焦炭1705合约交割大战前瞻| 深度

焦炭1709已从1300一带涨至近1800了，矿石1709从490开涨，虽然势头很猛，但目前已被剿至“为国空矿”第一目标位550。可以说，多焦空矿取得了决定性胜利。更让人欣喜的是，该套利后期出现期待的劈叉效果。但目前价值背离大部分得到修正，在交割大战阶段继续实施安全边际不高，故多双焦空螺矿战果先收入囊中。目前可以务务正业，看看焦炭有没搞头。我们来分析展望下焦炭1705交割之战的前景。

目前焦化的利润、开工率、库存水平以及供需状况

焦化企业的利润区域分化较大。河北山东徐州区域利润较高，100-200；山西50-120。利润主要是受精煤成本、开工率、销售区域以及副产品大幅下跌的影响。整体而言，第一节季度焦化行业勉强保本。

目前焦化利润改善，主动增产意愿强烈，但开工率受环保持续升级、局部地区个别煤种紧张等影响无法提升。山西环保设施落后的焦企限产幅度高达50%以上，有的已经持续3个多月。焦企几无库存，港口焦炭库存处历史较低水平，钢厂库存7-12天，南高北低。

供给面：受环保升级影响，4月供给料将小幅收缩。河津进入环保“黑名单”、4月份中央环保组进驻山西，焦企限产幅度料将加大。

需求面：钢厂检修高炉复产、高利润下高炉超产意愿强烈、出口有望增加等，焦炭需求增加。但钢厂环保检查力度亦将加强，对需求有些影响。

总体而言，需求环比略有上升。4-5月，焦炭供需仍处紧平衡状态，钢厂可能继续被动降低焦炭库存弥补缺口。 

焦煤价格对焦炭成本有支撑还是存在塌陷风险

焦煤1705走得很弱主要是品种“恶心度”、仓单资源丰富以及多空主力的期现融合实力所致，与现货走势没有多大关系。

春节前后，除了地方煤炭价格有所回落（前期相对大矿涨得多），个别矿局受进口煤冲击下调煤价外，焦煤价格整体稳定。两会后安检升级，炼焦煤价格整体保持稳定，局部地区、个别煤种小幅上涨。进口煤受澳洲台风影响，预计短期将出现较强反弹。整体而言，炼焦煤4月份价格将小幅上扬。山西省后续应关注浮山爆炸事件的发酵。

2017年国家维稳意图强烈，山西省煤炭资源“再整合”可能性较大，煤价大幅回落概率很小。但也不可能出现大幅度上涨，我倾向于二三季度小幅回落，四季度回升，全年保持弱稳状态。

仓单成本及期现基差分析

目前焦炭仓单成本版本众多，有2个主要原因：一是客观因素。如渠道不同、交割地点的差异；又如仓单成本参照早期介入时点核算。二是主观的忽悠，我们称之为“故事仓单成本”。如利用交割指标（国标与交割标准对等级的不同界定）、水末质量升贴水等玩晕投资者；又如 “仓单成本”为持仓服务，陈永贵式满嘴跑火车。期现基差应滚动评估，空头考虑的是仓单成本，多头则应评估仓单价值和交割后的趋势损溢。仓单资源也是重要指标，对仓单成本和仓单价值影响较大。

目前焦炭主流仓单成本1950-2050，即时基差贴水（均以目前盘面价格为参照）约50-150。4月焦炭现货价格预计有1-2轮，幅度50-200，按保守100预计，则滚动基差贴水150-250。

5月份焦炭价格预计趋稳，原料成本可能下滑但钢厂打压信心不足，趋势损溢暂不予考虑。因仓单资源少、趋势损益持平，接货后易变现，仓单价值相对较高（按涨100测算，仓单价值约1980-2080）。焦炭1705存在一定的贴水修复买保套利机会。

多空套保心理分析及前景展望

目前盘面不存在卖保机会，卖保意在“放狗”恶心多头逼虚挤仓，或被“逼良为仓”拟通过交割减少损失。买保有无现货背景和期现融合能力极为关键。钢厂参与度低，有出口背景的贸易商和有贸易背景的焦企的立场很重要。单边27000多手的持仓说多不多说少不少。关注移仓或减仓动态（看有无新多单潜入），4月中旬的提涨将是胜负分水岭。

目前资金紧张对多头形成一定的心理压力（当然空头资金压力更大），120以上的远月贴水可能让投机性多头转战09阵地。

整体而言，空头因逆势（现货之势）加之资源紧张，略显被动。交割大战取胜只能寄希望吓退敌人。如果有实力多头介入，无需逼空，修复贴水就可大败空军。空军“放狗”的效果，以及多头部队能否把“狗”变成“狗肉”，仍有待观察。焦炭1705多空分歧不大，持仓也很健康，平淡收场可能性较大。

投资操作建议

焦炭现货价格4-5月上涨无悬念，是黑色中现货基本面相对最好的。投资者可考虑轻仓做多1705，有现货背景的法人户建议买入套保。

个人户建议及早撤出，因为你永远是虚盘，交割大战没你的事，套保战果可能进入交割月才能获取。

焦炭1709可作为远月做多首选配置，但其走势可能会受螺矿影响，产生剧烈车震，切勿追涨杀跌。多焦1709可考虑空螺1710作为防守，这是个做空钢厂利润的“变异套利组合”。

以上评估观点仅供参考。在“车震”模式中，投资者在考虑自身风险承受能力、评估各自优势的前提下，选择适合自己的投资策略和交易方法，方为上策。

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