神雾环保（300156）中报点评：上半年业绩高增长符合预期

神雾环保（300156）中报点评：上半年业绩高增长符合预期

17年上半年业绩实现高增长，符合预期

公司17年上半年实现营收20.6亿元，同比增长83.4%，实现归属净利润4.05亿元，同比增长59.04%，扣非同比增长110.9%。业绩增长主要来自于乌海、胜沃、港原等项目稳步推进（见后文）。公司收入中占比最大的毛利率同比保持稳定，微增0.59%。现金流继续改善：继16年现金流量净额增长99%后，17年上半年公司经营性现金流净额为0.69亿元，同比+110.8%。应收账款风险可控：上半年应收账款约15.4亿元，较16年末增长约5亿元，主要是乌海洪远项目，账期短整体风险可控。

限汞条约签订，利好乙烯法PVC

8月16日，《关于汞的水俣公约》在我国生效，要求PVC生产要减少汞催化剂的使用。目前国际上基本都采用石油乙烯氧氯法生产PVC，但国内约80％的PVC是由电石法生产的，即由乙炔直接生产的。至今无汞催化剂一直还未被攻克，将促使国内现有电石法PVC工艺只能逐步转向乙烯法制PVC。而目前公司掌握乙炔加氢制乙烯的核心技术，可由乙炔和氢气先生产乙烯，再采用国际上成熟的乙烯氧氯法生产PVC，实现电石法PVC的无汞化生产工艺。该公约生效将对公司乙炔加氢生产乙烯工艺在电石下游的PVC合成市场带来又一巨大的改造市场。

在手订单丰富，有力保障未来两年业绩

2017年上半年公司新签双欣节能项目、包头博发项目、乌海洪远项目（化产段）以及新疆能源集团项目等大型项目，新签订单总额约158亿元，公司现有在手未结算订单约150亿元。公司现已签订有新疆胜沃、内蒙乌海和内蒙包头三个乙炔制PE项目，其中乌海项目预计明年上半年完工电石段。双欣项目作为首个大型第三方电石项目落地显示公司技术逐渐得到行业认可。公司丰富的在手订单和储备框架协议都将给公司未来两年业绩带来强有力的支持。

盈利预测与评级

我们预计公司17-19年业绩预测分别到14.91/21.7/29.1亿元，EPS 为1.48/2.15/2.88 元，对应PE 约16/11.2/8.4X。公司此前受市场质疑关联交易，股价调整较大。目前市场疑虑尚未完全消除，分歧较大。公司正停牌积极筹划重组等事项以重振市场信心。公司股价复牌股价企稳后长期逻辑仍然成立，注意短期市场风险。

证券分析师：陈青青  S0980513050004；

证券分析师：姚   键  S0980516080006；