黎韬扬，S1440516090001
1、军工板块营收增速持续上升，盈利能力平稳
2017年上半年，军工板块155家上市公司共实现营业收入2650.55亿元，同比增长9.15%，自2015年起板块营收增速持续上升；实现归母净利润为109.72亿元，同比增长10.74%。板块整体盈利能力平稳，ROE基本稳定，管理、销售费用率略低于去年同期，财务费用率微升。
2、军工央企业绩平稳增长，民参军公司盈利能力更强
2017年上半年军工央企共实现营业收入1675.38亿元，同比增长2.76%；上半年共实现净利润49.02亿元，同比增长6.78%，增速平稳。民参军企业2017上半年实现营收975.17亿，同比增长22.29%，增速创近五年最高水平；实现归母净利润60.70亿，同比增长14.26%，低于去年同期水平。军工央企、民参军整体盈利能力较去年略降。民参军上市公司毛利率、净利率、ROE三项盈利指标均明显高于军工央企。
3、船舶板块营收负增长，航空、国防信息化表现亮眼
2017上半年国防信息化板块营业收入为634.14亿，高居各板块之首；航空板块、船舶板块分别以612.87亿、591.65亿的营收规模位居第二、第三位。从增速上看，核电板块营收同比增长29.72%，在军工七大板块中增速排名第一；国防信息化营收增长28.40%，在所有板块中位居第二。2017上半年船舶板块营收同比减少12.96%，为七大板块中唯一负增长的板块。
航空板块归母净利润总额居首，地面兵装板块净利润增速最高。从归母净利润总额看，2017上半年，航空板块实现归母净利润30.82亿元，位居各大板块之首；国防信息化板块实现净利润27.53亿元，位居第二。材料及加工、航天、船舶板块净利润与去年同期相比有所下滑，同比分别减少14.29%、9.72%及3.61%。
4、估值已至历史中游水平，除船舶外其余板块估值已无明显差异
现阶段军工板块估值已处于历史中游水平。截至2017年6月30日，军工板块155家标的整体法（PE-TTM）估值水平83倍，中证军工成分股整体估值水平98倍，处于历史估值区间的中部，接近2014年下半年估值水平。军工央企存在较强烈的资产注入和盈利能力提升等预期，估值水平长期高于民参军公司。
子板块估值差异已不再明显。截至2017年6月30日，船舶板块估值1259倍，七大板块中居首；材料及加工板块估值95倍，位居第二。地面兵装板块估值最低，为59倍。除船舶外，其余板块估值差异已不明显。
5、板块进入战略配置期，同时关注混改带来的阶段性机会
进入下半年，军工行业内外影响因素逐渐向积极方面演变，正处于曙光乍现的黎明前夜。外部因素：18年国防预算增速有望触底反弹；军队体制改革影响将逐步消除。内部因素：海空军新产品列装+军工体制改革双拐点临近。新装备列装新周期+军改订单补发效应将提升产业链业绩预期，军工科研院所改制、军民融合、定价机制等改革将持续取得实质突破。当前市场对于行业基本面改善预期差较大，市场情绪、配置比例均处于低点，正是战略性配置军工板块的较佳时机。建议标的两极配置（产业链龙头+优质民参军），首选国家队龙头。
另外，第三批混改企业名单已完成遴选，短期可关注军工混改带来的阶段性机会。建议关注南船、兵器、兵装、航天的小市值公司，例如中船科技、长春一东、北方股份、航天晨光、康拓红外、湖南天雁等。
6、重点推荐组合
国家队龙头：中直股份、中航机电、中航光电、国睿科技；
优质民参军：天银机电、银河电子、航新科技、海兰信。
