别收窄1bp、基本不变。可比口径下行业利差均值收窄1bp，利差走阔个券占比为39%，均为主动走阔。除上海文广一支一个月内到期债券利差走阔8bp，重庆文资剩余4年个券利差走阔5bp外，个券走阔幅度均不足2bp；重庆文资、江西出版、华数多支半年内到期债券利差收窄幅度靠前，在3-6bp。从绝对水平来看，重庆文资利差均值靠前，为9-35bp，均值为17bp，可比口径下较上月收窄3bp。
► 机械设备
行业利差均值和中位数分别为3、0bp，较1月末均基本不变。可比口径下行业利差均值基本不变，利差走阔个券占比为18%，均为主动走阔。行业样本量较小，本期仅有17支债券，除航天电子一支剩余2个月左右个券收窄2bp外，其余个券利差变化幅度均不足2bp。从绝对水平来看，凌云工业利差靠前，仅1支存续券，利差为15bp，可比口径下较1月末基本不变。
► 旅游
行业利差均值和中位数分别为2、1bp，较1月末均走阔1bp。可比口径下行业利差均值走阔1bp，利差走阔个券占比为58%，均为主动走阔。首旅、福州古厝多支剩余3-5年左右个券利差均值走阔幅度靠前，幅度在3-5bp；首旅剩余9-10年个券和广东旅投临近到期债券利差收窄幅度靠前，在3-5bp。从绝对值来看，海南旅投利差靠前，在15-16bp，均值为15bp，可比口径下较上月末走阔1bp。
► 煤炭
行业利差均值和中位数分别为-1、0bp，较1月末均基本不变。可比口径下，样本券利差均值基本未变，41%的个券利差走阔，均为主动走阔。淮河能源1年内到期个券利差走阔幅度靠前，为5-8bp；鲁能源临期个券利差收窄幅度靠前，在5-6bp。从绝对水平来看，淮河能源利差靠前，在5-7bp，均值为7bp，可比口径下较上月末走阔6bp。
产业AA级：目前AA评级行业利差均在63bp以内，2月行业利差涨跌互现、可比口径下利差均值基本不变、51%的个券利差走阔、均为主动走阔，与1月行业利差收窄为主，可比口径下个券利差基本不变、41%的个券利差走阔、仅1%为被动走阔相比，略有弱化。可比口径下，房地产利差均值收窄1bp，利差走阔的个券占比为52%，均为主动走阔；煤炭利差均值基本不变，利差走阔的个券占比为58%，均为主动走阔。样本支数在10支以上各行业中，可比口径下，高速公路利差走阔幅度靠前，为2bp；有色金属、汽车、贸易利差收窄幅度靠前，分别为3bp、2bp和2bp，其余行业利差变化幅度均不足2bp。利差均值排名前10位的行业包括房地产、基建设施、有色金属、传媒、钢铁、农业、建筑建材、机械设备、医药、电子通信，我们关注上述行业及煤炭。
具体而言：
► 房地产
行业利差均值和中位数分别为63、51bp，较1月末均基本不变。可比口径下行业利差均值收窄1bp，利差走阔个券占比为52%，均为主动走阔。绿城1支临近到期债券利差走阔100bp；首开股份1-3年债券利差走阔11-70bp；粤珠江1-3年债券利差走阔15-24bp；杭州滨江1支剩余1.7年个券利差收窄幅度靠前，在70bp；美的置业多支1年内到期个券利差收窄34-37bp。从绝对水平来看，滨江房产、绿城和美的置业的利差均值较高，在188bp、166bp和141bp，与1月末相比，分别收窄15bp、6bp、28bp。
► 基建设施
行业利差均值和中位数分别为37、20bp，较1月末分别走阔1bp、收窄1bp。可比口径下行业利差均值收窄1bp，利差走阔个券占比为42%，均为主动走阔。陕西建工3年以内与福建建工5年左右债券利差走阔幅度靠前，在10-16bp；西藏天路不足1年、湖北路桥2-3年与济南建工不足1年债券利差收窄幅度靠前，在13-20bp。从绝对水平来看，甘肃建投、西藏天路、济南建工集团的利差水平较高，分别为130bp、120bp、100bp，可比口径下较1月末分别基本不变、收窄20bp和14bp。
► 有色金属
行业利差均值和中位数分别为35、34bp，较1月末分别收窄2bp、收窄1bp。可比口径下行业利差均值收窄3bp，利差走阔个券占比为47%，均为主动走阔。南山集团一支近期回售债券利差走阔40bp；山东宏桥多支2-3年个券收窄幅度靠前，在19-21bp。从绝对水平来看，南山集团、格林美和山东宏桥利差均值相对靠前，分别为89bp、71bp、41bp，可比口径下较1月末分别走阔3bp、走阔1bp、收窄6bp。
► 传媒
行业利差均值和中位数分别为34、25bp，较1月末分别走阔5、4bp。可比口径下行业利差均值走阔1bp，利差走阔个券占比为65%，均为主动走阔。陕西广电1支剩余1年左右个券利差上行幅度靠前，约11bp；湖南电广1支临近到期个券利差收窄幅度靠前，约2bp。从绝对水平看，江西文演、湖北广电和陕西广电利差均值较高，分别为61bp、60bp和50bp，可比口径下与1月末相比分别走阔1bp、基本不变和走阔6bp。
► 钢铁
行业利差均值和中位数分别为31、10bp，较1月末分别走阔1bp、基本不变。可比口径下行业利差均值收窄1bp，利差走阔个券占比为39%，均为主动走阔。山东钢铁剩余不足6个月个券利差上行9-11bp；柳钢剩余2-3年、山东钢铁剩余期限不足半年个券利差收窄幅度靠前，在5-11bp。从绝对水平来看，永钢、振石集团和安阳钢铁利差水平居前，分别为155bp、115bp和82bp，可比口径下较1月末分别走阔1bp、走阔1bp、收窄1bp。
► 农业
行业利差均值和中位数分别为30、20bp，较1月末分别基本不变、走阔5bp。可比口径下行业利差均值基本不变，利差走阔个券占比为52%，均为主动走阔。宁夏农垦多支剩余1-3年期债券利差走阔幅度靠前，在4-7bp；广西农垦一支剩余2.7年、一支剩余4.4年个券利差收窄幅度靠前，均在10bp。从绝对水平来看，广西林业、宁夏农垦和牧原食品均值靠前，为79bp、31bp和27bp，可比口径下与1月末相比分别基本不变、基本不变、收窄2bp。
► 建筑建材
行业利差均值和中位数分别为29、10bp，较1月末均基本不变。可比口径下行业利差均值基本不变，利差走阔个券占比为59%，均为主动走阔。红狮剩余1.6年个券利差收窄19bp，红泥剩余2个月个券利差收窄4bp，其余利差收窄个券幅度均不足2bp；利差走阔个券幅度均不足2bp。从绝对水平来看，红狮、南玻和西藏建工利差水平较高，分别为62bp、50bp和25bp，可比口径下较1月末分别收窄1bp、走阔2bp和收窄2bp。
► 机械设备
行业利差均值和中位数分别为26、20bp，较1月末分别走阔1bp、收窄1bp。可比口径下行业利差均值基本不变，利差走阔个券占比为37%，均为主动走阔。利差走阔个券幅度均在1bp及以内；正泰集团临近到期个券利差下行幅度靠前，在10bp左右。从绝对水平来看，太重机械、京城控股、正泰集团利差均值靠前，分别为75bp、59bp、41bp，可比口径下与1月末相比分别基本未变、收窄1bp、收窄2bp。
► 医药
行业利差均值和中位数分别为25、10bp，较1月末均基本不变。可比口径下行业利差均值基本不变，利差走阔个券占比为34%，均为主动走阔。重庆医药4.5年左右个券走阔幅度靠前，在10bp左右；杭州拱墅1年内到期个券利差走阔3bp；威高集团1年内到期债券利差收窄幅度靠前，在9-10bp；百业源1-2年到期债券利差收窄4-5bp。绝对水平来看，吉林敖东和三生制药利差均值靠前，分别为109bp和80bp，可比口径下与1月末相比均收窄1bp。
► 电子通信
行业利差均值和中位数分别为24、5bp，较1月末分别收窄1bp、基本不变。可比口径下行业利差均值基本不变，利差走阔个券占比为50%，均为主动走阔。通威股份剩余2.3年左右利差走阔4-10bp、剩余2.4年晶合集成利差走阔4bp；剩余4.9年TCLK利差收窄幅度靠前，为5bp。从绝对水平来看，通威股份、璞泰来和润泽智算利差均值靠前，分别为71bp、59bp和50bp，可比口径下较1月末分别走阔2bp、收窄1bp和走阔1bp。
► 煤炭
行业利差均值和中位数分别为17、4bp，较1月末均走阔1bp。可比口径下行业利差均值基本不变，利差走阔个券占比为58%，均为主动走阔。晋能煤业相关个券利差走阔幅度靠前，在3-9bp；兰花科创、晋能电力临近到期个券利差收窄幅度靠前，在5bp左右；济宁能源剩余2-5年个券利差收窄4-5bp。从绝对水平来看，济宁能源、冀能集团和贵州能源的利差均值较高，分别为130bp、55bp和54bp，与1月末相比，分别收窄5bp、基本不变和收窄1bp。
城投方面，区域利差涨跌互现，变化幅度在2bp以内的省份占比74%，较上月的77%变化不大。
分省来看，以公募债为例，河北利差走阔幅度靠前，分别为2bp；青海和甘肃利差收窄幅度靠前，分别为16bp和15bp。
分隐含评级来看：
城投AAA级：
自然口径下区域利差变化不大，样本量大于10的区域中除上海走阔2bp、四川收窄1bp外均基本不变；总体来看，样本个券利差均值基本未变，51%的个券利差走阔，均为主动走阔。可比口径下，各省利差变动与自然口径呈现相同特征，除上海和四川外几乎没有变化。利差均值排名前5的区域分别为上海、重庆、福建、安徽、浙江，分别为6bp、6bp、5bp、5bp、2bp。
城投AA+级：
自然口径下区域利差变化不大，样本量大于10的区域变化在1bp及以内；总体来看，样本个券利差均值基本未变，63%的个券利差走阔，均为主动走阔；可比口径下，各省利差变动与自然口径呈现相同特征，涨跌互现但变化幅度均在1bp及以内；河北、河南利差走阔靠前，新疆利差收窄靠前，幅度均在1bp左右。利差均值排名前5的区域分别为北京、山东、广东、河南、新疆，分别为7bp、6bp、5bp、4bp、4bp。
城投AA级：
自然口径下区域利差涨跌互现，总体来看，样本个券利差基本不变，53%的个券利差走阔，均为主动走阔。可比口径下，区域利差除广东和天津外基本不变，利差走阔靠前的区域为广东，幅度在2bp左右，其中华发集团多支4-5年债券、广州高新临近到期债券利差走阔幅度靠前；利差收窄幅度靠前的区域为天津，幅度为5bp，其中津城建多支临近到期债券利差收窄幅度靠前。利差均值排名前5的区域分别为广东、天津、山东、重庆、河南，分别为23bp、18bp、13bp、9bp、8bp。
城投AA(2)级：
自然口径下区域利差走阔为主，总体来看，样本个券利差基本不变，53%的个券利差走阔，均为主动走阔。可比口径下，山西利差走阔幅度靠前，为3bp，其中朔州投资利差走阔幅度靠前；陕西和吉林利差收窄幅度靠前，分别为7bp和5bp，其中长春公交和西安高新收窄幅度靠前。利差均值排名前5的区域分别为陕西、云南、广西、辽宁和天津，分别为37bp、28bp、27bp、21bp和20bp。
城投AA-级：
自然口径下区域利差涨跌互现，总体来看，样本个券利差收窄3bp，39%的个券利差走阔，均为主动走阔。可比口径下，利差上行靠前的区域分别为河北和安徽，幅度分别为4bp和2bp，其中唐山金控和宁国建投利差走阔幅度靠前；陕西、云南和山东利差收窄幅度靠前，分别为10bp、8bp和7bp，其中曲文投、昆明交投、文登资产等主体相关个券利差下行幅度靠前。利差均值排名前5的区域分别为贵州、陕西、云南、山东和四川，分别为89bp、70bp、54bp、50bp、44bp。
2月全月来看，信用债发行规模环比下滑、同比增长，净增规模环比小幅下滑、同比大幅增长；需求方面，春节后理财在二级市场持续净增持信用债，因此未造成信用利差的明显走阔。整体而言，2月资金面持续偏紧，短端品种表现延续弱势，同时在AI技术引发权益市场升温、金融数据提示经济基本面阶段性企稳等因素的影响下，市场风险偏好有所回升，债市情绪整体偏弱，推动长端发生调整，曲线平坦化；信用利差先下后上，全月来看短端与超长端走阔、中长端被动收窄。
具体而言，自2025年1月27日至2025年2月28日，1、3、5、7、10年期国开债收益率分别上行23bp、24bp、21bp、20bp、9bp；信用利差方面，1、3、5、7、10年期AAA级分别走阔5bp、基本不变、走阔1bp、收窄2bp、走阔11bp，AA+级分别走阔3bp、基本不变、收窄3bp、收窄4bp、走阔9bp，AA级分别走阔3bp、收窄1bp、收窄3bp、收窄9bp、走阔6bp，1、3、5年期AA-级分别基本不变、收窄9bp、收窄3bp。
行业利差变化主要体现出以下特征：
1) 考虑隐含评级后利差收窄的行业占比约六成，个券层面约半数超额利差走阔，走阔比例较1月小幅增加。
可比口径下，在个券10支以上、评级为AAA-AA（含AA(2)及AA-城投）的行业中，利差均值走阔的行业占比为38%，相较1月份的27%略有提升；利差上下波动幅度在2bp以内的行业占比由86%升至89%，变化不大。单支个券层面，全行业全评级可比口径下利差走阔的个券占比为49%，走阔比例较1月的44%小幅提升。
2) 分企业性质看，国企利差基本不变，非国企利差受万科和龙湖影响收窄幅度较大。
按照企业性质划分，可比口径下，国企样本券利差均值基本不变，利差走阔个券占比为50%；非国企利差均值收窄70bp，利差走阔个券占比为34%。国企中利差走阔幅度靠前的包括首开股份、华发集团、中交地产、浦东发展等主体的部分个券，幅度在40bp以上。非国企债利差收窄主要受到万科和龙湖影响，万科相关个券收窄幅度在760-2556bp，龙湖相关个券收窄50-269bp，剔除万科和龙湖后非国企债利差收窄5bp。
3) 产业债方面，利差整体变化幅度不大，方向上以收窄为主，中低等级地产与部分国企集中且资质偏弱的行业表现较好。
可比口径下，AAA、AA+、AA级利差均值分别基本不变、收窄15bp和基本不变，利差走阔个券占比则分别为41%、42%、51%。
分行业来看，利差收窄为主，多数行业变化幅度较小，利差收窄靠前的行业包括中低等级房地产和部分国企集中且资质偏弱的行业
，具体来说包括：
（1）AA+和AA-房地产
可比口径下分别收窄111bp和167bp，其中AA+主要受万科收窄1690bp带动，剔除万科影响后走阔1bp，AA-中龙湖样本占比较高，龙湖收窄193bp。
（2）AA-综合投资和基建设施
利差分别收窄5bp和3bp，AA-综合投资主要受豫园商城利差收窄19bp、昆明交产利差收窄11bp带动，AA-基建设施主要系云南建投利差收窄3bp。
利差走阔靠前的行业方面，AA高速公路走阔2bp，其余幅度均不足2bp。
4) 城投方面，区域利差涨跌互现，变化幅度在2bp以内的省份占比74%，较上月的77%变化不大。
分省来看，以公募债为例，河北利差走阔幅度靠前，分别为2bp；青海和甘肃利差收窄幅度靠前，分别为16bp和15bp。
分评级来看，各评级城投利差均变化不大。
可比口径下，AAA、AA+、AA、AA(2)级利差均值均基本未变，AA-级均值收窄3bp，上述各等级城投债利差走阔的个券占比则分别为51%、63%、53%、53%、39%。可比口径下，AA-河北、AA(2)山西、AA广东和AA-安徽走阔幅度靠前，分别为4bp、3bp、2bp和2bp；AA-陕西、AA-云南、AA-山东和AA(2)陕西利差收窄幅度靠前，分别为11bp、8bp、7bp和7bp。
3月以来资金面有所松动，展望后市，我们认为：政府工作报告定调坚持稳中求进，财政发力整体处于市场预期下限，政府债券供给放量对于债市的扰动相对有限。同时，由于货币政策明确要适度宽松，择机降准降息，我们认为财政发力会伴随着货币政策的明显放松配合，预计后续流动性环境可能边际改善。总体而言两会的影响偏中性，同时权益市场热度未减，三月预计仍以震荡为主，理财季末回表扰动仍需关注。中期看，我国经济已经由高速增长阶段转向高质量发展阶段，社会综合融资成本下降的过程中各类广谱利率可能仍有回落的空间。分板块来看，我们建议估值敏感的投资者可以先从存单和已有一定利差的1-2年期银行二永债开始配置；考虑到城投在此前调整中较中短票体现出一定韧性，背后核心逻辑依旧是化债政策的支持，因此可以辅以1-2年期城投和非金融类信用债适度下沉，利率下行趋势确立后再适度增配中长期非金融类信用债；非金信用债的选择上，当前利差空间仍主要存在于中低等级行业，在当前基本面缺乏转暖基础的情况下不适宜过度下沉，超额挖掘仍建议在控制久期的状态下参与信用资质较优的国企地产债，对于公益属性较强、外部支持力度大、现金流与负债端较为稳定的行业，如电力、交运等，可适度拉长期限或挖掘条款溢价。
