【报告
导读】
东航高价值干线资源丰厚，且票价市场化大步推进，未来两年将较充分受益于航空超级周期的景气上行。我们预计公司表观盈利的高增速，将主要体现在2019年。
【投资要点】
2018年主业利润有望显著增长，但一次性收益下降
。东航高价值干线资源丰厚，高品质客户占比高，近日民航局放开306条核心干线票价，未来将充分受益航空超级周期景气上行。采用更谨慎油价假设，下调2017/18年EPS预测至0.46/0.48元（原预测0.53/0.65元）。预计2018年主业利润增长超80%，但将被2017年出售物流等一次性收益掩盖，市场有必要避免过高预期。按2019年12倍PE，上调目标价9.84元，维持增持。
高价值干线资源丰厚，市场化提升远期盈利空间。
东航立足上海，以昆明、西安、北京等为核心市场。我们统计，东航在21个协调机场内的运力投放约占其国内总运力的35%，是利润主要来源。未来两年干线时刻增速受限，消费升级继续驱动客流较快增长，预计2018年干线票价将迎来上行拐点。随着票价市场化大步推进，我们预计航空公司的定价能力将出现显著分化。东航多年积累的商务客源，有望转化为长期盈利的上行空间。
主力市场逐步复苏值得期待。
2017年东航的昆明基地、西安基地及日韩线等三大主力市场都承受了较明显的经营压力。自2017年4月为期一年的云南旅游市场秩序整治工作已成效显著，预计2018年昆明旅游客流将复苏。高铁开通对西安市场的冲击，将通过积极的航线优化而逐步减弱。作为日韩线国内最大承运人，东航2017年削减了东北亚航线，调增了东南亚航线运力。考虑到国际市场竞争激烈，预计周期性复苏需要较长时间，业绩上行主要依赖于国内航线外部环境与内部的改善。
风险提示：
油价是2018年最大的风险，管制和汇率波动。
航空深度报告，请阅：
中国航空票价市场化路径回溯与展望（2004-2020年）
（2017.11.20）
航空超级周期的第二阶段：提价
（2017.10.30）
阈值理论：三重拐点共振，利润逐季上行
（2017.08.29）
航空超级周期——供给瓶颈深度研究，重申增持
（2016.06.16）
国君航空“超级周期”
（2016.05.04）
