港股/ADR | 中资股1H24财报披露跟踪（一）

业绩韧性是港股近期相对表现较强的逻辑基石

截至2024.8.23港股/ADR中资股中报市值披露率约29%，结构上电信（74%）与信息技术（91%，含部分互联网龙头）等行业披露率当前较高，且总体而言已披露的主要龙头股皆体现出了盈利韧性（扣非ROE与经营性现金流同比增速、TTM口径，后者亦在盈利韧性基础上指向了此后分红 / 回购的韧性或将持续），亦是近期港股市场表现相对较强的逻辑基石。以彭博一致预期的变动观察中报盈利，今年5-7月MXCN的24E EPS彭博一致预期体现出明显韧性、且边际强于沪深300，或体现出近期外资对港股/ADR中资股的盈利预期较强。

港股互联网：龙头或从“降本”逐步转向“增效”

互联网板块涉及行业中软件与服务当前中报市值披露率较高（93%），当前数据或显示其由“降本”向“增效”的模式转移：1）毛利率是扣非净利率和ROE提升的关键（经营重心调整至高毛利业务并催化业绩释放），如行业龙头的本土游戏/网络广告等高毛利业务毛利率提升，且后者收入占比亦明显提升；2）“降本”空间有限：1H24期间费用率边际回升、行业龙头股雇员数量Q2环比提升、无息负债率/无息负债占负债比边际回落皆可印证；3）1H24经营现金流TTM保持较高增速&EBITDA TTM较2H23保持稳定或指向行业权重仍可维持目前回购节奏，利于维护市值/ROE韧性。

港股红利：电信验证业绩韧性，高频数据指向能源盈利边际或走弱

典型红利行业中当前仅电信业披露率较高（三大运营商皆已披露）。从已披露中报来看，电信扣非ROE TTM稳中有升，营收/扣非利润TTM yoy皆上行且后者转正，经营现金流TTM yoy也基本稳定（约-5%，无明显波动），盈利韧性得以验证。结合考虑其CAPEX/D&A边际进一步下降，当前不排除电信权重股此后进一步提升分红比例的可能。对于其他红利板块：1）高频数据指向能源板块商品价格或较疲软，或至少从利润率角度对其ROE产生压力，韧性“成色”较弱亦符合我们在中期策略中的判断；2）近期大中华部分银行财报较弱或边际削弱市场对非国有行的信心。

配置建议：维持中期策略观点，配置ROE韧性&美元利率敏感资产

当前已披露的港股/ADR中资股1H24财报初步验证了我们在中期策略 《见龙在田，或跃在渊》（24.6.3） 中的核心观点，而业绩韧性亦是近期港股相对A股市场表现更佳的基本面底色。考虑：1）risk-off情绪逆转下港股边际流动性环境阶段转暖；2）参考 《港股本轮调整的支撑位分析》（24.7.28） ，港股估值或在4月中旬处有支撑，因此配置上我们仍以中期策略的观点为基准，结合目前环境变化，建议：以ROE稳定性为韧性资产，配置电信、公用、软件与服务、零售业；以美元利率敏感性为弹性资产，可适当增配/超配利率敏感性较高的医药。

风险提示：数据披露误差、数据测算误差。