10月市场博弈增量政策，股债翘板效应明显，信用债仍面临赎回扰动，化债政策加码，信用风险持续缓释，信用利差呈现“N”型走势。
展望后续：年内政策预期、股债跷板效应或仍是影响债市的关键因素。人大常委会聚焦化债主题，额度基本符合预期，同时发布会透露进一步经济刺激政策仍在积极谋划，将加大逆周期调节力度，信用利差或围绕政策博弈持续震荡。未来两月债市存在供给压力，置换债公开发行的概率较高，但在央行积极的对冲基调下，预计资金面影响较为有限。后续或需相机决策、灵活应对，若风险偏好再次提振，股债跷板效应或使得债市震荡时间延长；若风险偏好未有明显增强，则债券投资者或可能加速进场布局，且近年基金和保险在年末存在抢跑行为，可积极关注其操作变化。
11月信用债如何选择：短期仍建议票息为主，对于负债端稳定性较弱的机构建议逢高关注3年以内短端品种，长端待政策以及风险偏好明朗后择机布局。具备一定交易属性的机构，在维持一定票息底仓的基础上，可布局二永等高流动性品种择机参与波段交易，但需控制久期，确保组合的防御能力。对于负债端稳定性较高的机构，可精选部分优质主体逢高配置长久期品种提前布局博取票息收益。分板块来看：
1、城投债：重点关注3年以内品种，重点化债区域可适当下沉。10万亿化债组合拳落地，能够在一定程度上缓解偏尾部区域的债务压力，且弱资质区域往往隐债规模较大，按照地方政府债务限额分配原则，或可能分配到更多额度，区域利差有望进一步收窄。此外，需关注城投债提前兑付风险，溢价债券若以面值兑付可能存在一定损失。
2、地产债：可结合基本面情况关注1-2年期隐含评级AA及以上央国企地产债收益挖掘机会，行业拐点尚未到来，景气度仍偏低，低等级主体谨慎下沉。
3、周期债：关注短端中高等级品种，收益诉求较高机构可关注风险可控的隐含评级AA煤企1y品种，钢铁债需谨慎下沉，有待行业景气度回升。
4、银行二永债：建议逢高关注1-3y品种票息价值，注重流动性与安全性，经济发达区域城农商行或可结合基本面对隐含评级AA品种下沉。四季度政策博弈尚未结束，利差或持续震荡，若要进一步增厚收益，可择机参与波段交易，但需控制久期，确保组合防御能力。
5、ABS：比价之下仍具有一定吸引力，可关注1-2yAAA、AA+品种挖掘机会。
一级市场回顾：净融资同比、环比均上升，5年期及以上发行占比下降
1、净融资：信用债净融资同比、环比均上升，其中产业债净融资同比、环比均上升，城投债净融环比上升、同比下降。10月超过半数省份城投债净融资同比下降，年初以来城投债净融资合计同比减少1.48万亿元。
2、发行特征：产业债、城投债申购热度环比下降，5年期及以上发行占比达25%，环比下降约15个百分点，取消发行规模403亿元，较上月上升132亿元。
二级成交复盘：城投债成交收益率普遍上行，中短端成交活跃度上升
1、成交跟踪：偏尾部区域中云南、辽宁、青海、广西等区域各期限成交收益率普遍环比上行30BP以上，市场调整阶段弱资质区域、低等级品种城投债受冲击较大。中间梯队区域各期限成交收益率多环比上行20BP以上，少数上行15-20BP。偏强区域各期限成交收益率上行10-25BP。成交活跃度方面，中短端品种成交活跃度环比上升，长端环比下降。
2、异常成交：10月城投债高估值成交主要分布在山东、天津等区域；城投低估值成交主要分布山东、江西、湖南等区域。地产债高估值成交主要集中于万科、重庆龙湖等，低估值成交主要集中于万科、新城控股等。
风险提示：数据统计或存偏差、政策执行不及预期、超预期风险事件发生。
