早安！方正最新观点20181121

今天是2018年11月21日星期三，农历十月十四。每一个冬日的清晨，方正研究向您提供及时新鲜的研究观点，秉持 “独立、客观、理性、真诚”的理念，珍重您的信任，保护您的投资。

今日“早安！方正最新观点”将为大家带来：①固收的“行业整合，龙头受益——山鹰纸业可转债申购价值分析”；②通信的“Global Switch收购落地，中国IDC开启全球布局时代”；③电子的“市场继续反弹，关注优质标的”；④化工的“化工板块个股商誉情况梳理”；⑤有色的“TC费用下降，铜资源配置价值逐步凸显”；⑥强烈推荐：计算机的“齐心集团”。

摘要

1. 安徽山鹰纸业股份有限公司是国内唯一集再生纤维回收、造纸、包装、物流为一体的工业包装造纸企业，产品为“山鹰牌”各类包装原纸、新闻纸及纸板、纸箱等纸制品。

2. 18年公司业绩维持上年的高速增长，18Q3营收增速录得44.85%；18Q3归母净利润增速录得61.94%，相较17Q4的471%的增速下滑明显，但绝对额23.17亿已超过17年全年20.15亿的水平。

3. 成本压力可能是短期的。环保严要求下，行业落后产能持续出清，“外废管控”带来的进口废纸成本抬升冲击较大。但公司作为龙头企业，高获配额度和自身外废获取渠道为长期业绩带来确定性。

4. 长期来看，公司积极扩张产能，“国内四大造纸基地+北欧特种纸基地”格局正在构建中，规模优势与市场优势明显；全产业链协同的战略优势与抗风险能力亦逐步显现。

5. 山鹰转债的转股溢价率可能在4.5%左右，上市价格预计在100.19元-110.08元区间内，中枢价格105.13元，具有强股性。

6. 预计原股东优先配售规模为23%，可供网上网下申购的转债为18亿元，中签率在0.38%-0.69%之间。

7. 山鹰转债打新收益尚可，若正股下跌6%，转债有破发风险。近期转债发行密集，山鹰转债正股资质良好、利率条款较优，有一定的申购和配置价值，可酌情参与。

风险提示：正股及市场大幅波动风险。

1. 沙钢股份以237.83亿元收购苏州卿峰100%股权，本次交易完成后，Global Switch 51%股权将归沙钢股份所有，中国IDC行业开启全球布局时代。

2. 全球云计算增长推高IDC需求，行业景气度依旧看好。

3. Global Switch拥有8个国际一线城市核心CBD的十个全球单体最大的数据中心，是世界上信用评级最高的数据中心，布局于欧洲、亚太地区国际一线城市，具有多样化均衡的优质客户资源，且客户粘性很高。

4. Global Switch凭借其数据中心地理位置优势以及国际一流的技术经验与运营模式，使其具备远高于行业的议价能力，国际数据中心稀缺标的。

5. 采用绝对估值法DCF和相对估值法P/FFO和EV/EBITDA对Global Switch进行估值探讨，

根据绝对估值法DCF模型GS 2019年价值102.2亿英镑；

Global Switch 对投资性房地产采用公允价值后续计量，不计提折旧，不适用P/FFO和P/AFFO估值；

按照分部估值法，2019年IDC业务采用相对估值法EV/EBITDA价值77.8亿英镑，对投资性房地产采用收益法价值28亿英镑，总体价值105.8亿英镑。

6. 通过本次并购Global Switch的高价值IDC运营模式有望在中国落地，未来业绩成长性值得期待。

风险提示：5G前期数据流量增长放缓对IDC需求减弱；电信运营商依托带宽和政策优势挤压第三方IDC市场；IDC新技术带来行业格局变化。

1. 消费电子：建议关注安卓产业链，首推比亚迪电子0285.HK。安卓从2018年开始启动新一轮的创新，华为在GPU、3D人脸识别、多摄、快充、外观等领域在大规模创新；三星从S7开始，S8、S9系列手机的销量同比都有很大的下滑，三星下一代旗舰手机在屏下指纹、多摄、陶瓷、可折叠屏等领域进行大规模的创新。Oppo 、vivo、小米大规模扩充了研发人员，同样在类似的领域进行大规模的研发。各个厂商在18年推出了各种新款手机，比如滑盖的find x、弹出式摄像头的vivo nex、带三摄的p20等，引领新一波创新浪潮。

我们建议关注安卓产业链，而比亚迪电子是三星、华为、vivo、小米的核心供应商，苹果业务占比不到1%，安卓概念龙头股票，建议关注。

2. 半导体板块：短期库存调整不改进口替代主线逻辑。半导体板块的核心逻辑在于进口替代而非半导体产业周期。当前全球半导体产业进入库存修正阶段，海外半导体巨头下修2018年四季度业绩展望。中国市场与全球市场的环境并非完全一致。一是国内处于晶圆产线装机热潮中，国内市场对半导体设备的需求依旧强劲增长。二是芯片供应链本土化趋势在持续从心理影响反应到实质行动。手机需求波动的变化是当前半导体景气度下降的核心原因。我们认为这一轮半导体去库存的持续时间在6-9个月。短期库存调整不影响进口替代主线逻辑，建议投资者积极布局半导体板块。

3. PCB板块：新兴应用拉动PCB行业投资，5G拉动高频高速板。从下游需求端来看，前5月的统计数据表明，PCB投资增势突出，同比增长28.1%。这与汽车电子、人工智能、5G等新兴应用的拉动密切相关。在需求量增加等因素推动下，全球PCB市场规模稳定增长，同时国内PCB 市场规模增速高于全球。随着5G时代的临近，预计2019年中期将开始大规模进行试点，公司盈利水平将重回升势。5G是确定性的需求，5G需要大量的小基站和宏基站，对高频高速PCB有大量需求，随着5G建设的临近，高频高速PCB的需求逐步上升，重点推荐：深南电路、沪电股份

4.  LED：继续关注自主可控核心企业三安光电。LED芯片价格仍有下行压力，但竞争环境相比之前有所改善，一是去补贴、去杠杆大环境下，经营情况差的公司缺乏资金扩产，二是价格下行周期会导致小企业退出。LED芯片产业格局将比之前更佳。化合物半导体进度超预期。三安光电LED芯片业务行业地位稳固，竞争格局向好，化合物半导体进展顺利，我们看好公司发展。建议关注。

5. 被动元器件：国巨扩产，2020年MLCC供应大幅增加。上周国巨董事会决议，斥资7.9亿元新台币取得高雄大发工业区6300坪土地，扩建MLCC新厂，提升MLCC以及车规、高阶元器件产能，预计在2020年以前分阶段投入100亿元新台币，继村田和三星机电之后大幅扩产。今年年底国巨MLCC产能将达到500亿颗/月，明后年各增加100亿颗每月，2020年底月产能将达到700亿颗。8月份开始，渠道商价格下跌，10月份进入淡季后，渠道商跌幅扩大。从当前市场情况来看，MLCC出厂价将于2019年开始下行。

6. 面板：大尺寸面板价格四季度如期下跌。Witsview发布11月上旬面板价格数据，32吋、43吋和55吋价格分别下跌2美金、1美金和1美金，下游备货拉动效应结束，且下半年新增产能持续放出，四季度面板价格如期下跌，预计明年二季度开始企稳。 价格下跌将加速日台的低世代产线停产，主要集中在5-6代线。一条生产线的生命周期的极限是16年，日台有多条5-6代线投产于2003年-2006年，在运行寿命将至以及降价双重影响之下，将停止生产或转作他用。三星和LG将从明年开始将旗下8.5代线转向OLED。我们认为，始于2017年中的面板价格下跌，将很好地打击韩日台面板企业，促使其低世代产线退出，以京东方和华星光电为首的大陆面板企业将统治全球面板产业，暴利时代即将来临。Mate20 Pro开启国产柔性OLED应用序幕，明年各品牌大量机型将应用, 此外三星和LG明年LCD减产，建议关注京东方A和TCL集团。

7. 投资建议：

1）首推安防行业：我们认为安防行业长期确定性较高，海康威视、大华股份被低估，价值终将回归，龙头公司长期受益；

2）消费电子：关注消费电子龙头立讯精密及安卓产业链核心标的比亚迪电子；

 3）关注优秀半导体公司回调机会，如半导体设备、CIS以及晶圆制造核心标的：北方华创、长川科技、韦尔股份、中芯国际、三安光电等；

 4）LED 与面板：LED芯片价格仍处于下行阶段，保持关注；Mate20 Pro开启国产柔性OLED应用序幕，明年各品牌大量机型将应用，此外三星和LG明年LCD减产，建议关注京东方A和TCL集团。

风险提示：行业需求下降，贸易战不确定因素，汇兑风险。

事件：11月16日，证监会发布了《会计监管风险提示第8号——商誉减值》，从商誉减值的会计处理及信息披露、商誉减值事项的审计和与商誉减值事项相关的评估三方面就商誉减值的会计监管风险进行了提示。

点评:

以申万一级行业分类，化工商誉绝对值前10的企业分别为中国石化、诚志股份、蓝帆医疗、中化国际、龙蟒佰利、沙隆达A、华邦健康、上海家化、华鼎股份、华峰超纤。

商誉占净资产排名前10的企业分别为蓝帆医疗、杭州高新、科斯伍德、元力股份、乐通股份、高盟新材、三爱富、国瓷材料、*ST尤夫、青岛金王。

商誉占2017年净利润排名前10的企业分别为科斯伍德、雅克科技、华软科技、蓝帆医疗、乐通股份、蓝丰生化、华鼎股份、高盟新材、德威新材、杭州高新。

化工股318家公司有169家商誉为0。化工股普遍商誉占净资产比重较低，318支个股仅有62支占比在10%以上，我们重点跟踪股票(已标红)中有国瓷材料、金正大、利安隆、中国石化商誉/净资产占比超过1%，分别为45.67%、5.76%、2.52%、1.01%；商誉/2017年净利润占比相对较高，有71支个股在2017年净利润的100%以上。我们重点跟踪股票(已标红)中有国瓷材料、金正大、利安隆、中国石化商誉/2017年净利润占比超过10%，分别为588%、89%、21%、12%。商誉/2017年净利润占比靠前的企业蓝帆医疗、雅克科技、华鼎股份新增商誉都在15亿元以上。

风险提示：下游行业大幅下行、环保政策变化、产能扩张加速。

最新观点更新：

上周江西铜业和Antofagasta达成了2019年的铜精矿长单谈判，签订TC/RC为 80.8美元/吨，8.08美分/磅，TC较2018年82.25下降1.45美元/吨。

全球铜矿产量增速放缓：预计2018年铜矿供给增加55万吨金属量，主要来自Escondida铜矿和Olympic Dam铜矿；2019年增加38万吨，2020年增加33万吨，增速分别为1.81%和1.54%。全球铜矿品位下降、生产成本提升： 2017年，智利铜矿品位平均为0.65%，预计到2020年，将下降到0.57%。矿石品位的降低直接影响矿山生产成本。根据Woodmac数据，2018年的90%现金成本在260美分/磅（约5700美元/吨）左右。

由于全球铜矿产能增速下滑、品位下降、成本提升造成的供给收缩，长周期铜资源类配置价值逐步显现。

上周回顾：

申万行业指数显示，上周有色金属指数上涨4.81%，跑赢上证综指（上证涨3.09%），在申万行业中排名第19（19/28）。有色子行业全部上涨，其中稀有金属，黄金，镍钴上涨幅度分别为4.56%，2.23%，1.30%；锂电池指数上涨7.67%，稀土永磁上涨6.80%，锡锑上涨6.77%，铅锌上涨6.68%，铝上涨6.40%，铜上涨6.19%。

海外方面，上周美国公布初请失业金人数，为21.6万，高于预期值21.3万和前值21.4万；英国CPI年率公布值为2.4%，低于预期值2.5%；德国季调后GDP季率公布值为-0.2%，低于前期0.5%；日本季调后实际GDP年化季率公布值为-1.2%，同样低于前值3.0%。

国内方面，中国10月社会融资规模达7288亿元人民币，远低于前值21685亿元人民币；中国M2货币供应年率公布值8，低于预测值8.4和前值8.3。货币供应量减少，不利于未来消费的增加，可能对中国经济产生不利影响。反映在市场上，会对诸多金属价格产生影响，尤其是贵金属价格。据彭博消息，上周中美双方仍持续建设性对话，市场风险情绪转暖，中美关系缓和将会起到提振市场信心的作用。

本周重点关注：

紫金矿业、江西铜业、洛阳钼业

上周行业要闻：

1.多地出台采暖季错峰生产相关政策，有色行业产能将受其影响；2.中国10月社会融资规模达7288亿元人民币，远低于前值21685亿元人民币。

风险提示：行业政策风险；公司经营情况不达预期；自然灾害、恐怖事件、疫情等不可抗力因素。

核心观点：

1. 持续推动转型，由办公文具到B2B企业办公物资平台，再到“产品+科技+服务”的一站式办公综合服务平台

自2015年开始，公司开始推进新一轮转型，由传统的办公文具用品提供商，逐步转型成为“产品+科技+服务”的企业服务一站式平台。

三大业务线中，B2B企业物资业务，聚焦大客户，聚龙核心供应商，由办公文具为切入口，不断升级电商服务平台接口功能，为企业客户提供从办公到员工福利一揽子企业物资管理服务，深耕客户不断提升粘性和满意度。

云视频业务，好视通目前国内市占率第一，并与腾讯云达成战略合作协议，在会议室市场，不断拓展产品线，实行软硬件一体化战略，全面覆盖微小中大不同类型客户，并开始进军智慧党建、智慧教育等更大的市场领域。

大数据业务，杭州麦苗以“省油宝”和“云车手”两大产品矩阵为核心，已经完成与淘宝、京东、拼多多、微信全方位合作的电商营销企业服务平台，并从大数据营销开始拓展到电商企业经营整体服务。

2. 深耕核心大客户，云视频业务携手腾讯云，进军智慧党建与智慧教育大市场

公司三大业务线中，B2B企业物资收入增速最快，随着签约大客户的不断增加，将始终是公司收入的最大部分，并以这部分客户为核心，不断叠加其他产业线，提供综合服务。视频云业务，2017年增速最快，在中国云视频行业中，增长率和市占率都排名第一，尤其是在智慧党建和智慧教育等新市场，毛利率水平较高，预计将是公司利润增速最快的部分。

3. 投资建议

公司三大业务线协同发展，打造企业综合服务平台，以B2B企业物资服务为核心平台，深耕客户资源，在传统的办公文具产品以外，新增开拓云视频会议SaaS服务和大数据营销等新科技产品和服务，并不断丰富产品线。

公司与腾讯、京东等行业巨头合作后，有望充分受益其客户流量，加速发展。我们预计，公司2018-2020年净利润为1.97 亿元、2.33 亿元、 3.18 亿元，对应 EPS 为 0.31元、0.36元、0.50元，按照7.84元的停牌价格，其2018-2020年PE分别为25倍、22倍、16倍，继续给予“强烈推荐”评级。

风险提示：贸易纷争带来的汇率波动和产品进出口价格变化风险，云计算业务行业技术变化快带来的竞争力改变风险，商誉减值风险，大股东质押风险等。