美农12月报告如期波澜不惊，未来美豆价格暗藏“天气+贸易”双刃剑

汇易咨询 · 公众号 · 咨询 · 2024-12-11 10:45

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对于每年的12月美国农业部供需报告而言，通常不会调整当年的作物面积和单产，因为该机构会在12月上半月组织当年最后一次的作物产量和库存调查，并在次年1月供需报告中发布终产报告。所以在作物供给端大概率不变的前期下，需求端的数据调整就往往会成为市场焦点，尤其是在本年度的美豆出口压榨需求相对强劲、南美产区天气仍然面临炒作可能、未来又面临中美贸易关系不确定性的背景下。不过今年12月供需报告中美国农业部将大部分惊喜留给了玉米，而预期中的美豆需求端数据未做任何改动，全球大豆供应宽松格局进一步确认。报告后美豆收盘温和上涨，其中基准期约收高0.5%。

#美豆平衡表需求端未做任何调整，全球大豆供应宽裕格局不改

美国农业部在11月报告中削减了美豆出口和压榨，考虑到中美贸易关系前景的不稳定性，以及南美新季大豆创纪录的产量规模，美豆出口目标的削减以及持续预期具有合理性。但在12月供需报告中美豆需求端数据，包括压榨和出口均未作任何改动，即2024/25年度美豆出口量预估稳定在18.25亿蒲，2024/25年度美豆压榨量稳定在24.10亿蒲，这使得2024/25美豆结转库存维持在4.70亿蒲，库消比稳定在10.81%，唯一有做调整的就是2024/25年度美豆平均农场价格从10.8美元/蒲下调至10.2美元/蒲。

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据悉，目前美国生物燃料行业正在焦急等待美国财政部就可持续航空燃料(SAF)和其他低碳生物燃料的税收抵免出台关键指南文件，但有消息称拜登政府在任期内不会最终确定清洁燃料税收抵免指南，而分析人士警告说，现在获悉特朗普政府将如何或是否会改变拜登总政府为清洁能源项目提供十年丰厚补贴的政策也还为时过早。而作为对此风险题材的反应，目前美国部分燃料生产商已经放慢了大豆压榨速度甚至停产，而这一政策可能的演变，不仅可能是美国农业部未对2024/25年度美豆出口和压榨做出调整的原因所在，而且还将会影响到2025年美国大豆玉米春播结构，需要持续跟踪关注。

#美国大豆压榨量连续创下历史新高，美豆油出口节奏强劲

美国农业部在供需报告中维持美豆粕供需数据不变，其中2024/25年度美豆粕产量5675万短吨，国内用量4002.5万短吨，出口1740万短吨，期末库存45万短吨。不过2024/25年度豆粕农场价格预估下调20美元，为320美元/短吨，也低于上年的384美元。本月报告中，美国农业部将2024/25年度美国豆油期末库存调低0.3亿磅至15.06亿磅，因为豆油出口大幅调高5亿磅，达到11亿磅，远高于上年的6.17亿磅；这也反映出目前美国大豆压榨以及豆油出口的强劲节奏。

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根据美国农业部近期发布的月度压榨报告显示，2024年10月份美国大豆压榨量为创纪录的2.158亿蒲（约合647.35万吨），比9月份提高2930万蒲（约合87.84万吨）或15.7%，比去年同期提高1440万蒲（约合43.18万吨）或7.1%，也打破了此前在2023年12月创下的前月度纪录2.043亿蒲（约合612.85万吨）。

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#全球大豆产量、库存继续调高，供应宽松格局持续确认

12月供需报告中，2024/25年度巴西大豆产量稳定于1.69亿吨，并未上调至其他国际机构所预估的1.70亿吨以上的高值水平，2024/25年度阿根廷大豆产量调高100万吨至5200万吨（而事实上南美机构对于阿根廷大豆产量预估甚者更是已经达到5700万吨之高，推动因素来自于玉米播种面积转种大豆，需要持续关注产区天气及玉米叶蝉等相关因素的影响），2024/25年度全球大豆产量继续调高174万吨至4.2714亿吨，2024/25年度全球大豆库存调高13万吨至1.3187亿吨。全球大豆库消比32.67%，这仍然是2018/19年度以来的最高水平。不过值得关注的是，全球大豆产量增加，部分被菜籽产量下降所抵消，2024/25年度全球油菜籽产量下调110万吨，主要是由于加拿大产量下降。

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#美豆出口依然面临时间窗口问题，明年巴西大豆收获天气是关键

自本年度初期以来，美豆出口销售进度一直接近历史纪录水平，市场买家担忧未来美国出口通道可能会受到影响，因此提前采购。迄今美豆出口累计销量达到13.3亿蒲，已经完成了USDA预测目标18.25亿蒲的73%，高于前两年同期进度70%和72%，与近五年平均的70.1%基本持平。虽然累计出口量同比温和增加，但鉴于特朗普政府未来贸易政策和关税政策的不确定性以及2024/25年度巴西大豆产量可能会继续创纪录，市场对于美国农业部是否会在近月报告中调整美豆出口目标一直存有争议。

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不过就近远月南北美大豆贴水报价的波动来看，未来数月美豆出口时间窗口仍然存在不确定性。具体来看，巴西大豆明年2-6月船期CNF贴水报价较11月中旬高点跌幅集中达到40-50美分，1月船期跌幅最高接近75美分，但整体较今年1月下旬的年内低点涨幅高达65-100美分，而1-2月船期较年内低点则偏高135美分，巴西大豆3-6月船期较2023年12月同期则偏高40-60美分，1-2月船期则偏低最高75美分。美豆CNF贴水近期波动性相对有限。

从贴水竞争来看，明年1月船期美湾大豆CNF贴水比巴西高出20美分，2月船期美湾大豆比巴西高出70美分，这一方面反映出巴西大豆在新作出口高峰期前的供应紧张节奏，另一方面则反映出市场对于明年第一季度巴西新作收获期或将遭遇潮湿天气的担忧，毕竟明年1-2月巴西的强降雨预报，可能会导致巴西部分产区大豆遭遇作物质量问题以及运输装船延迟问题。

综上所述，尽管12月美国农业部的供需报告未对大豆需求端做出调整，维持了全球大豆供应宽松的基本格局，但市场对于美豆的出口时间窗口及南美大豆收获天气的关注仍然构成了未来价格波动的潜在因素。美豆压榨量持续创新高及豆油出口强劲显示出美国大豆产业链的部分活力，然而在全球大豆库存高企、库消比维持多年高位的背景下，美豆价格的上行空间受到限制。未来，中美贸易关系的不确定性、南美大豆产量的实际兑现情况以及巴西大豆收获期间的天气状况，将成为影响美豆市场走向的关键变量。

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