【东吴机械周观点】轨交、新能源设备迎景气拐点

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投资评级：增持（维持）

1、推荐组合

【晶盛机电】、【先导智能】、【杰瑞股份】、【三一重工】、【恒立液压】、

【中国中车】、【浙江鼎力】、【海油工程】、【精测电子】、【锐科激光】

2、投资要点

【光伏】政策转向积极，上调行业需求预期。

我们认为自531以来的行业低潮已经过去，政策历史大底已经出现。 我们预计，2018年国内和全球装机量分别为40GW、95GW（18年1-9月新增装机34.5GW，分布式17.1GW）。现上调19年国内和全球的光伏装机预期，我们预计2019年光伏国内新增装机量为50GW（原预测是35GW），预计同比增长25%；海外新增装机量为120GW，同比增长约26%。

投资建议 ：随着后续政策对装机规模的放开，晶盛绑定中环等光伏龙头企业，有望受益于下游的持续扩张和单晶替代，2019年光伏业务收入获得重要支撑，至2020年平价时代公司光伏收入有望迎来高速增长， 推荐【晶盛机电】 。

【锂电设备】CATL、BYD招标将大幅超预期，年底至年初招标合计将超40GWH。

全球电动化大趋势不可忽视，电动化已经从中国政府和特斯拉主导转为传统汽车巨头大众、奔驰、宝马主导，锂电池供需缺口大，扩产将超预期。根据国际龙头电池厂到2020年底规划的产能和龙头车企到2025年的销量目标，我们预计，到2025年，电池产能仍有339GWh的供需缺口，而龙头电池厂的设备需求超千亿。按照涂布机、卷绕机、检测设备占比20%、25%、20%计算，2025年三者合计设备需求额达到660亿元。 推荐：【先导智能】、【科恒股份】。

【核电设备】三代核电技术进入开工关键期，设备相关标的超跌具备安全估值。

2018年三门1号和海阳1号两个AP1000机组先后宣布具备商运条件。而CAP1400示范工程应该是国内待核准项目中准备时间最长、准备最为充分的项目之一，也是为我国引进消化吸收AP1000核电技术，具有自主知识产权和独立出口权。此次CAP1400进入国家核准关键阶段，标志着我国或重启新建核电机组的审批。

按照国家规划，“十三五”期间，全国核电将投产约3000万千瓦、开工3000万千瓦以上；到2020年在运+在建要达到8800万千瓦。但2015年12月后已接近3年没有新开工核电站，如果核电重启，预计每年可以有8-10台的新开工量。设备投资占核电机组投资的60%-70%，对于设备企业的业绩弹性可观。目前大部分核电设备标的约为20-30倍，业绩弹性下估值具备一定安全边际。 推荐：【台海核电】、【应流股份】。

【轨交】 “公转铁”促货车和机车大力发展，财政宽松将显著利好城轨装备板块

2019年高铁拟开工16个项目，总投资5681亿元，2018年全年新开工项目23个左右，总投资4033亿元，以新开工项目总投资为比较对象，2019年增速40%+，一般高铁项目建设周期3-5年，平均4年，假设车辆分布密度相同，新线开工传导到车辆端交付3.5年，则预期2022年的国铁车辆交付数量会同比显著增加， 与市场不同的观点是，我们认为高铁发展景气度会穿越十三五。

2018年下半年到2019年，预期合计27个高铁开工项目要开工，其中有22个项目属于“八纵八横”规划路线的主通道，17个项目偏中西部，考虑主干道线路战略重要性，以及对东西部经济拉动的急迫性，预期资金落实有保障， 目前看，铁路带动的基建投资提速迹象明显，2019年的铁总总投资额有望超预期；微观上，中国通号2018前三季度来自铁总的订单金额增速很快，达到66%，可以验证铁路投资在加速。

跨区物流对货运速度提出了更高需求，有望增加复兴号的需求量。 此前高铁运输快递，一般每列车设置一个快递柜，最多容纳500公斤货物，而11月10日-20日，北京铁路局首次在北京和长沙间G83、G506复兴号设置专用车厢，货运量提升至5吨，同时由于其高效率，高速货运在冷链物流运输方面具备优势。2018年，专门用于“高铁极速达”服务的高铁动车组达到400列，为2017年的10倍以上，我们认为，随着铁总内部的深化改革，货运的潜力有望逐步跟上，成为复兴号需求的新的增长点。

中低速复兴号有望大幅挖掘存量市场。 中车有望明后年年均交付150列动集，时速160公里/时，预期成为代替25T传统绿皮车的主力车型。动集8个车厢+2个车头，假设平均单价1100万/车厢（尚需进一步确认），则每列1.1亿元，150列则对应150亿收入，占中车2017年总收入的7%以上。

货运发展空间十分广阔，景气度穿越十三五。 相比较公路运输，铁路运输拥有的运能大、能耗低、排放小、可靠性高的比较优势，跟具备公路运输所不具备的规模经济优势，然而目前铁路运输货物量占比不到8%，铁总正加快内部深化改革，国家公转铁快速推进，预期铁总2019-2020年货车招标7.8万辆（+35%）、9.8万辆（+26%），机车1564台（+106%）、2004台（+28%），增速显著超预期。

投资建议：重点推荐【中国中车】 。“公转铁”促货车和机车大力发展，财政宽松将显著利好城轨装备板块，维修维保将从2018年始逐渐进入四级和五级修密集期，贡献可观边际收入。

【油服】国内油服市场不惧油价波动，持续加速投资

1、 中石油持续非常规油气增产增效。 由于我国目前油气资源中，低品质油气已经占80%以上，我们认为，非常规油气的开发开采将持续成为我国油服市场的重点，以及上市公司重要的业绩增长点。中石油今年以来已经针对非常规油气进行4次专题会议，我们认为投资力度将持续加大。

2、 油价创近半年新低，但对油公司资本开支影响不大。 截至2018年11月17日，布伦特原油期货结算价跌至67.10美金，尤其是11月13日当日跌幅6.8%。我们认为，在上一轮油价大跌的背景下，油公司成本现在基本落在35-50美金区间，目前油价的波动对资本开支实际影响不大。而OPEC+的减产协议持续有望继续保持全球油气供给平衡状态。

3、 复苏进度不同，持续首推供需格局最好的压裂龙头。 油服子行业众多，部分子行业仍处产能出清阶段，而部分行业已经出现严重供不应求的状态。我们首推【压裂设备】板块，国内大马力压裂设备处于供不应求状态，我们预计未来两年压裂设备仍有较大规模采购，导致压裂设备有望在近三年持续保持供不应求状态。持续首推民营压裂设备龙头【杰瑞股份】，推荐中石化设备子公司【石化机械】。此外，板块持续复苏，推荐仍处于PB修复过程的【海油工程】，关注【中海油服】等。

风险提示：经济增速不及预期；油价大幅波动风险；行业竞争环境恶化

3、核心观点汇总

【半导体设备】下游真实需求反映高景气度，硅片涨价趋势延续到2021年

下游真实需求反映高景气度，硅片涨价趋势延续到2021年。 硅片是IC设计后制造半导体芯片最重要的基础原材料，目前 90％以上的芯片和传感器是基于半导体单晶硅片制造而成。且硅片在晶圆制造材料中的需求占比近 30%，是份额最大的材料。下游需求的火热传导到生产端需要一定的时滞，目前全球前五大半导体硅片厂商产能全开仍无法满足订单需求，供需呈现较大不平衡态势。唯一已明确宣布扩产的硅片大厂仅有日本胜高（SUMCO），预计2019年能实现12英寸硅片月产能提高11万片的目标。供应有限，需求大增，硅片价格自2017Q1起连续上涨，累计涨幅超20%。目前300mm硅片价格在120美元左右，根据SUMCO预测，目前市场20%的年涨幅将维持到2021年。

首批中国制造12寸硅片实现销售，未来有望减缓产能瓶颈。 根据CEMIA预测，中国2020年8英寸硅片月需求将达750-800万片，然而目前产能仅有每月23.3万片，供需严重不匹配，高度依赖进口。12英寸看，国内首批12英寸硅片近期刚刚实现正片销售（上海大硅片项目），目前月产能4-5万片，和原计划2017年底达到15万片/月的产能还有距离。目前国内至少有9个硅片项目在建，2018-2020年合计投资超520亿元，我们预计到 2018 年后总需求为110万-130万片/月。目前我国正在规划中的 12寸硅片月产能已经达到120万片，进展顺利的情况下能够一定程度上缓解硅片缺货的问题，推动我国半导体产业进一步发展。

硅片设备需求空间大，核心环节已实现国产化突破。 拉晶、研磨、抛光工艺和质量控制是大硅片产品质量是否合格的关键。其中晶体生长设备直接决定了后续硅片的生产效率和质量，是硅片生产过程中的重中之重（占比25%）。目前国内绝大部分工艺设备以日韩为主，仅在硅片生产的核心环节——单晶炉已经有较大国产化突破，晶盛机电已经在8英寸单晶炉领域实现进口替代，12英寸单晶炉进入小批量产阶段。除此之外，后段切磨抛的国产化进程不断加快，已经具备80%整线制造能力。我们预计，从硅片需求供给缺口的角度测算，2018到2020年国内硅片设备的累计新增需求将达到381亿元，CAGR为57%。目前多台国产设备正在进入验证周期，未来随着验证周期结束，设备国产化将提速。

投资建议：“纲要规划+大基金”助力半导体，看好国产设备商进口替代机遇。我国集成电路产业自给率低，进口替代空间广阔。 集成电路产业发展纲要推进设备材料端2020年打入国际采购供应链。产业基金一期重点在制造，二期重点在设计，筹资总额或过万亿，半导体设备厂商受益。推荐检测设备龙头【精测电子】、半导体级别晶炉龙头【晶盛机电】、半导体高端设备龙头【北方华创】、其余推荐【长川科技】。

【锂电设备】比亚迪投资100亿加码动力电池，全球锂电龙头扩产加速

比亚迪重庆合计规划产能达30GWh，设备需求可达90-120亿。 此次项目主要包括动力电池电芯、模组以及相关配套产业等核心产品制造。此外，还有7月初签约的位于重庆两江新区的比亚迪长安合资10GWh动力电池项目，联合投资额达50亿。因此光重庆地区规划产能就达30GWh，按照单GW设备投资额3-4亿元估算，对应设备投资可达90-120亿。

传统车企巨头接力特斯拉，设备需求空间依旧广阔。 国内：预计2020年国内电动车300万辆，对应动力锂电120GWh，新增产能将达87GWh，设备需求超260亿元。全球：预计2025年电动化率可达10%，动力锂电池需求超500GWh，设备总需求达1500亿元。从龙头车厂的销量计划测算，预计龙头车企2025年全球动力锂电池需求540GWh，供需缺口超290GWh，2020-2025年设备总需求近900亿元。

近期国际龙头车企、电池企业布局接连落地，我们的预判不断兑现！ 根据特斯拉中国，长城宝马，江淮大众，CATL德国，LG南京的扩产计划估算，我们预计这五家企业的合计新增产能规模可达147万辆车，对应电池年采购金额711亿元，新增设备投资额逾300亿元。

投资建议：看好绑定全球龙头电池厂商的设备公司。重点推荐【先导智能】。其余推荐：【科恒股份】、【璞泰来】。建议关注：【天奇股份】、【东方精工】。

4、推荐组合核心逻辑和最新跟踪信息

先导智能：Q3单季现金流大幅好转，单季收入创新高。 先导智能10月24日晚披露三季报，公司前三季度营收为26.96亿元，同比增长157%；归母净利润为5.5亿元，同比增长96%；扣非归母净利润为5.4亿元，同比增长107%；Q3单季度收入为12.56亿元，同比增长195%，创历史新高。截至Q3末，银隆订单先导智能合同项下所有设备均验收并确认收入，泰坦合同项下部分设备验收并确认收入，预计公司全年收入达40亿，净利润可达8亿，收入和利润规模均创历史新高。我们预计公司2018-2020年的净利润为8.0亿/12.7亿/18.0亿，对应EPS分别为0.91/1.45/2.04元，对应PE为29/18/13X，维持“买入”评级。

风险提示：新能源车销量低于预期；收购泰坦后协同效应低于预期

晶盛机电：现金流持续改善，半导体业务放量提升盈利水平。 公司2018Q1-Q3实现营收18.9亿元，同比+50%；实现归母净利4.5亿，同比+76%（业绩预告的增速区间是同比增长70%到100%）；扣非归母净利4.2亿元，同比+76%。其中，Q3单季实现营收6.5亿元，同比+44%；实现归母净利1.16亿元，同比+44%，扣非归母净利1.5亿元，同比+43%，略低于市场预期。 市场认为光伏行业不景气会影响在手订单的执行和新接订单，实际2018H1晶盛合计取得光伏设备订单超20亿， 在保持与中环、晶科、晶澳等多年战略合作基础上，还继续稳步开发海外市场，获得了韩华的大订单。目前公司半导体8英寸单晶炉已批量供应，12英寸单晶炉与滚磨机、切断机等加工设备进一步投放主流客户，订单有望加速落地。我们预计公司2018-2020年归母净利润分别为6.2亿、8.2亿、12.0亿，对应PE分别为24/18/12X，继续维持“买入”评级。

风险提示：半导体国产化发展低于预期，蓝宝石业务开拓不及预期。

三一重工：三季报超预期，现金流大幅改善。 公司公布2018年三季报，实现营收410.8亿元，同比增长45.88%；实现归母净利润48.8亿元，同比增长170.90%，扣非后净利润为52.3亿元，同比增长238.50%。挖机高基数下维持增长，龙头三一市占率稳居第一。1-9月挖机累计销量15.6万台创历史新高，累计同比+53%。三一1-9月累计销量3.6万台，累计同比+59%，增速远超行业，累计市占率23%稳居第一。我们认为未来基建投资有望反弹，叠加环保趋严、出口旺盛等因素，或将拉长工程机械行业景气周期。根据草根调研，我们预计2018年全年销量或超20万台，Q4或达4.5-5万台（同比+20%到+30%），2019年将保持销量持平或增长。预计公司2018-2020年净利润分别为59/73/86亿；对应EPS分别为0.76/0.93/1.11元，PE分别为11/9/7X，维持“增持”评级。

风险提示：工程机械复苏不及预期，行业竞争激烈

精测电子：泛半导体延伸进行时，半导体、面板行业均维持高景气。 公司国内稀缺的完整覆盖面板前中后段制程（“Array→Cell→Module”）检测设备的厂商， Module段国内市占率第一，Cell和Array订单持续突破，AOI光学自动检测综合解决方案竞争力突出，未来通过合肥视涯科技、靠近苹果总部的孙公司和与IT&T合资子公司将进一步深入布局半导体产业链，我们预计2017-2019年国内LCD面板厂建厂投资复合增速30%、国内OLED面板厂建厂投资复合增速50%，设备需求持续景气。预计公司2018-2020年EPS为1.71/2.29/2.89元，对应PE为35/26/21X，维持“买入”评级。

风险提示：面板投资增速低于预期，行业竞争加剧

5、行业重点新闻

【锂电设备】万向集团计划斥资逾713亿元投建锂电池项目以及电动车项目

万向集团计划投资685.74亿元建设年产80G瓦时锂电池项目。目前，该项目正在就环境影响评价进行公众参与信息公开。万向集团还计划投资27.45亿元建设年产50000辆增程式纯电动乘用车项目。

【锂电设备】捷威动力年产20GWh动力电池项目落户，总投资超100亿元

获得复星国际的资本支持后，捷威动力三元动力锂电池项目签约落户嘉兴，项目投资约108亿元，将分期建设年产20GWh三元软包动力锂电池生产基地和研发中心。其中一期产能规划6GWh，包括研发中心、生产基地一期等基础建设，投资近50亿元。嘉兴项目建成后，捷威动力2020年总产能将提升到18GWh。

【半导体设备】硅晶圆景气度明年继续上行，半导体设备公司受益

日前发布的最新财报中，硅晶圆几大巨头业绩暴涨，环球晶及信越等巨头纷纷看好明年硅晶圆的上涨趋势。环球晶预期，明年硅晶圆供需仍紧，价格持续看涨，环球晶明年价量齐扬。分析认为，虽然我国半导体硅晶圆产业发展虽处于初级阶段，但随着半导体硅晶圆景气度的持续上扬，国内将陆续承接境外大厂扩建的新增产能，且国内新投产能也将陆续上线。在硅晶圆行业持续高景气的推动下，国内相关半导体设备公司将受益。

【半导体硅片】第三季度硅片出货量增加，创下季度新纪录

2018年第三季度全球硅片出货量达到3255百万平方英寸，比第二季度出货的3164百万平方英寸增长3.0％，较2017年同期高出8.6％。硅片出货量在第三季度创下历史纪录，反映了今年强劲的半导体行业增长，支持不断增长的多元化电子市场。”

【机器人】机器人巨头加码中国市场ABB上海工厂预计生产全球1/4机器人

2020年全球市场对工业机器人的需求将达到40万台，而11月上海康桥新投建的超级工厂可以生产10万台工业机器人，将完成全球四分之一工业机器人的生产。目前ABB、安川和库卡在2018年均加码投资了中国机器人市场。

中国工业机器人市场一直被看好。2018年8月份，中国工业和信息化部官员表示，2017年，中国工业机器人销量达到14.1万台，连续5年成为全球第一大应用市场，到2020年中国机器人需求将占到全球需求的40%。

6、重点公司新闻公告

【赢合科技】关于对外投资设立波兰子公司的公告

为满足公司发展战略需要，进一步开拓海外市场，打造锂电设备国际化品牌，赢合科技拟与公司全资子公司东莞雅康在波兰合资设立子公司赢合科技（波兰）有限公司。赢合科技（波兰）注册资本为20万欧元，经营范围为自动化设备的研发、销售及售后服务；五金制品的研发、设计与销售；电池原材料、成品电池、电子元件、手机、手机配件、车载配件的研发与销售；国内商业、物资供销业、货物及技术进出口。

【世嘉科技】关于对外投资成立孙公司的公告

为进一步深化在移动通信设备领域的布局，世嘉科技全资子公司苏州波发特拟出资8,000万元在苏州市设立全资子公司（即世嘉科技孙公司）苏州嘉波通讯科技有限公司，经营范围为：研发、生产、加工、销售电子产品、通讯产品、机械设备及零部件，自营和代理各类商品及技术的进出口业务。

7、重点数据跟踪

图1：10月挖掘机销量15274台，同比增长44.9%

图2：10月小松挖机开工148.6h，同比+8.78%

图3：9月汽车/随车/履带起重机销量2453/925/139台

图4：10月新能源乘用车销量12万辆，同比+77%

图5：10月动力电池装机量593万度，同比+103%（单位：kWh)