【化工】沙隆达A：全球农药变革中的中国力量

中信建投证券研究 · 公众号 · 证券 · 2017-10-09 08:58

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罗婷，S1440513090011 （报告发布日期：2017.09.25）

东风已备，腾飞将始

ADAMA公司在2016年一跃成为全球第六大农化公司，打破六大专利公司的垄断。随着原研药研发愈加困难，非专利农药占比快速攀升，ADAMA作为非专利市场领军企业，在产品注册登记、销售渠道方面具有极强的竞争力，长远来看，其在中国和巴西市场加速渗透，成长性有望加速，在非专利市场实现强者恒强甚至一骑绝尘；而对比专利公司，ADAMA在各个方面已显现部分弯道超车，创制型和差异化等高毛利产品占比平稳增长。总体而言，对比所有农药公司，公司当前估值水平极低，未来高成长确定性无疑最高。沙隆达A合并ADAMA将从市场、业务、技术与开发、成本、渠道建设、财务等多方面发挥协同效应，有望加速国内制剂市场的整合，东风已备，只待腾飞。

外需回暖，下游复苏

自2014年下半年以来全球农药市场行情持续下行，直至2016年，六大专利公司的农药销售额全线下挫，到2016年下半年海外农化巨头库存降至低位，去库存结束，补库存周期重启：2017年1-7月份除草剂、杀虫剂、杀菌剂累计出口同比增速分别达13.8%、15.7%、14.3%。孟山都种子业务在2017上半财年大爆发，主要是欧美、南美地区种子需求强势复苏，农产品价格在2016年已经跌倒近十年低位，当前部分品种已经开始回升，下游复苏已经“初露头角”。

背靠巨头，支持不断

沙隆达作为中国化工旗下农资唯一上市平台，与ADAMA事宜目前已经正式完成，后续将进行配套资金的募集，加速合并公司未来的高成长。

产业完备，景气向上

公司具备农药中间体-农药原药(精胺-乙酰甲胺磷、双甘膦-草甘膦)的完备产业链，产业基础已经夯实，2016年虽然亏损，但是最差时代已然过去。乙酰甲胺磷市占率超过40%、精胺市占率超过50%，受国内开工不足影响、需求旺盛（2017年4月出口量达同比增长205.8%），景气上扬，精胺、乙酰甲胺磷当前分别报价2.6、4.0万元/吨，底部上涨60%以上。预计后续环保趋严常态化叠加全球种子强势复苏，产品价格有望维持稳定。

受百草枯水剂禁用、环保整合力度加强、行业整合形成寡头垄断影响，吡啶和42%百草枯母液价格大幅上涨，分别达到28000元/吨、21500元/吨，较底部大幅上涨87%、126%。草甘膦受到环保趋严、甘氨酸价格上涨、海外需求即将复苏影响，草甘膦价格7月份重新上涨，当前报价达到27000元/吨，较7月份上涨42%；公司同时具备百草枯、草甘膦产业链，不惧成本上涨，产品上涨即带动公司盈利大幅上升。