2017年一季度公司实现营收3.42亿元，同比增加4.95%，归母净利润0.42亿元，同比增加5.65%，基本符合市场预期。一季度公司营收3.42亿元，同比增加4.95%；实现营业利润0.49亿元，同比增加2.56%；归母净利润0.42亿元，同比增加5.65%；扣非后归母净利润0.42亿，同比增加4.47%，基本每股收益0.30元。同时公司预告2017年1-6月归母净利润为1.05亿-1.3亿，同比增长11.28%-37.78%。一季度新能源汽车销量为5.59万辆，同比下降4.7%，且以乘用车为主，全行业动力电池产量6.42GWH，同比下滑7.6%，而公司通过绑定龙头企业CATL，以及拓展增长潜力大的锂电厂商，如亿纬锂能、中航锂电等，一季度业绩依然保持平稳增长。自3月份起，公司订单充足，开工率高，且惠州全自动化产能逐步投产，全年维持高速增长态势可期。
1-2月份开工率不足，公司盈利能力略受影响，但随着销量提升，将逐步回暖。2017年一季度公司毛利率为27.04%，较去年平均水平下滑3.45%，一季度历来为公司毛利率低点，主要受1-2月份订单较少，开工率不足，折旧、固定费用摊销较高造成。费用率方面，一季度公司管理费用3013万，管理费用率为8.8%，略高去年平均水平。销售费用为339万，销售费用率为1%，财务费用为658万，整体规模均较小。
公司流动性充足。报告期末公司存货1.9亿，较年初增长25%。公司预收款263万，较年初增加61.7%，说明公司订单在增加。应收账款3.77亿，较年初增长6.5%，增加0.23亿，公司回款期较短。现金流方面，公司经营活动净现金流为0.22亿；由于产能扩建，公司资本性支出增加，投资活动净现金流为-1.41亿；上半年公司通过IPO，吸收投资收到现金12.4亿，筹资活动净现金流12.48亿，因此报告期末公司账面现金为13.27亿，流动性充足。
锂电结构件市场空间广阔。锂电池结构件占电芯原料成本10-15%，占比不亚于负极、电解液、隔膜，为锂电池的重要材料。根据我们的测算结构件单位成本0.078元/wh。2017年新能源汽车产销有望达到75万辆，对应动力电池需求为38Gwh；2020年新能源汽车销量有望达到200万辆，对应动力锂电池需求为94Gwh。因此我们测算2017年动力电池结构件市场空间为30亿，2020年为60亿。若考虑消费和储能电池，则2017年市场空间为60.4亿，到2020年动力市场空间近100亿。
精密结构件行业技术含量高，行业壁垒高，公司技术水平遥遥领先。精密结构件需要满足动力电池高能量密度、安全可靠等要求，因此对安全性能、一致性、厚度、重量、强度等要求颇高，并且厂商认证周期长。公司在锂电结构件领域，技术处于绝对领先地位，原材料系与美铝公司共同开发，产品的性能优异，强度好，可保证锂电结构件的一致性和轻薄要求。公司核心技术与工艺重点包括防爆技术、密封技术、摩擦焊接技术等，可大大提高产品的安全性能。
公司深度绑定CALT，并积极拓展锂电新秀共成长，市场份额达到50%。公司作为方形动力电池龙头企业，客户囊括CATL、比亚迪、力神、中航锂电、亿纬锂能等国内一线电池厂及新兴动力电池厂，将继续受益于新能源汽车中高速发展。其中，CATL为公司的最大客户，2016年公司对CATL的营收为5.76亿（绝大部分为动力类），占锂电结构件营收的54.4%。基于良好的技术、成本竞争优势，公司为CATL锂电结构件最主要供应商，占其需求的85%以上。2017年CALT将继续开疆扩土，规划扩产8Gwh，而公司也将共享高于行业的增速。若CATL今年出货量新增5.5gwh，则公司锂电结构件新增营收4.3亿。我们预计公司动力锂电结构件净利率水平约18%，对应新增利润为0.77亿。与此同时，公司积极拓展亿纬锂能、中航锂电、松下（大连工厂）等高成长电池厂商。
投资建议：我们预计2017-2019年归属母公司股东净利润为3.64亿、5.15亿、7.19亿元，EPS为2.60/3.68/5.13元，同比增长57/41/41%，对应PE为35x/25x/18x。考虑到公司为动力锂电结构件的龙头企业，深度绑定国内动力锂电绝对龙头CATL，随着CATL产能扩张，后续发展潜力大，且公司已打入松下、LG等海外供应链，随着外资新能源车型国产化，公司锂电结构件新增空间广阔，同时公司作为次新股享受一定的溢价，因此我们给以目标价120元，对应2017年46倍PE，首次覆盖给以买入评级。
风险提示：政策支持及产销不达预期；价格下滑超预期；公司出货量低于预期。
1. 公司电池精密结构件龙头
锂电池精密结构件业务为公司核心业务。公司主要业务为动力锂电池结构件、便携式锂电结构件、汽车结构件。2016年公司实现营收14.55亿，其中动力锂电结构件为9.34亿，便携式锂电结构件业务为1.2亿，汽车结构件业务为3.73亿。
公司生产的锂电结构件包括锂电池盖板和外壳（电芯），属于锂电池精密结构件中技术含量最高的一部分。2014、2015及2016年度，锂电池结构件业务收入分别为3.67亿、7.09亿和10.54亿，分别贡献68.72%、71.73%及77.91%的毛利率，系公司的核心业务。受益于新能源汽车高速发展，动力锂电池精密结构件为公司重点拓展市场，贡献毛利占比由2014 年的47.22%增长至2016年的71.85%，系公司发展最快的业务。
汽车结构件业务为公司第二大业务。2016年该项业务营收为3.73亿，98%的收入来自比亚迪，公司与比亚迪拥有多年合作经验。虽整体营收趋稳，但该项业务毛利率稳步提升，2016年毛利率提升2.4%至25.2%，2014-2016年毛利绝对值分别为5,148.92万元、8,828.57万元及9,404.03万元，仍整体呈增长态势，毛利贡献率分别为28.80%、28.01%及21.19%，系公司盈利的重要组成部分之一。
深度绑定锂电龙头CATL，共享成长。公司作为方形动力电池龙头企业，客户囊括CATL、比亚迪、力神、中航锂电、亿纬锂能等国内一线电池厂及新兴动力电池厂，将继续受益于新能源汽车中高速发展。其中，CATL为公司的最大客户，2016年公司对CATL的营收为5.76亿（绝大部分为动力类），占锂电结构件营收的54.4%。基于良好的技术、成本竞争优势，公司为CATL锂电结构件最主要供应商，占其需求的85%以上。CATL作为国内动力锂电池的龙头企业，继续开疆扩土，今年扩产8Gwh（根据高工锂电数据，2016年出货量5.5gwh），市占率将不断提升，公司作为其核心供应商，也将共享高于行业的增速。
2.动力及储能类锂电池结构件前景巨大
锂电池结构件占电芯原料成本10-15%，占比不亚于负极、电解液、隔膜等，为锂电池的重要材料。以27Ah方形磷酸铁锂电池为例，根据我们的测算，锂电池电芯壳体积盖板单位成本0.078元/wh，占电芯原材料成本的13.7%。假设电池容量以每年10%的速度增加，能力密度随之提升，单位壳体的成本也将随着降低。预计到2020年单位壳体成本为0.062元/wh。
动力及储能类电池结构件制造业市场空间大。我们预计2017年新能源汽车销量将达75万辆，对应动力电池需求为38Gwh；2020年新能源汽车销量有望达到200万辆，对应动力锂电池需求为94Gwh。按照上文测算的单位成本，我们测算2017年动力电池结构件市场空间为30亿，国内全部锂电精密结构市场空间为60.4亿（包括动力类、消费类、储能类）。到2020年动力锂电结构市场空间近60亿，全部锂电结构件市场近100亿。
3. 行业技术门槛高，龙头优势得以维持
精密结构件行业技术含量高，行业壁垒高。精密结构件为动力电池的重要组成部分，需要满足动力电池高能量密度、安全可靠等要求，因此对安全性能、一致性、厚度、重量、强度等要求颇高，并且厂商认证周期长，需要厂商拥有较长的工艺积累、技术储备、客户拓展。
科达利在锂电机构件领域，技术处于绝对领先地位。公司原材料系与镁铝公司共同开发，产品的性能优异，强度好，可保证锂电结构件的一致性和轻薄要求。公司核心技术与工艺重点包括防爆技术、高低温状态下结构件密封技术、高强度摩擦焊接技术等，大大提高产品的安全性能，降低产品成本，满足下游企业的实际需求，部分技术已经达到国际一流水平。
公司科研投入大，以保证技术领先。科达利公司于2014年、2015年以及2016年逐年增加研发费用，2016年研发费用占当年营业收入比例约3.6%。
公司在动力锂电池结构件领域市场份额近50%，在方形电池领域竞争优势更是凸显。根据我们的测算2016年动力锂电池结构件市场空间为23.8亿，公司该业务营收为9.34亿，市占率近50%。特别是在方形铝壳电池领域，公司优势更加凸显。公司主要生产方形铝壳电池结构件，客户囊括CATL、比亚迪、力神、中航锂电、松下、LG、亿纬锂能等，技术保持领先同行1年以上。
4. 加大产能扩建，继续深度绑定电池龙头企业
产能建设逐步推荐，满足下游厂商扩需求。公司生产主要集中于深圳，并于惠州建设8万平生产基地，采用最新的全自动化生产设备，目前已逐步投产。为配套松下在大连动力电池工厂，公司于大连建设的生产基地将于今年9月投产。同时，公司计划于江苏溧阳新建生产基地，更好的配套周围电池厂商，如中航锂电、波士顿、ATL、南京LG、无锡松下等厂商。
公司深度绑定CALT享发展红利，并积极拓展锂电新秀共成长。CATL作为国内动力锂电池的龙头企业，2016年配套车辆数约6万辆，出货量达到5.5Gwh（高功锂电数据），市占率约20%，为国内绝对的动力电池龙头企业。2017年CALT将继续开疆扩土，规划扩产8Gwh。而公司作为CATL锂电结构件最主要供应商，占其需求的85%以上，也将共享高于行业的增速。若CATL今年出货量新增5.5gwh，则公司锂电结构件新增营收4.3亿。我们预计公司动力锂电结构件净利率水平约18%，对应新增利润为0.77亿。与此同时，公司积极拓展亿纬锂能、中航锂电、松下（大连工厂）等高成长电池厂商。
不断推动新产品研发，提高生产效率，维持高盈利水平。2016年公司动力锂电结构件毛利率达到32.2%，与2015年持平。由于下游动力电池降价幅度大，公司产品价格也面临一定的压力，但由于公司不断开拓新客户及新产品，新产品定价通常较高，同时公司采用不断采用全自动化生产设备等，提高生产效率，降低成本。并且考虑到公司在动力锂电结构件领域市场竞争优势凸显，议价能力强，因此我们判断公司较高的盈利水平将得以维持。
投资建议：我们预计2017-2019年归属母公司股东净利润为3.64亿、5.15亿、7.19亿元，EPS为2.60/3.68/5.13元，同比增长57/41/41%，对应PE为35x/25x/18x。考虑到公司为动力锂电结构件的龙头企业，深度绑定国内动力锂电绝对龙头CATL，随着CATL产能扩张，后续发展潜力大，且公司已打入松下、LG等海外供应链，随着外资新能源车型国产化，公司锂电结构件新增空间广阔，同时公司作为次新股享受一定的溢价，因此我们给以目标价120元，对应2017年46倍PE，首次覆盖给以买入评级。
风险提示：政策支持及产销不达预期；价格下滑超预期；公司出货量低于预期。
【电力设备新能源曾朵红团队】
曾朵红/汪林森/于潇/曹越/阮巧燕
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