尽管本周市场跟随外围波动加大，且南向资金也自2月以来首度出现周度净流出，但依然实现收涨，且继续跑赢A股。
港股独立于A股的上涨行情也进一步印证我们此前观点，港股可以体现出比A股更大的弹性
。
结构上，以银行为代表的分红板块受益于国内资金偏好再度领涨。近期港股迎来“中报季”，部分龙头公司获得市场广泛关注。我们此前提示，结构性行情依然是港股的配置主线，
对应长期回报下行的高分红因子，以及具有自身行业景气度（互联网、游戏、教培）或者政策支持的科技成长（科技硬件与半导体）
，近期这一表现也基本得到印证。此外，值得一提的是，8月23日阿里巴巴集团发布公告称将于8月28日在港交所双重上市，我们认为若能在本轮9月9日调整之时被纳入港股通，参照可比公司入通后三个月港股通持有股份比例，则有望在入通后三个月或带来累计约60亿港币增量资金，长期有望带来约1,500亿港币的增量资金。
海外方面，降息周期即将启动，仅就这一点而言，港股的弹性更大，尤其是长久期的成长板块。
但我们仍然强调，对于不论是港股还是A股的中国市场而言，
美联储降息的意义在于提供内部政策的操作空间，这才是决定A股和港股市场走势的核心，而非美联储降息本身。
未来美联储降息提供了国内政策可以进一步宽松的窗口，
如果届时宽松力度可以强于美联储（中国实际利率与自然利率之差高于美国），则可以对市场提供更大提振，尤其是港股；反之若同样宽松但力度持平甚至偏弱，则不改变整体震荡结构市格局。
本周港股市场再度收涨并继续跑赢A股，其中，恒生指数上涨1.0%，恒生国企与恒生科技指数分别上涨0.9%与0.3%，MSCI中国指数微涨0.1%。板块上，保险（+2.5%）、银行（+2.0%）与信息技术（+1.6%）涨幅居前，而医疗保健（-4.6%）、必需消费（-3.2%）与房地产（-2.6%）板块落后。
尽管本周市场跟随外围波动加大，且南向资金也自2月以来首度出现周度净流出，但依然实现收涨，且继续跑赢A股。港股独立于A股的上涨行情也进一步印证我们此前观点，尽管港股在外围动荡下难以完全“独善其身”，
但在低估值和低仓位下跌幅也相对可控，且可以快速反弹修复，可以体现出比A股更大的弹性。
我们认为相比A股，
港股的优势在于：
1）盈利收益结构更有优势，表现较好的互联网板块恰好也是港股权重较大的板块，而A股占比较大的中游制造行业在当前供给过剩和价格压力下普遍承压。我们自上而下预测港股全年盈利增速有望实现3-4%，好于A股的1-2%，虽然整体幅度有限，但结构上的优势更为突出。2）估值出清较为充分，作为港股“核心资产”的互联网经过三年调整也已经较为充分，以阿里巴巴和腾讯为例，当前二者分别位于历史PE的22%和2%，跌破历史25分位以下；3）外资仓位与筹码回调的较为充分。根据EPFR数据，各种类型的海外基金对中资股的持股比例已经从2021年初15%的高点降至当前5
%左右
（
中金 | 港股：港股具有更大弹性
、
中金 | 港股：当前环境下的“稀缺”资产
）
图表：
表现较好的新经济板块在港股占比大，而相对承压的中游过剩板块则在A股占比大
图表：
基准情形下我们预计
2024
年港股盈利增速在
3%
左右
图表
：
腾讯和阿里前向
PE
分别位于历史
2%
和
22%
图表：
全球各类型主动资金配置中资股比例已从
2020
年底高点
14.6%
降至当前的
5.7%
，并且低配
1.1ppt
结构上，以银行为代表的分红板块受益于国内资金偏好再度领涨，本周在南向资金整体流出的背景下，银行板块仍获南向资金流入16.9亿港币，位列南向资金增持首位。
近期港股迎来“中报季”，部分龙头公司如泡泡玛特凭借海外业务的强势扩张上半年净利高增90%，由此实现周涨幅超20%；
阿里及腾讯利润均超预期，获得市场广泛关注。
其中腾讯获得南向资金连续四周增持，累计流入金额达351亿港元。
我们此前提示，结构性行情依然是港股的配置主线，
对应长期回报下行的高分红因子，以及具有自身行业景气度（互联网、游戏、教培）或者政策支持的科技成长（科技硬件与半导体）
，近期这一表现也基本得到印证（
中金2024年展望 | 港股市场：不疾而速（完整版）
）。
此外，值得一提的是，8月23日阿里巴巴集团发布公告称将于8月28日在港交所双重上市，如果阿里巴巴集团能赶上9月5日的港股通考察日，并在本轮9月9日调整之时被纳入港股通，根据我们与中金互联网组的联合测算，参照可比公司入通后三个月港股通持有股份比例，我们认为本次调整后三个月或带来累计约60亿港币增量资金；参照腾讯当前的港股通持有比例，长期有望带来约1,500亿港币的增量资金。
海外方面，降息周期即将启动，仅就这一点而言，港股的弹性更大，尤其是长久期的成长板块。
8月23日晚Jackson Hole年会上鲍威尔发表讲话称，政策调整的时候到了，几乎等于提前“官宣”9月降息，9月降息板上钉钉，会后 CME 利率期货计入9月的降息概率100%，其中降息 25bp 概率76%，降息50bp概率24%。从历次降息的经验看，降息开启初期港股通常反弹，且在流动性推动下弹性也大于A股，胜率和收益均相对较高。板块方面，高弹性和利率敏感型行业或更受益，如半导体、汽车（含新能源）、媒体娱乐等跑赢。我们认为当前10年美债利率降至3.8%已将降息预期计入的较为充分，若风险溢价回到去年年中，对应恒生指数约19,000；若盈利在此基础上增长10%，对应恒生指数点位21,000（图表7）（
中金 | 港股：降息周期中的港股
）。
图表：
十年美债利率到3.8%，若风险溢价回到去年年中水平，对应恒生指数点位约19,000
但我们仍然强调，对于不论是港股还是A股的中国市场而言，美联储降息的意义在于提供内部政策的操作空间，这才是决定A股和港股市场走势的核心，而非美联储降息本身。
仍以2019年降息周期为例，A股和港股大幅反弹恰恰是2019年初鲍威尔表示停止加息的1-3月，而非正式降息的7-9月。究其原因，在2019年初鲍威尔表示停止加息时，中国也决定降准，内外部形成共振。相反，4月后政策重提“货币政策总闸门”与美联储宽松反向，因此即便美联储7-9月正式降息，A股和港股也整体维持震荡格局，更多反应国内弱复苏的基本面和偏紧的政策，而非美联储降息，海外资金在此期间也同样流出。因此，不难看出，未来美联储降息提供了国内政策可以进一步宽松的窗口，
如果届时宽松力度可以强于美联储（中国实际利率与自然利率之差高于美国），则可以对市场提供更大提振，尤其是港股；反之若同样宽松但力度持平甚至偏弱，则不改变整体震荡结构市格局。
图表：
海外资金在降息期间主要跟着基本面走，并非单纯由美联储决定
