印度人口红利、城镇化水平提高的潜力有望持续释放，从而带动印度铜需求保持高增，在全球铜市场的需求地位有望稳步提升，而需求爆发亦有望带动印度自身铜产业链加速构筑。
国君有色团队
于嘉懿/宁紫微/刘小华/孟宪博/兰洋
给予印度铜行业“增持”评级：
国内我们认为印度人口红利、城镇化水平提高的潜力有望继续释放，从而带动印度铜需求保持高增，而需求爆发有望带动印度自身铜产业链加速构筑。
印度：增长势头强劲，构成金属需求爆发天然土壤。
印度作为第五大经济体，在政府财政支持下保持强劲增长势头，基建、房地产、制造业需求都仍处于较快增长期。据我们统计，当前印度对主要工业金属品种的需求体量均较小，对铜/铝/锌/铅/镍/锡的需求占全球的比重分别仅为2%、3%、6%、3%、2%、3%。基建、地产、制造业等终端的爆发增长，对于以铜为代表的各类金属的需求有望保持快速增长。
需求为锚，印度铜需求体量小但增速快，在全球市场的需求地位有望稳步提升。
2022年精炼铜消费量约68.4万吨，占全球比例约2.7%，整体体量较小。但2020年以来印度精炼铜消费量增速较快，从43.2万吨增长至68.4万吨，两年增速分别为16%、36%。，基建、地产、汽车、新能源等众多领域对印度铜消费拉动明显。2022年印度精炼铜人均消费量仅0.5KG，同期中国人均消费量10.5KG，从人均消费量角度来看，印度未来铜需求增长亦有巨大潜力。
供给方面，需求爆发正推动印度产业链构筑加速。
目前印度的铜冶炼厂主要为Dahej、Jhagadia、Silvassa三家，实际总产量维持在50万吨上下。随着需求爆发，印度国内电解铜产量瓶颈显现。2024年Adani炼厂投产后，有望缓解冶炼端瓶颈。但目前未看到其他增量项目的情况下，Adani一期投产后印度国内电解铜冶炼产量将达到103万吨左右，仍不能完全匹配需求端爆发，因此后续冶炼端新增产能可能继续出现。除了冶炼端外，由于印度本身铜矿资源禀赋不佳，冶炼产能的增加可能推动本国找矿力度增加，但短期而言仍需更多依赖进口铜矿。
风险提示：
印
度经济增速不及预期，美联储货币政策转向延后或全球经济衰退风险。
以上内容节选自国泰君安证券已经发布的证券研究报告
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需求预期充分，产业链步入验证期
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需求预期充分，产业链步入验证期
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