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研究员：董丹丹
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助理研究员：樊荣
期货从业信息：F03133900
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本报告完成时间 ：2024年9月11日
主要逻辑：
历经连续几年的产能大投放，我国PDH产能已由2020年的12套、671万吨增长至2024年8月的37套、2152万吨。PDH迅速成长为我国丙烷（LPG）最大的化工需求来源，加之PDH单套装置丙烷消耗量较大、可观测性强，其开工情况对丙烷市场的影响逐渐深化。
我国目前已投产37套PDH装置有35套位于沿海地区，其中1套使用自有炼厂丙烷资源、25套配套可接收VLGC的液化气进口码头、9套丙烷资源需经二次转运（多位于山东地区）。就获取原料的成本而言，大体呈自有丙烷＜配套码头＜二次转运情况。除原料成本外，PDH装置的实际利润和开工更主要取决于下游消化情况。丙烯外售比例较高的装置，下游环节的利润情况和整体物料平衡对装置开工的话语权更小，PDH环节利润对装置开工的决定性更强。我们整理发现，2023年以来不外售丙稀的装置停车率显著较低，而随着丙烯外售比例的增加，停车率整体有提升的趋势。
基于以上分析，在讨论丙烷（LPG）的化工需求，观察PDH装置开工对利润的反馈时，应着眼对于利润较为敏感的边际产能（长停装置除外），包括北方地区特别是山东地区的大部分PDH装置，以及华东、华南的部分装置，其开停工对丙烷现货贸易市场的供需平衡影响更为显著，对期货市场的预期以及交易方向有更好的指标意义。
风险提示：
重点关注对于利润较为敏感的边际PDH产能对于LPG需求的影响。
历经连续几年的产能大投放，我国PDH产能已由2020年的12套、671万吨增长至2024年8月的37套、2152万吨，翻三倍有余。分年份来看，2021年投产261万吨、2022年投产315万吨、2023年投产480万吨、2024年截至8月投产425万吨，预计2024年内预计还将投产156万吨，年投产量屡创新高。PDH已迅速成长为我国丙烷（LPG）最大的化工需求来源，加之PDH单套装置丙烷消耗量较大、可观测性强，其开工情况对丙烷市场的影响逐渐深化。
PDH产能大投放的直接结果是丙烷-丙烯价差即PDH利润的压缩，下图为基于华东在岸现货丙烷、丙烯价格，以单耗1.18、加工费1500元/吨条件算得PDH理论利润，2021年中至今持续低位震荡运行，再未恢复2020-2021年的高利润水平。低利润环境下，PDH装置开工震荡下行，观察年度（52周）平均数据，可以发现开工的下行趋势十分流畅。
为了在长周期趋势下进行更加细致的观察，我们统计了2023年以来每套PDH装置的开工情况（基于公开信息或存在错误与遗漏），算得每日PDH开工率，与上文算得PDH理论利润对照，二者的相关性在中周期内十分明显，但短周期内有限，反映了企业检修行为的复杂动因。更加明确的是PDH作为吸热反应，装置倾向于在夏季提高开工，并在其他季节安排更多检修。
PDH 产能大投放与开工率下滑周期叠加，实际开工产能仍持续增长，由 2023 年夏季的1250 万吨水平抬升至 2024 年夏季的 1700 万吨水平，意味着丙烯产出和丙烷消耗量增长约35%，支撑中国乃至全球范围内丙烷供需格局相对偏紧。
我国目前已投产37套PDH装置有35套位于沿海地区，其中1套（浙江石化）使用自有炼厂丙烷资源、25套配套可接收VLGC的液化气进口码头、9套丙烷资源需经二次转运（多位于山东地区）。就获取原料的成本而言，大体呈自有丙烷＜配套码头＜二次转运情况。2套位于内陆的装置中，宁夏润丰丙烷资源来自周边油气田和煤油化工企业，濮阳远东丙烷资源主要来自进口丙烷长距离转运。
PDH装置的实际利润和开工一方面取决于原料成本，但更主要取决于下游消化情况。我国大部分PDH装置配套聚丙烯、环氧丙烷、丙烯酸、丙烯腈等下游产能，但部分装置配套下游无法完全消化PDH环节所生产的丙烯，多余丙烯资源仍需外售。相对而言，丙烯外售比例较高的装置，下游环节的利润情况和整体物料平衡对装置开工的话语权更小，PDH环节利润对装置开工的决定性更强。典型丙烯外售比例相对较高的有濮阳远东、延长中燃，以及山东地区大部分装置。我们基于公开信息对各PDH装置丙烯外售比例进行了估计，发现不外售丙稀的装置停车率显著较低，而随着丙烯外售比例的增加，停车率整体有提升的趋势。
2023年以来每套PDH装置的详细停车天数、开工天数与停车率如下图所示（基于公开信息或存在错误与遗漏），停工率较高的装置基本存在原料获取成本高或产出丙烯消化难的问题。山东地区大部分PDH装置同时面临这两者，加之投产时间早，停车率普遍偏高。华东地区除部分装置外，均配套可接驳VLGC液化气进口码头以及较大比例的下游产能，停车率普遍偏低。
基于以上整理分析，在讨论丙烷（LPG）的化工需求，观察PDH装置开工对利润的反馈时，应着眼对于利润较为敏感的边际产能（长停装置除外），包括北方地区特别是山东地区的大部分PDH装置，以及华东、华南的部分装置，其开停工对丙烷现货贸易市场的供需平衡影响更为显著，对期货市场的预期以及交易方向有更好的指标意义。
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