【招商汽车|公司点评】华域汽车：设立华域麦格纳电驱动公司，加速完善新能源布局

招商汽车研究 · 公众号 · 股市 · 2017-10-19 08:16

正文

设立华域麦格纳电驱动公司，加速完善新能源布局

事件

10月18日，公司公告将投资设立华域麦格纳电驱动系统有限公司，注册资本2亿元，华域持股50.1%，主要产品为新能源汽车电驱动系统总成产品，且在筹备期间成功获得大众MEB平台相关产品定点意向书，预计2020年投产后将配套供货，且华域汽车电动未来将为华域麦格纳电驱动系统提供驱动电机等零部件。我们认为，华域麦格纳的成立是公司在新能源汽车领域的重要布局，未来可以充分吸取麦格纳电驱动系统的核心零部件的技术，实现从驱动电机到电驱动系统的进步，深化新能源汽车领域布局，并且利于和华域电驱动发挥协同效应。维持“强烈推荐-A”评级。

1、设立华域麦格纳电驱动公司，从驱动电机到电驱动系统升级

麦格纳公司是加拿大汽车零部件及整车制造巨头，该集团17上半年营收190.6亿美元，同比+4%，净利润11.5亿美元（同比+0.97亿美元），而对应的欧洲和北美轻型车产量同比分别为+1%、-1%。麦格纳公司在电驱动领域深耕多年，具备电驱动系统所有核心零部件（驱动电机、变速箱、逆变器和控制软件）的研发和制造能力，曾为福特福克斯电动车、沃尔沃V60和S60 PHEV等车型提供电驱动系统。而华域麦格纳的成立，将使华域充分吸纳麦格纳的技术优势，实现从驱动电机到电驱动系统的升级，也有利于二者发挥协同效应（华域汽车电动将给华域麦格纳供应驱动电机），未来也将提高单车配套价值量。且华域麦格纳已经获得大众MEB平台的定向意向书，将于2020年投产后配套供货，未来将给公司提供新的业绩增量。

2、国内汽车内饰龙头，三季度业绩有望提升。

公司作为汽车零部件巨头，业务覆盖广泛，配套客户优质，龙头地位稳固。在上半年汽车行业增速下滑的前提下（汽车销量增速4.2%），公司营收增速（11.5%）依然高于行业平均（在核心配套上汽大众、一汽大众同比负增长前提下），二季度由于行业去库存压制零部件企业收入利润增长，三季度行业回补库存并积极备货四季度，理论上三季报业绩同比增速会拔高（上汽7-9月销量增速同比分别为6.09%、6.36%、15.8%）。

风险提示：业务整合不及预期，上汽汽车销量不及预期，海外业务增速不及预期。

3、绑定上汽借力大众，未来将充分受益大众超级周期。

2017H1公司总收入的55%来自于上汽集团及其参股或控股子公司，而上汽未来两年将新增产能近83万辆。同时大众集团在未来的规划中，拟增加产能176万辆/年（包含一汽大众和上汽大众），占整个市场未来产能增量的五分之一。而华域汽车在国内的核心客户上汽集团，未来或充分受益大众超级周期。

4、继续推进三级化发展战略，打造汽车零部件国际化巨头

2017年，公司继续围绕：“零级化、中性化、国际化”的战略发展。2015年前配套上汽收入占华域总收入超过 70%，随着公司收购江森内饰，海外业务从2%提升到23%，上汽占比下降至 55%，2017上半年海外业务保持14.8%增速。多元化战略下公司业务向自主和高端客户延展，今年9月，公司公告收购上海小幺车剩余50%股权，完成后上海小幺成为公司全资子公司并且进入并表范围。收购上海小幺剩余股权后有利于发挥协同效应，持续优化成本结构，有效提升盈利能力，同时能主动把握未来汽车照明产品网联化、智能化发展趋势，加快完善国内外生产经营布局，提升汽车照明领域的核心竞争力。

5、积极布局智能驾驶和新能源汽车，将充分受益汽车电动化、智能化浪潮。

公司主要以合资公司方式拓展智能驾驶和新能源汽车业务，包括驱动电机、电空调、电转向等领域。其中华域汽车电动系统有限公司成功投产新一代高性能驱动电机，已经实现对上汽乘用车首辆互联网纯电动 SUV ERX5 的配套供货。预计公司2017年10月部分24GHz 后向毫米波雷达产品可以实现批量供货。

盈利预测与评级

公司作为国内汽车零部件巨头，继续围绕“零级化、中性化、国际化”战略发展，有望打造汽车零部件国际化巨头，净利润预测为2017-2019分别为：66、72、78亿元，对应EPS分别为：2.10元、2.28元、2.48元，对应的PE分别为10.9X、10.1X、9.2X。相对于国际零部件10-12X估值较低，存在较强安全边际，维持“强烈推荐-A”的投资评级。