■军工新材料业务快速增长，铜基材料龙头地位稳固。
公司作为铜基材料加工龙头，紧抓供给侧改革的机遇，以稳定行业地位为目标，持续优化公司的产品结构，铜板带与铜导线业务仍是公司主要收入来源，通过不断扩充产能与收并购的形式，体量规模不断壮大。
上半年因宏观环境影响，公司铜基材料业务实现收入（67.42%、+5.93%），净利润（1.58，-14.36%），主要为一季度影响较大，二季度环比已有明显改善。
其中：
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铜板带业务销量（9.14万吨，+4.72%），收入（32.67亿元，+0.33%），毛利率8.61%，下降了1.10pct，因此拉低了净利润水平。公司18年铜板带产量18万吨，占据国内市场份额10.32%，稳固国内第一、全球第二，公司目标是通过行业整合实现25-30%份额。目前广东清远（3.5万吨产能）、芜湖（4万吨）预计19年年底全面建成达产，并依托低成本、高周转优势使得公司保持高ROE水平。
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铜导体业务销量（5.72万吨，+21.54%），收入（24.29亿元，+15.24%），毛利率提升3.22pct至3.63%。19H1公司完成收购鑫海高导57.78%股权至持有80%股权，从而使得公司铜导体材料业务具备了横向扩张及纵向提升品质的有利条件，鑫海高导2019-2022年4年的业绩承诺分别为4000、5000、5500、6000万元。
江苏天鸟H1实现收入（1.38亿元，+27.91%），净利润（3410.44万元，+41.81%）。
天鸟是高性能纤维复材预制件行业领导者，考虑到军品异形预制件受益于导弹火箭等型号批产上量、碳刹车向民用飞机和汽车高铁应用、以及光伏热场预制体的批量化，19、20年分别8000、10000万元的业绩承诺无忧。天鸟目前主要是产能问题，定增落地有助于公司进一步规模扩张。
顶立科技H1实现收入(9337.97万元，9.34%)，净利润（3220.86万元，+12.52%）。
顶立科技是我国新型热工装备的龙头企业，装备业务发展较为稳定，其装备制造及新材料业务实现收入（9294.49万元，+20.79%），毛利率为58.02%，提升7.51pct，预计全年净利润基本在6000-7000万。目前顶立科技厂区预计19年下半年搬迁完成，“智能热工装备及特种复合材料产业化项目”将在新厂区的建设实施，装备业务或将稳步增长，而业绩弹性在于石墨提纯、3D打印等新材料的产业化。
■拟发行可转债不超过18.3亿元。
公司发布可转债预案，拟发行不超过18.3亿元，债券期限6年，每年付息一次。转股期为可转债发行结束之日后满6个月后第一个交易日开始；转股价不低于募集说明书公告日前20个交易日均价和前1个交易日均价。本次发行可转债给与原A股股东优先配售权。
本次募投项目公司将再新增8万吨铜板带产能（5吨芜湖、3吨清远）、30万吨铜导线、2吨铜合金线材产能，逐步完成公司以中高端产品为主的产品结构调整，进一步提高公司市场占有率和产品附加值。同时，对铜加工厂商来说，实现规模效应，意味着更低的成本、更高利润空间以及更可靠的产品质量。
■江苏天鸟和顶立科技存在未来科创板分拆上市的可能。
根据8月24日证监会发布的《上市公司分拆所属子公司境内上市试点若干规定（征求意见稿）》，科创板涉及如下表的标准。则对上市公司而言，其铜加工业务满足净利润连续3年不低于10亿元的要求，江苏天鸟和顶立科技则满足不超过合并报表净利润50%、不超过净资产30%的标准，但目前顶立科技虽然15年完成收购但存在募集资金投入的问题，江苏天鸟18年12月完成收购，3个会计年度内尚不能完成分拆。
■投资建议：
公司是低估值的军工新材料标的，不仅是铜基材料加工龙头，加速拓展铜板带和铜导体等业务，并依托在热加工装备和高性能纤维复材预制件的核心技术优势，考虑军品上量并进一步拓展热场材料、高铁碳刹车预制件等军民新材料业务，存在业绩弹性。
此外，关注公司19年5月公布的回购方案的落地，以及江苏天鸟和顶立科技存在未来科创板分拆上市的可能。
详见此前报告《楚江新材：低估值的军工新材料标的》，https://dwz.cn/QZVona1r。
■风险提示：新材料业务拓展不及预期；传统主业业绩下滑。
