主要观点总结
本周精选栏目带你回顾本周受读者欢迎的研究报告，涵盖黄金走势、美债利率原因与影响、货币政策、固收类基金以及个股洞察等多个主题。通过图片跳转查看全文，报告内容深入分析各个主题的未来趋势和可能的影响。
关键观点总结
关键观点1: 黄金走势分析
报告对黄金价格走势进行了全面分析，认为黄金价格高于模型均衡价格，但定价并不极端。根据模型测算，未来十年黄金中枢可能在3000-5000美元/盎司区间。建议适度淡化黄金的短期交易价值，关注其长期配置价值。
关键观点2: 美债利率的原因和影响
报告分析了美债利率走高的原因和影响，认为增长预期和短期供给增加扰动是主要驱动力。美债利率上行的影响体现在股市回调和经济转弱等方面。未来美债利率底部可能抬升，但过程中也会有交易性机会。
关键观点3: 货币政策分析
报告讨论了货币政策如何“超常规”调节的问题。面临风险溢价的挑战可能是未来货币政策的方向。未来降息过程中可能会出现透支和反身性效应，市场对此需要谨慎应对。
关键观点4: 固收类基金展望
报告展望了固收类基金在低利率环境下的发展。分析了固收类基金的投资增强方法和重点发展领域，如短久期品类、红利价值增强方式等。
关键观点5: 中金公司研究部的个股洞察
报告更新了中金公司对多只股票的研究观点，包括目标价和评级的变动。提供了个股的洞察和预测变动详情。
正文
中金点睛“本周精选”栏目将带您回顾本周深受读者欢迎的研究报告。
美债利率过去一年维持高位，近期再度快速冲高，黄金却逆势上涨，同期回报超过30%，进一步验证了美债利率与黄金的脱钩逻辑。为了更好分析与预测金价走势，我们在黄金四因子协整回归模型的基础上进行了更新：1）延长时间尺度；2）解释变量中剔除美债利率；3）将名义金价拆分为实际金价与通胀。通盘考虑名义金价模型与实际金价模型，我们认为尽管当前黄金价格高于模型均衡价格，但定价并不极端，估值不会对金价形成明显压制，仍可以根据基本面宏观逻辑交易黄金。通过模型测算，我们认为未来十年黄金中枢或在3000-5000美元/盎司。我们认为黄金仍可超配，但2025年涨幅可能放缓，波动可能增大，建议适度淡化黄金的短期交易价值，关注黄金的长期配置价值。
图表：未来10年黄金中枢可能在3000-5000美元/盎司区间
资料来源：Wind，世界黄金协会，CRFB，CBO，中金公司研究部
我们通过四个不同角度拆解对比后发现，本轮利率走高的原因与2023年10月那一轮几乎如出一辙，即实际利率和期限溢价主导、曲线熊陡、美债和美元同强。这说明，驱动利率上行的原因是增长预期和短期供给增加的扰动，而非对通胀或者鹰派货币政策的担忧。美债利率上行的影响对内体现“反身性”，如导致美股回调，经济转弱，对外加剧“美元荒”。往后看，美债利率底部抬升、低点已过。但在上行过程中也会透支，提供“反着做”的交易性机会。我们在基准假设下测算的美债中枢在3.9-4.1%，后续要关注特朗普政策、债务上限和美联储应对。总体而言，我们认为美债利率趋势或已改变，底部逐步抬升，但这个过程也会透支并有反身性，呈现波浪式上行态势，进而提供交易性机会，因此反着做依然适用，在极端位置线性外推也大可不必。
中国政策利率从2019年开始调降。如果2025年的中国仍然以降息结束，这一轮降息周期就将超过6年。在10年期、30年期国债利率相继跌至2%下方，我们可能需要认真地审视未来的货币政策、利率环境、资产价格与总需求走势之间的互动，以及对宏观经济、金融市场和政策选择的启示，这是本系列报告的初衷。第一篇关注我们货币政策的“超常规”选择。传统的货币政策工具面对的挑战是风险溢价的上升，这有可能是货币政策未来“超常规”调节的方向。聚焦中国货币政策的可能选择上，目前衍生品市场的降息预期已经是过去几年最大，市场计入2025年的降息幅度要大于2024年。从政策表述上来看，如果央行未来一年在风险溢价管理上有所尝试，我们认为可能的方向有三个：第一，维护资本市场稳定；第二，支持盘活存量商品房和存量土地；第三，支持小微企业以及重点领域融资。
量化&ESG Quantitative & ESG
2025年展望 | 固收类基金：低利率下的两种演绎与三条主线
2024年，债市表现强劲，固收基金市场热度也居高不下，全年多个关于纯债与“固收+”的热点话题引发市场讨论。展望2025年，中美经济与金融市场不确定性仍存，利率水平仍有下行空间。截至2025年1月初，10年期国债收益率降至1.7%以下，或已迈入“1开头”的“低利率时代”。在本文中，我们首先复盘美国和日本低利率时代时期的固收基金演绎模式，发现海外债基、另类债基、高收益债基等品类或是初抵低利率时期的重要发展方向。其次，我们结合当前市场环境与海外市场发展经验，立足于投资端与产品端，总结国内固收类产品破局的三条主线，其中，短久期品类，红利价值及低价转债等增强方式，波段交易及个股挖掘等投资能力，量化指增赋能权益端投资等细分策略领域，或成为2025年的发展重点。
2024年1月11日-2025年1月17日，中金公司研究部共对86支股票更新了研究观点，其中：目标价上调23支，目标价维持51支，目标价下调10支；维持评级82支，首次覆盖2支，再次覆盖2支。
更多个股研究，欢迎登录中金点睛。
[1]https://www.dw.com/en/yellen-extraordinary-measures-to-avoid-us-debt-default/a-71174399
特别提示
本公众号不是中国国际金融股份有限公司（下称“中金公司”）研究报告的发布平台。本公众号只是转发中金公司已发布研究报告的部分观点，订阅者若使用本公众号所载资料，有可能会因缺乏对完整报告的了解或缺乏相关的解读而对资料中的关键假设、评级、目标价等内容产生理解上的歧义。订阅者如使用本资料，须寻求专业投资顾问的指导及解读。
本公众号所载信息、意见不构成所述证券或金融工具买卖的出价或征价，评级、目标价、估值、盈利预测等分析判断亦不构成对具体证券或金融工具在具体价位、具体时点、具体市场表现的投资建议。该等信息、意见在任何时候均不构成对任何人的具有针对性的、指导具体投资的操作意见，订阅者应当对本公众号中的信息和意见进行评估，根据自身情况自主做出投资决策并自行承担投资风险。
中金公司对本公众号所载资料的准确性、可靠性、时效性及完整性不作任何明示或暗示的保证。对依据或者使用本公众号所载资料所造成的任何后果，中金公司及/或其关联人员均不承担任何形式的责任。
本公众号仅面向中金公司中国内地客户，任何不符合前述条件的订阅者，敬请订阅前自行评估接收订阅内容的适当性。订阅本公众号不构成任何合同或承诺的基础，中金公司不因任何单纯订阅本公众号的行为而将订阅人视为中金公司的客户。
一般声明
本公众号仅是转发中金公司已发布报告的部分观点，所载盈利预测、目标价格、评级、估值等观点的给予是基于一系列的假设和前提条件，订阅者只有在了解相关报告中的全部信息基础上，才可能对相关观点形成比较全面的认识。如欲了解完整观点，应参见中金研究网站（http://research.cicc.com）所载完整报告。
本资料较之中金公司正式发布的报告存在延时转发的情况，并有可能因报告发布日之后的情势或其他因素的变更而不再准确或失效。本资料所载意见、评估及预测仅为报告出具日的观点和判断。该等意见、评估及预测无需通知即可随时更改。证券或金融工具的价格或价值走势可能受各种因素影响，过往的表现不应作为日后表现的预示和担保。在不同时期，中金公司可能会发出与本资料所载意见、评估及预测不一致的研究报告。中金公司的销售人员、交易人员以及其他专业人士可能会依据不同假设和标准、采用不同的分析方法而口头或书面发表与本资料意见不一致的市场评论和/或交易观点。
在法律许可的情况下，中金公司可能与本资料中提及公司正在建立或争取建立业务关系或服务关系。因此，订阅者应当考虑到中金公司及/或其相关人员可能存在影响本资料观点客观性的潜在利益冲突。与本资料相关的披露信息请访http://research.cicc.com/disclosure_cn，亦可参见近期已发布的关于相关公司的具体研究报告。
本订阅号是由中金公司研究部建立并维护的官方订阅号。本订阅号中所有资料的版权均为中金公司所有，未经书面许可任何机构和个人不得以任何形式转发、转载、翻版、复制、刊登、发表、修改、仿制或引用本订阅号中的内容。
