【本周推荐与主要观点
】
上周我们发布金属包装深度报告
【申万宏源轻工】金属包装深度——从百倍牛股波尔，看国内金属包装发展前景，竞争格局优化，议价权提升，驱动戴维斯双击
。
欢迎参加9月24日-25日 申万宏源“大消费、大金融”研讨会暨上市公司交流会。
地点：
上海 国信紫金山酒店
轻工邀请公司：
晨光文具、中顺洁柔、索菲亚、奥瑞金、太阳纸业、志邦家居、山
鹰纸业、喜临门、顺
灏股份
行业整体观点：
1
）家居消费：
轻工消费板块龙头护城河优势确立，值得长期布局。看好估值较低，自身运营质量边际改善的家居龙头。
2）包装
：受益于行业整合，龙头话语权提升和原材料回落，业绩确定性增长，新业务提升估值水平。
3）造纸：
文化纸需求进入旺季，9月提价函已经基本落地（提价100元/吨），产业链库存低位。
主要推荐：
顾家家居：
公司治理结构良好，事业部制文化，激励考核到位，新品类快速发力；成品家居竞争格局相对较优，收入延续稳定增长。中报显示营运能力明显改善，存货及应收账款得到有效控制，现金流提升。区域零售中心变革走在行业前列。
推出回购方案，体现长期发展信心。
奥瑞金：
三片罐运营稳定，华彬增持体现信心。两片罐经历整合，未来3-5年步入向上周期，有望贡献戴维斯双击。长期角度，公司作为综合包装整体解决方案提供商，为客户提供差异化的产品和服务，竞争护城河优势显著。
参考海外牛股波尔发展之路，集中度提升带来市占率与盈利能力双升；稳定现金流值得更高估值溢价。最新行业深度报告：
【申万宏源轻工】金属包装深度——从百倍牛股波尔，看国内金属包装发展前景，竞争格局优化，议价权提升，驱动戴维斯双击
。
索菲亚：
产品端向轻奢系列和康纯板升级，满足消费升级需求。渠道精细化运作管理，注入狼性文化。2019Q2零售端收入改善明显，未来有望逐季改善，目前市场预期与估值水平较低。
太阳纸业：
浆纸系竞争格局优化：在原材料纸浆价格回落的情况下，纸价坚挺，文化纸盈利能力明显改善。公司管理能力和激励水平为行业标杆，具有成长属性的造纸龙头，老挝30万吨溶解浆成本优势突出，废纸浆回国改善箱板瓦楞纸原材料结构，盈利能力逐季提升。
晨光文具：
传统渠道依托产品升级及管理输出，维持同店稳健增长。科力普在管控现金流风险的前提下，顺应行业趋势实现快速增长。九木杂物社渐入佳境，有望进入加速开店期，为公司探索新零售运营探索出新的模式。
分板块观点描述：
1
）包装与轻工消费：
包装板块
：
下游稳定，原材料价格回落提供利润弹性；行业洗牌集中度提升，龙头市场份额与话语权提升
（如2017-2018年的瓦楞纸箱包装行业；如2019年之后的金属两片罐包装行业）；
新业务抬升估值水平
（如劲嘉股份新型烟草、东港股份电子发票）。
看好：劲嘉股份、奥瑞金、永新股份、裕同科技。
劲嘉股份
：
烟标主业回暖，公司借助设计端优势，抓住细支烟、中支烟、爆珠烟和精品礼盒烟等结构性放量机会，
扩张市场份额，业绩企稳回升
；以茅台和五粮液为标杆，在名酒包装领域寻找持续增长机会；烟酒两大主业共同贡献增量。
国内市场新型烟草推进大势所趋，
劲嘉与云烟成立合资公司，战略牵手小米生态链旗下公司，积极推进布局，
新型烟草卡位优势明显。目前产品研发储备已经获得突破，后续有望在渠道方面取得进展。
奥瑞金：
两片罐行业经历5年供过于求，伴随存量产能的整合，龙头集中度提升，金属包装在上下游产业链的话语权将增强，
行业竞争秩序重构，盈利能力将修复至正常水平
。长期角度，公司作为综合包装整体解决方案提供商，为客户提供差异化的产品和服务，竞争护城河优势显著。
近期推出股权激励计划，彰显长期发展信心。华彬增持体核心客户对公司长期发展信心。
永新股份：
国内塑料软包行业龙头，技术研发及客户优势领先；公告回购股份，用于激励或者员工持股。成本端原料压力缓解，提供未来业绩弹性。现金分红比例高。
裕同科技：
对外对内打造强大护城河优势，大包装布局积极推进。
以高附加值一站式服务，绑定优质客户资源，并将3C技术经验平移至烟标、酒包、环保纸塑、化妆品和大健康领域，打开成长空间。推进供应链采购平台，在各区域形成联盟并整合，有助于提升行业集中度。深度报告参考
【申万宏源轻工】裕同科技（002831）深度报告——优质一体化服务能力构筑护城河优势，大包装布局初具雏形
轻工消费板块：
把握内需导向为主的核心资产。
长期看好轻工消费领域，已建立护城河优势的龙头企业；内生增长趋势确定，现金流稳定。
晨光文具：
2C
端
高频消费体现品牌属性，公司依托零售渠道终端优势，实现产品升级与品类扩张，头部门店优化创造价值，单店仍有较高提升空间；
2B
科力普
受益于大办公行业发展，收入高速增长，规模效应提升盈利空间；
精品文创
业务受益消费升级，九木杂物社直营及加盟双渠道持续布局，规模快速成长，跨过盈亏平衡点后，体现利润弹性。
中顺洁柔：
生活用纸行业需求增长稳定，渠道持续下沉，产品创新升级及多品类延伸保障盈利能力。浆价回落盈利弹性凸显，下半年有望体现得更为充分。
卫生巾新品正式落地，个人护理新品类布局再下一城。
第二期员工持股计划推出，
绑定公司上下利益，激发员工积极性。
相关公司业绩回顾及估值更新：
2
）家居：
集中度低，龙头长期具备整合的alpha属性：
对比其他地产后周期行业，当前家居行业仍非常分散，
长期角度家居子行业龙头公司仍具备Alpha成长属性。
可以通过a）多渠道布局扩充流量入口，抓住二次改造存量需求；b）以供应链管理，和前端设计为基础的一站式全屋营销，提升客单价；c）自身的经营管理效率提升，体现成长属性。
定制家居
领域，仍处于升维竞争中，包括产品服务和多元渠道开拓，但龙头仍有把握凭借综合竞争优势，包括基于对消费者洞察实现的产品升级、
自身信息化能力、成本控制能力、渠道多元化能力及稳定的经销商体系和终端服务能力。龙头企业有望由制造型向零售型企业转型，推动行业洗牌，有望不断提升集中度，凸显长期价值。
1
）渠道管理方面：
增强多渠道获客能力，头部公司积极发力大家居拓展整装业务，实现多元化渠道布局，线上电商导流，线下门店包含卖场店、ShoppingMall店、综合店、街边店，抢占各类流量；
平衡原有经销商体系与新拓展渠道的竞合关系。
2
）竞争层面：
依托强大产品力、品牌力及服务能力突破价格维度的竞争。全屋设计方案与低价引流产品相结合，实现市占率与利润率的共赢。
3
）信息化层面：
持续推进生产端柔性化建设、销售端设计软件建设、全流程一键打通，降低公司与经销商的运营成本、提升生产效率。
我们长期看好依托渗透率、市占率与客单价（品类扩张）三因子共同推动成长的定制家居龙头
欧派家居
《欧派家居：王者风范打造全方位竞争优势》
、索菲亚
，未来业绩有望逐季回升，目前估值处于偏低水平，长期视角下龙头的优势和市场地位将更为凸显，可逐步买入。
成品家居
行业仍处于品牌整合的初级阶段，龙头仍有渠道扩充的空间；
尤其是软体家居赛道具备可以跑出大公司的基因，集中度有大幅提升空间。
顾家家居
：公司治理结构良好，事业部制文化，激励考核到位，新品类快速发力；成品家居竞争格局相对较优，收入延续稳定增长。
公司公布中报，营运能力明显改善，存货及应收账款得到有效控制，现金流提升。
大亚圣象：
产品线结构调整+工装发力，盈利能力持续改善。因对管理层变动担心，估值受到明显压制，我们认为
控制权之争将尘埃落定，伴随业绩的确定性释放
，
估值将得到修复。
相关公司业绩回顾及估值更新：
3
）造纸：
文化纸旺季来临，文化纸9月提价函已基本落地。
原材料纸浆
：近期海外针叶浆、化机浆集中停机限产；但由于港口库存仍高，9月部分浆厂对外盘报价仍有所让步。依利姆公布新一轮10月报价：针叶浆面价调涨10美元/吨，阔叶浆、本色浆面价持稳。
浆纸系：
旺季到来，文化纸9月提价函已基本落地。
文化纸：纸厂联合发布9月提价函，提价100元/吨。双胶纸受党建材料增多影响，淡季需求较好，纸厂库存低位，近期春季教材招投标工作将陆续展开，需求即将进入旺季；铜版纸：部分铜版纸机转产，纸厂库存仍在合理水平；叠加需求进入传统旺季，文化纸提价已基本落地；
华东、华南经销商发布新一轮提价函，从10月起提涨200-300元/吨。
废纸系：
出货好转，大厂进一步推涨价格。
受中秋及国庆订单部分释放，下游纸板厂低库存在价格低点补库，8月中旬至今箱板瓦楞纸厂延续出货良好态势，库存压力有所缓解；9月1日玖龙多基地提涨部分纸种50元/吨，其他纸厂继续推涨。
本周箱板纸报价继续呈现稳中小幅上行的势头，玖龙、理文多基地部分纸种出货报价上调30-50元/吨，整体出货情况依然良好。
推荐关注文化纸龙头
太阳纸业
。
浆纸系竞争格局优化：在原材料纸浆价格回落的情况下，纸价坚挺，文化纸盈利能力明显改善。公司管理能力和激励水平为行业标杆，具有成长属性的造纸龙头，文化纸盈利改善，老挝30万吨溶解浆成本优势突出，废纸浆回国改善箱板瓦楞纸原材料结构，盈利能力逐季提升。
同时
建议关注山鹰纸业
，看好公司海外废纸产业链布局及下游延伸。
相关公司业绩回顾及估值更新：
【本周造纸价格数据更新】
【轻工行业沪港通/深港通持股比例变化】
【本周市场表现】
本周轻工制造行业涨幅前五名是梦百合(+13.93%)、瑞尔特(+10.73%)、皮阿诺(+7.81%)、喜临门(+7.57%)、荣晟环保(+6.31%)；而跌幅前五名是文化长城(-7.92%)、顺灏股份(-6.53%)、东风股份(-6.33%)、恒丰纸业(-6.25%)、姚记科技(-6.23%)。
本周造纸轻工行业板块跑输市场。本周轻工制造板块整体下跌1.52%，跑输市场（同期沪深300下跌0.92%）。
【轻工行业近期解禁明细表-截止2019年12月底】
【轻工行业股价安全边际测算】行业全部标及各方案进度的请联系我们获取详细底稿
【轻工行业第一大股东股权质押—截止2019/09/20】行业全部标请联系我们获取详细底稿
【重点公司盈利预测】
【近期报告】
《喜临门（603008）——大股东控股权地位稳定，可交债兑付风险化解》2019/9/19
《2019年轻工制造行业中报回顾——家居Q2增速回升，金属包装与文化纸行业盈利改善》2019/9/17
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收入增长平稳，现金流情况明显改善》2019/8/16
《晨鸣纸业（000488）2019年中报点评：
2019Q2盈利能力大幅改善，集中优势聚焦主业》2019/8/16
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受益浆价回落，盈利弹性显现》2019/8/6
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《关注竞争格局，把握核心资产——轻工行业2019下半年投资策略》2019/7/15
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股权激励计划落地，彰显长期信心》2019/7/8
《欧派家居（603833）深度报告——王者风范打造全方位竞争优势》2019/6/29
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《奥瑞金（002701）——发可转债用于收购波尔，推动行业整合》2019/5/27
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》2019/5/6
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