人民币汇率快速升值点评 | 歌斐CIO观点

自去年11月份以来，人民币兑美元汇率呈现快速升值的态势。尤其新年以来，人民币汇率升值的速度明显加快，人民币兑美元从6.95左右升值至6.8附近。尽管人民币汇率升值符合我们此前的判断，但升值的强势程度仍然超出我们的预期。

第一，美元弱势决定人民币升值的方向。人民币汇率走势与美元指数高度一致，近期美元弱势推动了人民币汇率的升值。一方面，发达经济体货币政策的相对变化推动美元指数走弱。自去年12月以来，美联储加息进入放缓阶段，而欧央行仍然处在快速加息的阶段；而日本央行则调整YCC政策的利率区间，未来很可能会结束零利率政策。另一方面，美国经济基本面的相对走势也推动美元指数弱势运行。例如，美国PMI近期表现相对弱于欧元区，美国薪资增速也开始放缓。

图1：美元指数弱势推动人民币汇率升值

第二，A股强势、中美利差倒挂幅度收窄，金融市场的变化推动人民币升值。自去年底国内防疫政策快速优化以来，国内市场风险偏好快速提升、A股市场表现较为强势；此外，国债利率快速上行，中美利差倒挂幅度收窄，外资流向对人民币汇率较为有利。

图2：中美利差倒挂幅度快速收窄

图3：A股表现强势吸引北向资金流入

第三，贸易企业节前集中结汇。从历史经验看，外贸企业一般在春节之前集中结汇，人民币汇率在春节前更容易走出升值的行情。去年贸易顺差规模很大，但人民币快速贬值，部分结汇需求未及时释放。目前临近春节，贸易商需要集中结汇，对人民币汇率起到较强的推动作用。

图4：春节前12月、1月经常是结汇大月

短期来看，推动人民币汇率走强的因素暂时还未看到逆转的迹象，预计人民币汇率短期内仍会偏强运行。不过，鉴于市场已经反应较充分，人民币汇率升值的速度会放缓，短期继续升值的空间也会比较有限，大概率在6.7-6.8的区间震荡运行。中期来看，预计人民币汇率仍然倾向于升值。最核心的驱动将是弱势美元以及国内金融市场吸引外资流入。

总量上，当人民币汇率升值，一般会伴随着A股走势偏强。主要是由于汇率和A股都是基本面和风险偏好的反应。当经济周期向上、风险偏好提升时，A股往往偏强运行，人民币汇率也更容易升值。

结构层面，人民币汇率升值利好两类企业：第一，业绩层面，人民币汇率升值利好进口成本较高、外债负担占比更高的企业，例如航空、石油化工、造纸等行业；第二，流动性方面，人民币升值相伴于外资流入，外资往往更偏好白酒、消费、医药、家电等行业。

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