【海通非银孙婷团队】证券行业10月月报：10月业绩同比增长19%，四季度有望持续改善

海通非银金融团队 · 公众号 · · 2017-11-07 16:11

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投资要点

投资要点：10月业绩同比+19%，环比-6%；日均交易额环比-13%，两融余额环比+1%，IPO募资规模环比+16%，经营环境持续改善。四季度券商业绩有望改善。预计2018年业绩同比增长3%。中长期仍看好行业转型，机构业务、财富管理转型、主动资产管理业务将是2018年重点。推荐华泰证券、广发证券、招商证券、兴业证券。

10月母公司口径净利润同比增长19%，环比减少6%。26家上市券商公布10月业绩，合计实现营业收入156.94亿元，同比+20%，环比-7%；实现净利润64.93亿元，同比+19%，环比-6%。业绩分化仍十分明显，大券商业绩明显较好，10月业绩同比大幅好转，符合预期；环比小幅下滑主要是由于季节性因素，剔除季节性因素好于预期。

10月经营环境：日均交易额环比-13%，两融余额环比+1%，IPO募资规模环比+16%。 10月市场交易量环比同比下滑，日均股基交易额4971亿元，环比-13%，同比-3%，1-10月累计日均交易额4914亿元，同比-10%。10月完成IPO 27家，募集资金157亿元，环比+16%，同比持平；增发募资1548亿元，环比+108%，同比+68%。债券承销方面，企业债承销290亿元，环比-40%；公司债承销1202亿元，环比+25%；企业债及公司债合计承销1493亿元，环比+3%，同比-42%。截至10月末，两融余额9994亿元，环比+1%，同比+10%。沪深300指数10月上涨4.44%，9月+0.38%，去年同期上涨2.55%；中债总全价值数10月下跌0.94%，9月上涨0.20%，去年同期上涨0.20%。

投资策略：

1）2017年佣金率下滑速度放缓，无需过度悲观。2017年前三季度上市券商平均佣金率0.036%，在16年全年佣金率0.039%的基础上下滑8%。16年较2015年下滑24%。佣金下滑速度放缓，考虑到目前佣金率已经处于较低水平，我们认为未来佣金率下滑趋势虽在，但空间不大，无需过度悲观。

2）预计随着市场逐步回暖，四季度券商业绩有望改善。预计2018年业绩同比增长3%。我们预计在悲观/中性/乐观情形下，2018年业绩同比-5%/+3%/+11%。我们认为随着市场环境逐步好转，券商四季度及2018年业绩有望大幅好转。

3）机构业务、财富管理转型、主动管理资管业务将是2018年重点。随着行业壁垒逐渐缩小、业内竞争加剧、监管加强引导等因素，传统的经纪业务模式、通道资管已无法适应当前的监管环境，将继续倒逼券商业务转型。我们认为未来机构业务（PB业务、投研服务等）、财富管理转型、做大主动管理业务仍是未来券商的转型重点。

4）从中长期来看，仍看好行业转型，尤其是看好大型券商及特色券商。我们认为随着负面影响逐步消化，证券行业创新有望恢复。我们仍看好2017年券商业务转型，同时我们认为具有特色的、对传统经纪业务依赖较小的券商，业绩下滑压力较小或业绩有望小幅提升。

5）券商股估值触底，估值极低+业绩持续改善+市场环境回暖，投资价值明显！目前券商股已回到绝对估值底部，投资价值明显。行业（使用中信II级指数）平均2017E PB在1.76x ，部分大型券商估值在1.33x 2017E PB。估值极低+业绩持续改善+市场环境回暖，投资价值明显。

风险提示：资本市场大幅下跌带来业绩和估值的双重压力。

1. 10月业绩同比增长19%

2017年10月，26家上市券商公布10月业绩，合计实现营业收入156.94亿元，同比+20%，环比-7%；实现净利润64.93亿元，同比+19%，环比-6%。业绩分化仍十分明显，大券商业绩明显较好，10月业绩同比大幅好转，符合预期；环比小幅下滑主要是由于季节性因素，剔除季节性因素好于预期。

2. 1-10月上市券商业绩同比减少5%

26家上市券商1-10月实现营业收入1899.12亿元，同比增长1%，实现净利润652.46亿元，同比减少5%。

从营业收入同比来看，有同比数据的上市券商1-10月营业收入10家同比上升，其中山西证券（103%）、东方证券（58%）、兴业证券（15%）涨幅较大。国海证券（-28%）、方正证券（-25%）、国泰君安（-16%）跌幅较大。

从净利润同比来看，有同比数据的上市券商1-10月净利润6家同比上升，其中东方证券（56%）、中信证券（11%）、兴业证券（10%）涨幅较大。太平洋证券（-68%）、方正证券（-51%）、国海证券（-46%）、东北证券（-44%）、东吴证券（-40%）、第一创业（-29%）跌幅较大。

3. 10月经营环境

10月市场交易量环比同比下滑，日均股基交易额4971亿元，环比-13%，同比-3%，1-10月累计日均交易额4914亿元，同比-10%。10月完成IPO 27家，募集资金157亿元，环比16%，同比持平；增发募资1548亿元，环比+108%，同比+68%。债券承销方面，企业债承销290亿元，环比-40%；公司债承销1202亿元，环比+25%；企业债及公司债合计承销1493亿元，环比+3%，同比-42%。截至10月末，两融余额9994亿元，环比+1%，同比+10%。

沪深300指数10月上涨4.44%，9月+0.38%，去年同期上涨2.55%；中债总全价值数10月下跌0.94%，9月上涨0.20%，去年同期上涨0.20%。

4. 投资建议

2017年佣金率下滑速度放缓，无需过度悲观。2017年前三季度上市券商平均佣金率0.036%，较16年全年的0.039%下滑8%。16年较2015年下滑24%。除2016年一季度佣金下滑速度较快外，16年后三季度和17年前三季度佣金率基本保持平稳，下滑速度放缓。考虑到目前佣金率已经处于较低水平，华泰证券佣金率已降至0.021%，券商降低佣金率的意愿并不强，我们认为未来佣金率下滑趋势虽在，但空间不大，无需过度悲观。

预计随着市场逐步回暖，四季度券商业绩有望改善。10月沪深300指数上涨4.44%，单月涨幅在17年前十个月中位居第二；中债总全价指数-0.94%，创业板指数+0.15%。10月日均股基交易额4971亿元，环比-13%，同比-3%，环比下降主要是由于10月受假期影响成交量不够活跃，但较5、6月份的日均交易额仍有近20%的提升。10月完成IPO 27家，募集资金157亿元，环比+16%，同比持平；增发募资1548亿元，环比+108%，同比+68%。债券承销方面，企业债承销290亿元，环比-40%；公司债承销1202亿元，环比+25%；企业债及公司债合计承销1493亿元，环比+3%，同比-42%。截至10月末，两融余额9994亿元，环比+1%，同比+10%。自6月以来，随着市场环境显著回暖，券商业绩逐月转好，四季度券商业绩有望持续改善。

机构业务、财富管理转型、主动管理资管业务将是2018年重点。中国资本市场起步较晚，券商业务结构较为单一，这种业务模式下，券商业绩对市场环境更为敏感，形成“靠天吃饭”的局面。随着行业壁垒逐渐缩小、业内竞争加剧、监管加强引导等因素，券商通道类业务的利润已逐渐被挤压，传统的经纪业务模式、通道资管已无法适应当前的监管环境，将继续倒逼券商业务转型。我们认为未来机构业务（PB业务、投研服务等）、财富管理转型、做大主动管理业务仍是未来券商的转型重点；在同质化竞争下，如何建立自身品牌特色、完善风控合规、调整业务结构以适应波动的二级市场等，将成为未来券商的重点战略布局。2018年预计业绩同比增长3%。我们根据2016年及2017年前三季度经营情况以及未来可能的市场变化，估算在悲观/中性/乐观情形下，2018年券商业绩同比-5%/+3%/+11%。我们认为随着市场环境逐步好转，券商四季度及2018年业绩有望大幅好转。

从中长期来看，仍看好行业转型，尤其是看好大型券商及特色券商。我们认为随着负面影响逐步消化，证券行业创新有望恢复。我们仍看好2017年券商业务转型，单一通道服务商向资本中介、财富管理转型、创新业务多元化发展等方面值得期待。同时我们认为具有特色的、对传统经纪业务依赖较小的券商，业绩下滑压力较小或业绩有望小幅提升。

券商股估值触底，估值极低+业绩持续改善+市场环境回暖，投资价值明显！目前券商股已回到绝对估值底部，投资价值明显。行业（使用中信II级指数）平均2017E PB在1.76x ，部分大型券商估值在1.33x 2017E PB。估值极低+业绩持续改善+市场环境回暖，投资价值明显。

重点推荐：华泰证券（定增补充资本金，财富管理与并购业务优势显著）、广发证券（IPO储备项目数行业领先，股票承销实力较强，直接受益于投行收入恢复）、招商证券（业务布局全面，IPO储备项目居前）、兴业证券（机构业务优势明显，员工持股计划激发活力、估值低）。

风险提示：资本市场大幅下跌带来业绩和估值的双重压力。