【招商通信】菲利华：半导体产品增速提速，新客户收入大幅提升，低估值高成长逻辑得到验证

事件： 公司上半年实现营收3.29亿，同比增长38.6%；实现归母净利润7906万，同比增长48.9%；扣非净利润7290万，同比增长45.4%。

1、中报业绩符合预期，半导体产品增速提速，新客户收入大幅提升

公司上半年实现营收3.29亿（+38.6%），实现净利润7906万（+48.9%），中报业绩符合预期。具体来看，上半年公司半导体、航空航天、光通讯石英产品收入均实现增长。其中半导体业务表现突出，相关产品销售收入同比增长50%，成为推动上半年收入增长的主要动力，公司积极提升合成石英材料产能，相关项目已经完成基础设施建设和部分设备安装，预计达产后将新增高纯合成石英材料产量120吨/年。在此基础上，公司积极拓展新市场、新客户，上半年新客户收入同比增长138%。

公司于2017年末获得高新技术企业资格，使得公司所得税率由去年同期25%变更为15%，今年上半年所得税同比有所下降。若按照所得税率调整前同比口径计算，公司上半年净利润同比增速为37.9%，高于去年同期增速，成长加速逻辑获得验证。

2、持续推动研发投入；汇兑收益推动财务费用显著改善

费用方面，上半年费用整体可控。销售费用率为2.26%基本持平（去年同期为2.22%）；管理费用率略有增长为17.9%（去年同期为16.9%），主要原因为：1）报告期内公司持续加大研发投入，研发支出同比增长29.3%，2）报告期内公司摊销限制性股票费用。财务费用方面，报告期内因美元升值带来汇兑收益，财务费用显著改善。研发成果上，上半年公司获得两项国家实用新型专利证书；共申请、获受理4项国家实用新型专利。

3、下游多领域市场需求驱动奠定成长基础，拓展加工领域打开行业天花板

电子信息、光学光源、航空航天等下游多领域的市场对高性能石英材料的需求持续旺盛，尤其在电子信息领域，半导体用石英材料增长趋势明显。公司继2011年通过TEL半导体材料认证后，又加强了与LAM、AMAT的合作，通过产品认证的规格不断增加，目前已达到20余种，不断稳固公司在国内半导体配套石英行业的领先地位。

我们认为，未来在产能持续扩张的基础上，下游多领域的市场需求将带动公司收入的快速提升，奠定未来成长基础。此外，公司通过收购上海石创向毛利率更高的深加工领域拓展，积极开拓高精度光学加工和半导体市场，打开向下游延伸的空间。突破公司原有石英材料的市场局限，打开行业天花板，对应行业规模进一步拓展到80-100亿。

4、投资建议：稳健白马雏形初现，低估值成长加速，继续维持强烈推荐评级

受益于下游多领域高景气推动和深加工领域的拓展，公司业绩有望加速增长。预计2018-2020年净利润分别为1.62亿、2.18亿、2.93亿，对应PE分别为0.54元、0.73元、0.98元，对应当前股价PE分别为29x、22x、16x，维持公司“强烈推荐-A”的投资评级。

风险提示： 产能释放低于预期、行业发展放缓、市场开拓受阻

王林 招商证券通信行业首席分析师 经济学博士，15年通信行业工作经验，7年证券行业经验。2017年金牛奖第一名，新财富第四名，保险资管最佳分析师第二；2016年新财富第三，水晶球第二。

余俊 招商证券通信行业分析师 工学硕士，7年民航空管从业经历。2017年金牛奖第一名，新财富第四名，保险资管最佳分析师第二；2016年新财富第三，水晶球第二。

付东 招商证券通信行业分析师 中科院光电子器件方向博士，2017年7月加入招商证券通信团队