专栏名称: 倪军金融与流动性研究

一个有价值的银行分析师不仅仅是股票分析师，还必须是一个宏观、利率与策略的深入观察者。我们致力于研究货币体系的微观结构和宏观映射，并以此为基石建立对银行和流动性的独特视角。

【广发银行业】政策处于加速期，表内影子银行回升

倪军金融与流动性研究 · 公众号 · · 2020-04-19 17:41

正文

核心观点

本周 Wind 全 A 涨 1.6% ，银行板块涨 0.6% 。近期基础货币供给快于消耗，信用供给快于需求恢复，广义流动性继续舒适，总量宽松无虞。

积极政策仍在加速期，流动性宽松趋势延续。 最近有投资者向我们表示关于流动性的担忧，因为在我们流动性微观周期框架下，4月下旬后广义流动性边际趋弱一段时间。需要说明的是，流动性环境受到趋势性和周期性两方面的影响，其中趋势性变量是主要矛盾，当趋势性确定的时候，周期性规律的影响变为次要或缩短。而在当前的经济金融环境下，我们一直提示，随着复工复产推进，实体需要更多的流动性供给，银行体系需要更多基础货币支撑，政策面会更加积极，流动性宽松趋势会继续。2020年4月17号中央政治局会议通稿表示，“要以 更大的 宏观政策力度对冲疫情影响”、“积极的财政政策要更加积极有为，提高赤字率，发行抗疫特别国债，增加地方政府专项债券”、“稳健的货币政策要更加灵活适度，运用 降准、降息、再贷款 等手段，保持流动性合理充裕”的政策表态，验证了我们关于二季度政策处于加速期的判断。

3月央行降准和扩表同时进行，货币政策宽松程度处于历史高位。 最近1个月，央行连续定向降准，银行体系法定准备金率下降。同时，央行在3月份进行了扩表，3月末央行总资产规模36.5万亿，环比增加0.4万亿。银行体系准备金存款21.3万亿，环比增加1.53万亿。历史上，很少有央行降准和扩表同步进行，央行货币执行报告也曾经专栏表示，央行降准宽松时一般会缩表，而升准紧缩时往往会扩表。3月央行降准和扩表同时进行，我们测算目前银行体系超额准备金约4.2万亿，货币政策宽松力度处于历史高位水平。

宏观杠杆率跃升，银行体系资产增速加快，表内影子银行回升。 我们测算，截至一季度末，我国非金融部门宏观杠杆率约260%（ 逻辑见《宏观杠杆知多少》 ），较去年末上升14个百分点（企业上升10个百分点，政府和居民部门分别上升约2个百分点，主要是经济增速下滑导致宏观杠杆跃升。截至3月末，银行体系（不含央行）总资产约300.8万亿，同比增速9.8%，其中风险资产增速约11.0%，银行体系资产增速明显加快。值得注意的是，今年以来，表内影子银行规模明显回升（ 逻辑见《影子银行创造的存款还剩多少》 ），结束了之前持续萎缩趋势，一定程度上解释了近期货币增速和社融增速缺口收敛。表内影子银行是金融体系风险偏好提升的起点，当前回升可能是表内承接部分理财资产导致（我们预计一季度银行理财规模增长乏力，其中老产品明显下降），也可能显示非银体系逐渐活跃，值得重视留意。