不良资产处置解析

根据专业机构统计，在一年、三年、五年、十年的投资周期内，全球不良资产基金的内部收益率在各类策略基金中最为稳定，年化收益在11%-16%之间波动，标准差仅为2.8%，是所有类型基金中最低的。

　这种高回报源于资产本身的低识别性和价值的高波动性。

　　上游：国内不良资产的三个阶段

　　第一批不良资产：

　　1999-2000年，四大AMC机构对口接受四家国有商业银行以及国家开发银行不良贷款13939亿元，按照账面金额接受，化解金融风险。

　　第二批不良资产：

　　2004-2005年打破一对一剥离，开始市场化交易，中行、建行、交行共剥离5420亿;

　　2005-2009年采用批发+零售的形式，市场交易活跃，期间农行上市剥离8000亿;

　　2009-2012年，银行利润高，计提了超额的资产拨备，不良资产出表压力小。

　　第三批不良资产：

　　资产相对优质，这一轮不良以民企为主，抵押物较多。

　　区域上集中在长三角、珠三角和环渤海地区，浙江省不良贷款在长三角位居首位。

　　资产包收购价格上涨，银行不良资产包全年平均价格在3毛左右，最高的价格在8毛左右，有些新包低至1毛，而老包的价格最多在3分附近。

　　组包方式变化，一年多包，小步快跑，以上海地区为例，每家银行平均每年打包2-4个资产包，共十多家银行，一年有30-50个资产包剥离。

　　部分股份制银行例如招商银行、广发银行采用‘总对总’的剥离方式，由总行牵头进行总体剥离或者过桥，单包规模在30-50亿之间，一般每个省的资产包价值仍然在3-5个亿。

　　银行业主要通过清收、重组和核销等途径来处置不良资产，其中，自主核销和打包出售给资产管理公司存在差别，自主核销可以账销案存的方式管理，银行依旧保有未来继续清收的权利，在实际操作中，大部分银行在核销后依旧会继续查找债务人可执行的财产线索，而打包出售后，银行已经不再保有债权债务关系，所以现在银行往外出资产包的是要分区域、分银行去看的。

　　银行资产包的质量有规律可循，比如，5月和11月的包质量不好，因为处于半年报和年报的前夕，而半年报和年报过后的8、9月和1、2月份则会出来一些好包。并且历史上曾经存在“买肉搭骨头”的现象，比如，银行和投资人私下约定，购买一宗债权的同时，还要搭上另外一些债权作为条件加快核销，而搭上的债权还是上个世纪90年代的，基本是收不回来了，现在这种现象已经没有了。

　　中游：处置机构的食物链

　　不良资产处置参与者被称为“秃鹫”，三级市场划分为大包、小包、小小包，确保每一层的秃鹫们都能吃到肉。

　　一级市场：四大+地方版持牌AMC。1999年成长城、信达、华融和东方被赋予政策性“秃鹫”职能， 2013年各省设立地方AMC，参与本省不良处置。

　　二级市场：非持牌的民间投资机构。大包到手后，一级市场不可能每宗债权都自己处理，要拆包，小宗债权打包向下出售。从一级到二级的形式多样，可以是法院公开拍卖、招标、竞价、点对点协议。

　　三级市场：区域关键人。二级市场投资人推动债权处置，其中可能有1/3和解，剩下再向下拆。不良资产的难点在于处置，处置过程中的难点是区域性，有些债权只能某个人处置，其他机构处理不了。

　　国内NPL产业链：一个不良资产处置流程中不一定涉及一下所有环节：

　　从预期回报上看，一级市场买包达到年化10%的预期回报才会出手，二级市场买包要求年化30%以上，三级市场要求在年化50%以上才会出手。下方是四大之一的信达资产收入结构：

　　收入结构：信达2015年不良资产收入包括应收账款类不良资产、不良资产公允价值变动、可供出售的金融资产投资收益，四项合计收入270亿，占营业收入的45%。

　　资产结构：附重组条件类不良资产共1646亿元，占比80%，内部收益率12%，主要来源于非金融机构;传统类不良422亿元，占比20%，内部收益率18%，主要来源于银行。

　　四大国有不良资产处置机构人手不足，且缺乏有效的机制调动市场化的团队。

　　下游：民营机构利用AMC做通道

　　区域性民营投资人特点是：

　　处置方式比较单一、以诉讼催收为主，在当地有一定优势，同时收购规模偏小，处置团队也具有区域局限性。

　　除了收购不良资产的包的民间机构外，市场上还活跃着民间个案投资者，特点是资金量比较大，对郊区厂房、市区写字楼等特定项目感兴趣。

　　下游投资者也会和银行直接沟通收购意向，达成一致意见后找AMC做“过桥”或者“过桥+融资”。

　　江浙一带的通行做法是：买包后，民间机构和AMC签订合约，债权暂时不做变更，仍以资产管理公司的名义清收，清收完成后和资产管理公司分成。

　　处置手段

　　不良资产的处置环节最为重要，而资产处置的方式相比前两轮市场有了更多的手段：

　　诉讼追偿：最常用。

　　资产重组：包括以资抵债，债务更新，资产置换等方式。

　　债转股：将债权转为股权，进行阶段性持股，并对企业进行经营管理。

　　多样化出售，包括公开拍卖、协议转让、招标转让、竞价转让、分包等。

　　资产置换：两个市场主体之间为了各自的经验需要，通过合法的评估程序对资产进行评估的基础上，签订置换协议。

　　租赁：对非现金资产，如房产、机械设备，可以通过租赁方式收回现金。

　　证券化：通过SPV把不良债权打包买断后设计成证券化产品发售。

　　破产重组或清算：通过破产程度将固定资产、流动资金、债权、银行存款等予以整体处置。

　　处置机构的核心竞争力

　　不良资产处置可能是目前仅存的暴利市场，但是行业复杂程度较高，壁垒强，在选择机构的时候尽量选择区域性机构，选择深耕作业的机构。尽调阶段重点关注以下内容：

　　对趋势性机会的把握能力：地区、行业、品类、抵押物

　　处置经验：调查、定价、管理以及退出

　　快速定价能力：银行出售资产包时给的决断时间很短，通常不可能做非常细致的尽职调查，所以定价经验和快的决策机制非常重要。

　　和银行的关系：与银行的资产管理部门保持良好的关系;能获得早期、准确可靠的消息

　　和AMC的关系：高层，保证拿项目;分支机构，出售和处置是省级办事处层面

　　与司法行政机构的关系：对当地法院的影响能力;和当地政府的沟通能力。

　（来源：大唐研究中心）