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蜜雪冰城上市在即，供应链故事能否打动资本市场？

零售商业评论 · 公众号 · · 2025-02-20 18:59

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蜜雪冰城距离叩开港交所的大门，只差一步之遥。

2月14日，港交所披露蜜雪冰城已通过港交所上市聆讯，联席保荐人为美银证券、高盛、瑞银集团。据路透社报道，蜜雪冰城此次IPO计划筹集约5亿美元资金，并将在3月初在港交所挂牌。

这也意味着，继奈雪的茶、茶百道和古茗之后，蜜雪冰城即将成为新茶饮“第四股”。

经历了过去数年的激烈内卷，新茶饮进入存量竞争，玩家均面临不同程度的门店扩张放缓与增长压力。谁能抢先上市，就能补充更多“弹药”，抢占市场份额，提升运营能力。

自去年底以来，新茶饮企业掀起新一轮上市潮，蜜雪冰城与古茗、沪上阿姨为冲刺上市，均以下沉市场为主，靠加盟模式实现规模扩张。

如今，蜜雪冰城即将上市，并以超4.6万家门店、583亿元年零售额、35亿元净利润的亮眼数据，试图向资本市场证明其商业模式的独特性。

图源蜜雪冰城微博

不容忽视的是，如今新茶饮在资本市场上颇受冷遇。已上市的奈雪的茶、茶百道、古茗都遭遇了“上市首日即破发”的魔咒，此后股价表现也欠佳，资本市场似乎对新茶饮赛道已缺乏信心。

然而，蜜雪冰城的不同之处在于，作为加盟模式的代表，其核心盈利逻辑实为供应链。 其商业模式中绝大多数收入来自“向加盟商卖货”，而非传统茶饮零售，这撑起了其规模体量、盈利水平，使其拥有相比同行更为充裕的现金流。

市场关注的焦点是，在茶饮品牌普遍上市遇冷的背景下，蜜雪冰城能否凭借加盟模式和极致供应链，成为资本市场的例外？

加盟商越多，蜜雪冰城靠供应链赚的就越多

在茶饮行业普遍陷入“增收不增利”困局时，蜜雪冰城的赚钱能力一骑绝尘。

从招股书可以看到，2024年前九个月，蜜雪冰城营业收入达到187亿元，净利润高达35亿元。

与之形成对比的是，奈雪的茶仍持续陷入亏损之中；茶百道在2024年上半年净利润仅为2.37亿元，尽管持续盈利，但利润相对微薄；古茗2024年前三季度的净利润为11.20亿元，与蜜雪冰城的盈利水平存在较大差距。

过去数年，蜜雪冰城在主打“极致性价比”的同时，早已将持续盈利的砝码，押注于供应链生意。

2007年，蜜雪冰城开了第一家加盟店。大约五年后，蜜雪冰城就建立了自己的生产工厂，着手布局其原材料自主加工业务。

图源蜜雪冰城微博

蜜雪冰城99%的门店为加盟店，但其盈利核心并非加盟费，而是通过向加盟商销售商品赚取稳定差价。 2024年前三季度，蜜雪冰城约97%的收入，来自向加盟商销售食材、设备和包材。

在其他茶饮品牌选择采购原料时，蜜雪冰城从源头掌控了核心原料，在河南、安徽、重庆、广西、海南建立五大生产基地，提供包括糖奶茶咖果粮料等全品类一站式的饮品食材解决方案。

其向加盟商售卖的原材料中，60%以上的食材是自主生产的。也就是说，蜜雪冰城表面上是一家卖奶茶的公司，实际上是一家卖原材料和生产设备的公司。

图源蜜雪冰城微博

这种模式下，蜜雪冰城构建了远超同行的现金流优势。 2021年至2024前三季度，蜜雪冰城经营活动现金流量净流入分别为17亿元、24亿元、38亿元和51亿元。作为对比，同期古茗的现金流分别为2.67亿、10.11亿元、15.73亿和11.29亿元。

值得注意的是，蜜雪冰城的现金流非常健康，账上还躺着接近60亿元的现金和现金等价物，但近些年，其扩张面临一定挑战，门店增长速度变缓。

2021-2023年，其门店增长速度分别约为50%、45%、30%；2024年前三季度，其全球门店总数达到4.5万家，门店增长速度则放缓至约25%。

随着规模扩张速度的减慢，蜜雪冰城不免面临一定的增长压力。其2024年的营收增速为21.2%，已经低于门店增速，这意味着由于市场饱和度、竞争等因素，新开门店对整体营收增长的推动作用逐渐减弱。

蜜雪冰城也在持续调整中，它通过涨价、开厂等方式降本增效，或将一定程度上提升利润空间，同时，它进一步下沉到乡镇，以及进军海外，探索新的蓝海。

密集开店背后：蜜雪冰城为何必须“涨价+开厂”？

过去数年的疯狂扩张，暴露了蜜雪冰城加盟模式脆弱的一面。

作为一家定位于平价茶饮的品牌，蜜雪冰城走的是薄利多销的路线。早期，蜜雪冰城曾向加盟商承诺，1-2公里范围内不会开设另一家蜜雪冰城门店，以此保障加盟商的利益。

然而，随着新茶饮持续内卷，原本以直营为主的品牌纷纷开放加盟，蜜雪冰城也感受到了压力，并于2021年取消了区域保护制度。

此后，蜜雪冰城的新店越来越多，2020年进入万店阶段，到2024年更是超过4.6万家。

图源蜜雪冰城微博

随着门店分布越来越密集，加盟商的盈利压力逐渐显现。2024年前9个月，蜜雪冰城的平均单店零售额从2023年的144万降至108万元，单店回本周期并没有那么乐观。

加盟商的持续承压，最终可能反噬整体的供应链收入。蜜雪冰城也意识到了这一点，开始努力调和规模扩张与加盟生态之间的利益矛盾。

为了帮助加盟商“减负”，蜜雪冰城从供应链着手降低成本。

原材料成本，是加盟商日常经营的主要支出之一。蜜雪冰城基于4.6万家门店的规模优势，与供应商集中谈判，以较低的价格采购原材料和设备，再转售给加盟商。据悉，2023年，同类型、同品质的柠檬，蜜雪冰城的采购成本较同行业平均低约20%以上。

此外，蜜雪冰城还通过建厂并自主生产，减少中间采购环节的成本和层层加价。招股书显示，自产糖蜜和果蜜的包装瓶后，成本较外部采购下降近50%。

图源蜜雪冰城微博

与此同时，加盟商的盈利压力也倒逼蜜雪冰城进行价格调整。

2024年底，蜜雪冰城北京、广州、深圳等地的部分门店，将冰鲜柠檬水等饮品价格上调1元的消息，登上了热搜。

蜜雪冰城回应称，此举主要是基于门店的经营压力，尤其是在原材料成本、人工成本以及租金等多重压力的背景下，做出的价格调整。

尽管蜜雪冰城57.2%的门店仍聚焦三线及以下城市，维持6元均价以巩固基本盘，但也在全国范围内推进“价格分层”策略，推出一批8-10元的新品。

整体而言，蜜雪冰城正在通过一线城市试点涨价以缓解加盟商压力，同时保持快速扩张以摊薄供应链成本。

然而，如何在规模扩张与加盟商生态之间找到平衡点，仍是蜜雪冰城面临的核心挑战。

蜜雪冰城上市在即，供应链故事能否打动资本市场？

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加盟商越多，蜜雪冰城靠供应链赚的就越多

密集开店背后：蜜雪冰城为何必须“涨价+开厂”？

供应链出海，蜜雪冰城能否讲好新故事？

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