概览与投资建议
中央政策表态：
国务院总理李强作政府工作报告，表示动态调整债务高风险地区名单，支持打开新的投资空间。《政府工作报告》起草组负责人、国务院研究室主任沈丹阳提到，加力推进清理拖欠企业账款工作，落实解决拖欠企业账款问题的长效机制，后续还会有很多硬措施出来。财政部部长蓝佛安称进一步增加对地方转移支付，加大财会监督力度，去年置换政策实施后，地方融资平台减少了4680家，占去年减少总数的三分之二以上。发改委强调解决拖欠企业账款问题，切实加快清欠进度。财政部、国家发展改革委、工业和信息化部、农业农村部、中国人民银行、金融监管总局联合发布《政府性融资担保发展管理办法》，指出政府性融资担保机构不得为政府债券发行提供担保，不得为地方政府融资平台融资提供增信，防止新增隐性债务。
地方主要政策表态：
地方层面来看，主要涉及退债务高风险省份、促发展、融资平台压降、全口径债务风险化解、非标置换、债务结构优化、城投转型、应急管理、人员控制、强化公立医院债务监测等关键词。
化债进展：
多地陆续披露化债进展，主要涉及建立化债奖补机制、隐债压降、融资平台金融债务压降、拖欠企业账款清理、退平台、全口径地方债务监测、应急周转、思路转变等几大方向。
融资：
2月城投债发行量环比下降同比上升，到期量下降，净增量环比同比均有所改善。
展望：
我们认为，退平台方面，全国压降数量已较多，分区域看部分省份退平台进度已过半、甚至达到3/4左右，地级市和区县层面均已存在融资平台全部退出的情况，总体而言退平台进度相对快于此前市场预期。随着新疆等地积极表态，我们预计今年依旧为退平台大年。拖欠企业账款清理被频繁提及，显示出当前政策重视度高，关注后续更多措施出台。此外，动态调整债务高风险地区名单的提法、配合3月份报送的时间节点临近，我们预计陆续会有部分地方报送请示退债务高风险省份的信息公开，其中宁夏已符合条件并提交申请，以内蒙为代表有明确积极表态的省份第一批报送的可能性也较大。考虑到化债思路从侧重于防风险向防风险促发展并重的转变较为明显，目前导向为坚持在发展中化债、在化债中发展，政府工作报告也明确提到支持打开新的投资空间，退债务高风险省份后相关项目的重启进度和配套融资是否边际松动是核心关注点。债券投资上，近期城投债收益率或以震荡为主，我们建议多看少动，仍不推荐中长期城投债的过度下沉。
中央政策表态
2025年2月18日，
发改委
[1]表示将继续下大力气解决民营企业融资难融资贵问题，
解决拖欠企业账款问题，推动地方政府、国有企业落实责任，用好新增地方政府专项债等政策，切实加快清欠进度。
2月19日，
财政部、国家发展改革委、工业和信息化部、农业农村部、中国人民银行、金融监管总局联合发布《政府性融资担保发展管理办法》
[2]，指出政府性融资担保机构不得偏离主业盲目扩大业务范围，
不得为政府债券发行提供担保
，不得为地方政府融资平台融资提供增信，不得向非融资担保机构进行股权投资，国家政策鼓励开展的科技创新担保与股权投资机构联动模式除外；
此外在防止新增隐性债务前提
下，地方各级财政部门可通过资本金补充、风险补偿、担保费补贴、业务奖补等方式对政府性融资担保机构给予支持，提升地方政府性融资担保机构的担保实力和资本规模，推动地方政府性融资担保机构在可持续经营的前提下，稳步扩大业务规模，更好助企纾困、稳岗扩岗、服务实体经济。
2月21日，
财政部部长蓝佛安
[3]在《人民日报》撰文称，
进一步增加对地方转移支付
，增加安排促进高质量发展激励资金，激励地方主动发展经济、做大收入“蛋糕”；进一步理顺中央和地方财政关系，落实落细一揽子化债政策，加快地方政府融资平台改革转型，有效防范化解地方政府债务风险；
加大财会监督力度
，严肃查处违反财经纪律突出问题。
3月5日，
国务院总理李强作政府工作报告
[4]，表示中央财政加大对地方一般性转移支付力度，向困难地区和欠发达地区倾斜，加快推进部分品目消费税征收环节后移并下划地方，增加地方自主财力；盘活存量用地和商办用房，推进收购存量商品房，
在收购主体、价格和用途方面给予城市政府更大自主权
；稳妥化解地方政府债务风险，坚持在发展中化债、在化债中发展，完善和落实一揽子化债方案，优化考核和管控措施，
动态调整债务高风险地区名单，支持打开新的投资空间
；按照科学分类、精准置换的原则，做好地方政府隐性债务置换工作，完善政府债务管理制度，坚决遏制违规举债冲动，加快剥离地方融资平台政府融资功能，推动市场化转型和债务风险化解。
3月5日，国新办就解读《政府工作报告》举行吹风会，
《政府工作报告》起草组负责人、国务院研究室主任沈丹阳
[5]提到，所谓减负担，就是要让企业轻装上阵，
重点是加力推进清理拖欠企业账款工作
；账款拖欠有企业之间欠，也有政府欠企业，方方面面相互欠的，今年在这方面要采取一些措施，比如安排地方政府专项债用于消化地方政府拖欠企业账款，同时还将
强化源头治理和失信惩戒，落实解决拖欠企业账款问题的长效机制
；实际上国务院已经做了研究
，后续还会有很多硬措施出来。
3月6日，财
政部部长蓝佛安
[6]在十四届全国人大三次会议经济主题记者会上表示，去年四季度我国一次性增加了6万亿元用于置换存量隐性债务，这项制度通过整体设计和机制重构，在主动化解债务风险的同时，支持地方腾出更多资金资源。总得来看，我们用一项政策，至少办成三件大事。第一，地方债务压力大大减轻，截至3月5日预计共发行置换债券2.96万亿元。去年发行2万亿元置换债券，
利率水平平均下降超过2.5个百分点。
第二，财政空间得到释放，经济发展动能明显增强。第三，融资平台改革转型迈出重要步伐。
去年置换政策实施后，地方融资平台减少了4680家，占去年减少总数的三分之二以上。
蓝佛安强调，我们将坚持在发展中化债，在化债中发展，努力取得更大的成效。一是加快落实落细债务置换政策，指导地方尽早发行使用。今年2万亿元置换债券的额度，对隐性债务精准置换，对置换资金全流程全链条监管，做到早发力早见效。二是持续推进融资平台改革转型，剥离平台政府融资功能，结合企业实际，分类推进市场化转型，严防国有企事业单位穿上新马甲。三是坚决遏制新增隐性债务，进一步完善监测体系，将遏制违法违规举债作为财政监管的重点，将不新增隐性债作为铁的纪律，坚决防止化了旧账，又添新账。
地方政策表态
地方层面来看，主要涉及退债务高风险省份、促发展、融资平台压降、全口径债务风险化解、非标置换、债务结构优化、城投转型、应急管理、人员控制、强化公立医院债务监测等关键词。
1、 退债务高风险省份：宁夏回族自治区
[7]表示推动退出债务高风险省份，已符合退出债务高风险省份的条件，前期宁夏已向国务院提出申请，请财政部、金融监管总局等国家部委给予支持。
2、 促发展：宁夏回族自治区
[8]谈到化债思路从过去的侧重于防风险向防风险、促发展并重转变，用好隐债置换额度，缓释当期化债压力、减少利息支出，将原本用来化债的宝贵资源、政策空间和时间精力腾出来，更多投入到谋划和推动高质量发展中去，增强发展动能，坚持在发展中化债、在化债中发展。
广西壮族自治区柳州市
[9]称坚持在化债中发展、在发展中化债，聚焦市属融资平台债务防“爆雷”，科学制定化债“3+1”工作举措，全力压降债务本息规模，腾出更多资源用于发展。
甘肃省张掖市
[10]强调把防范化解金融风险与深化改革、高质量发展结合起来，把握好风险处置的节奏和力度，平衡好防风险与稳增长的关系，坚持在发展中化解风险。
3、 融资平台压降：
新疆维吾尔自治区
[11]表示力争在2025年底完成所有融资平台清理退出工作。
江苏省
[12]提到加快推进融资平台数量压降，严禁向国有企业下达政府融资任务，坚决防止国有企事业单位融资平台化，严禁变相新设融资平台等违规举债平台。
湖南省湘西土家族苗族自治州
[13]强调2025年用好国家债务置换政策，稳妥化解地方债务风险，完成49家平台公司压降年度任务。
湖南省张家界市
[14]要求2025年加快推进国企改革，按计划退出融资平台5家，确保2026年所有平台公司全部退出。
云南省红河哈尼族彝族自治州
[15]计划进一步督导有金融债的21户融资平台，积极协调争取债权人同意其退出平台类企业名单，此外及时谋划退出平台后续管理工作，研究出台相关融资平台退出后续管理制度，设置不少于1年的观察期，对转型后的市场化经营债务状况进行跟踪监测，严禁已退出的融资平台再平台化。
河南省平顶山市
[16]称2025年平台公司数量压减30%以上。
河南省焦作市
[17]谈到有序推动融资平台债务“两压一防”，年底前退出11家融资平台。
浙江省绍兴市
[18]表示积极争取专项债券，用好用足政策，2025年实现全市存量隐性债务清零，完成6家融资平台退出任务。
4、 全口径债务风险化解：江苏省
[19]表示建立完善全口径地方债务监测机制，将各级政府及其部门、事业单位、国有企业债务全部纳入统计监测范围，推动形成多部门协同监管模式。
5、 非标置换：四川省
[20]强调加大平台债务置换力度,大力推动非标债务置换。广西壮族自治区柳州市[21]紧盯今年6月底前非标债务“清零”、存量债务有序化解目标，用足用好国家、自治区相关政策，增加贷款置换债券和非标规模，优化债务结构。
6、 债务结构优化：山东省济宁市
[22]计划2025年完善“三债统管”机制，加强与银行、券商、资管等金融机构合作，进一步提高城投公司银行贷款和信用类债券占比，逐步优化城投债务结构。
7、 城投转型：江西省
[23]表示支持县（市）通过展期、置换等方式实现经营性融资平台债务本金接续，与金融机构平等协商合理确定利率水平，优化债务期限结构，分类加快推进融资平台改革转型，缓释化债压力，增强发展动能。
8、 应急管理：四川省巴中市
[24]统筹做大应急纾困资金池，降低资金周转成本，帮助更多市场主体应急过桥。
四川省南充市
[25]提到用好国有大行分片牵头化债、债务应急周转金等政策。
9、 人员控制：湖南省岳阳市
[26]表示实行员工逢进必考与实名制管理，三年内，对平台类、竞争类企业原则上实施“退二进一”，公益类企业不新进人员。
10、 公立医院债务监测：湖南省张家界市
[27]强化公立医院债务监测，严控新上基础设施建设项目，严控新购大型医疗设备，确保贷款只减不增、存量债务逐步化解。
11、 其他：河南省
[28]表示切实做到“三保”不破防、平台不爆雷、隐债不增加，进一步压减债务率、高风险地区数量。
安徽省淮北市
[29]提到支持高息债务、棚改债务优先化解。
甘肃省张掖市
[30]建立债务风险管控机制，从负债规模和资产负债率双约束、严格投融资源头管理、严控隐性债务规模、规范对外担保等方面提出了相关要求。
山东省济南市
[31]强化资产负债率管控，重点对城投公司债务、高利率债务等进行监测，此外规范市属企业境外投资管理，严控境外高风险地区投资。
湖北省武汉市
[32]对即将开展的全市防范化解地方债务风险专项监督和拖欠企业账款排查清理等重点工作进行了部署。
地方化债最新进展
近期各地披露的化债进展主要分为以下几大方向：
1、 建立化债奖补机制：甘肃省
[33]研究建立化债奖补机制，按照“导向明确、突出实绩、分类激励、多化多补”的原则，2024-2028年省级财政每年安排一定资金，对防范化解政府隐性债务、融资平台债务、中小金融机构风险、清理政府拖欠企业账款以及建设应急保障机制等工作完成较好的市县给予奖补，实现地方债务风险各领域全覆盖，激励引导市县控增减存，全面防范化解地方债务风险。
新疆维吾尔自治区昌吉回族自治州
[34]在全疆首创“盘活资产、政企合作、政策展期、协商洽谈、特许经营、扶持发展、结算审核、财力偿还”的“八个一批”化债路径，构建防范化解政府隐性债务奖补机制，筹措50亿元奖补资金撬动化解债务200亿元以上，中小企业欠款清偿率达100%，10万元以下小额欠款实现100%清偿。
2、 隐债压降：广西壮族自治区
[35]落实发行再融资债券515亿元置换存量隐性债务政策，每年节省利息10亿元以上，推动70家融资平台隐性债务“清零”，全区隐性债务余额较2018年减少70%以上。
宁夏回族自治区
[36]超额完成年度化债任务，隐性债务规模较2023年3月末下降78%。
湖北省黄冈市蕲春县
[37]坚持隐性债务遏增化存，累计化解进度76.62%，确保在2026年完成中央、省级清零任务。
江苏省徐州市
[38]在全省率先实现隐性债务清零，详细制定全市清零计划，获批特别专项债 118.81亿元,全部用于置换隐债，在一揽子增量化债政策支持下，圆满完成隐债清零目标任务。
3、 融资平台金融债务压降：黑龙江省
[39]2024年融资平台金融债务余额大幅压降，压降幅度居全国第二、重点省份第一。
河南省南阳市
[40]全力支持“331”名单内47家融资平台存量金融债务化解97.78亿元，下降34.13%。
4、 拖欠企业账款清理：宁夏回族自治区
[41]纳入隐债的政府拖欠企业账款全部清零。
云南省昭通市
[42]实现台账内拖欠企业账款“全清零”。
陕西省咸阳市
[43]积极清理企业欠款，统筹存量资金、专项债券、一般债券等资金16.2亿元，加大企业欠账清偿力度，全市各级无分歧欠款全部清零。
5、 退平台：江苏省
[44]全省融资平台数量较“3·31”时点数压降50%以上，综合融资成本下降约60bp。
河南省
[45]2024年118家企业退出融资平台。
江西省
[46]截至目前已办理融资平台备案退出121家，较“331”时点减少21.19%。各地累计压降幅度排名前三的是景德镇市、吉安市、宜春市。
辽宁省
[47]开展政府隐性债务“大起底”式核查和全省融资平台数量压降及转型发展两个专项行动，债务风险底数进一步夯实，融资平台数量下降55.9%，压降比例居全国前列。
宁夏回族自治区
[48]全区融资平台债务规模持续压降、较峰值下降43%，融资平台数量大幅压降、退出比例达到76%。
6、 全口径地方债务监测：辽宁省
[49]在全国率先开展全口径地方债务监测平台试点工作，探索完善地方债务动态监测和风险研判机制，加强“银政企”协作，坚决防止地方债务“爆雷”。
广西壮族自治区钦州市
[50]获列入财政部全口径地方债务监测系统全国试运行地区，率先高质量完成全口径地方债务监测系统试运行工作全国试点任务，得到财政部表扬，并在全区会议上作先进经验交流发言，为全国推开全口径地方债务监测系统作出了钦州探索、创造了钦州经验。
7、 应急周转：黑龙江省
[51]研究设立地方债务风险化解应急备付金，统筹用于存量政府隐性债务等到期本金周转，进一步增强债务风险应急处置能力。
重庆市
[52]建立应急周转资金池，准确调度应急周转资金支持困难区县，及时化解债务违约风险。
四川省巴中市
[53]设立总规模30亿元的应急纾困周转金，用于缓释国有企业即期债务风险。
四川省广元市
[54]设立5亿元的市级债务化解应急周转资金，有效降低国有企业偿债压力。
8、 思路转变：江苏省
[55]全省防范化解地方债务风险工作实现了“三个转变”，即：理念目标从被动防范风险保安全底线向主动化解风险促高质量发展转变；防范重心从化解政府性债务风险向防范融资平台“爆雷”转变；管理路径从实行“三债统管”向全口径债务监测监管转变。
9、 其他：江苏省泰州市
[56]用6年1个月的时间完成了10年化债计划的74%，在全省高质量发展考核中，泰州市政府债务化解工作连续多年位次靠前。
贵州省六盘水市
[57]表示全市及各市区债务结构大幅优化、成本支出大幅减少、风险等级大幅降低，债务风险防范化解取得历史性突破，尤其是成功实现市中心城区供水特许经营权有效盘活，成为全省资产资源盘活示范案例。
发行与净增状况
2月单月城投债实现发行量3215亿元，环比下降23%，同比上升18%；不过2月到期量下降，净增量为1012亿元，较1月的75亿元、去年同期的14亿元均明显增长。
分省份看
，江苏城投发行量达774亿元居首，山东也超300亿元，其后为浙江、广东、重庆和河南，其余省份发行量均不足150亿元；受各地城投到期量影响，大部分区域净增为正，山东、江苏、浙江和广东净流入超百亿元，湖南、福建、吉林净流出规模居前。
分券种、外部评级、行政级别看
，一般中票/私募债/短融超短融、AAA/AA+评级、地级市/区县级/园区级城投发行量相对较大；一般中票/私募债、AAA/AA+评级/地级市贡献主要正净增量。
2025年1-2月城投债发行量合计7366亿元，同比下降13%；2025年1-2月城投债实现净增量合计1087亿元，较去年同期的581亿元增多。
分省份看
，1-2月江苏、山东、浙江城投仍占据发行量前三位；山东、广东净增量居前，而江苏、浙江受到期量影响净增量排序相对中游，绝对值看山东、广东、北京、河北、重庆、河南、新疆净增量净流入均超50亿元，湖南、安徽、福建净流出规模超50亿元。
分券种看
，1-2月一般中票/私募债/短融超短融贡献主要发行量，净增量则主要由一般中票贡献。
分评级看
，1-2月AAA/AA+城投发行居多，净增主要集中在AAA。
分中债隐含评级看
，1-2月AA+档贡献主要发行量，AA+/AA-及以下（含无评级）档贡献主要净增量。
置换隐债专项债、特殊新增专项债发行状况
置换隐债专项债方面，2024年11-12月密集发行2万亿元，2025年1月发行1719亿元节奏明显放缓，2月发行规模为7823亿元，较1月发行量有所反弹。
特殊新增专项债方面，2024年6-12月累计发行8778亿元，2025年1月发行150亿元，2月发行规模为655亿元，较1月也再度抬头。
总体看，2025年2月置换隐债专项债、特殊新增专项债合计发行8479亿元，明显高于1月的1869亿元。
分区域看，2024年以来累计已发行置换隐债专项债2.95万亿元、特殊新增专项债0.96万亿元，其中江苏规模最大、超5000亿元，湖北、四川、河南、山东和浙江均在2000亿元以上，此外陕西、湖南、贵州超1500亿元。
分省利差变动状况
2月城投板块AAA、AA+、AA、AA(2)、AA-隐含评级超额利差均值分别较1月末持平、持平、持平、持平和收窄3bp，整体变化不大。分区域看，AA评级天津，AA（2）评级陕西、吉林，AA-评级陕西、云南、山东等地收窄幅度相对居前。
提前兑付状况
2月城投债条款外提前兑付共3支、金额合计1.2亿元，较1月的8支、47.1亿元有所下降。
