【中金固收·信用】中国信用债评级调整周报

本周共单独公告 28 项评级调整，其中有 3 项负面行动，其中三鼎控股债券实质性违约； 正源 18 年净利亏损，此前债券曾技术性违约，流动性压力较大； 亿利资源资产流动性一般，受限资产占比较高，流动性压力大，子公司涉及票据纠纷案件。 具体分析如下：

三鼎控股集团有限公司： 民企，主要从事锦纶、织带的产销和进出口贸易等业务。联合信用将公司主体信用等级从 A 下调至 C ，截至 19 年 9 月 6 日， “17 三鼎 01” 未能按期足额兑付本息，已构成实质性违约。

正源房地产开发有限公司： 民企，持有旗下上市子公司正源股份基本全部质押。本次联合信用将公司主体评级由 AA 下调至 AA- ，评级展望维持负面，主要由于： 2019 年 9 月 2 日，公司发布《正源房地产开发有限公司公司债券年度报告（ 2018 年）》， 2018 年，正源地产净利润为 -3.55 亿元，由盈利转为亏损；公司短期债务规模大，现金类资产中受限比例高且不能够覆盖短期债务。此前 16 正源 01 回售金额 6.45 亿元应于 7 月 12 日兑付，根据公司公告， 7 月 12 日，公司已将债券回售资金足额汇入中国证券登记结算有限责任公司上海分公司账户，但因系统和流程原因，回售资金于 2019 年 7 月 16 日才完成过户清算并发放至债券持有人的资金账户，引发市场对正源流动性问题的担忧。目前公司尚未公布半年度业绩，由于收入明显下滑，而财务费用等高企，全年净利润为负，净短债也已出现缺口。近年项目主要位于大连、北京、长沙等地，近年项目去化不佳， 16-17 年销售金额仅分别为 29 亿元和 16 亿元，截至 17 年底在售面积 16 万平米，土地储备规划面积 333 万平米。 18 年上交所对公司信披违规问题进行通报批评，包括重大资产重组风险披露不充分和权益变动披露不及时不准确等，反映公司内控可能也存在较大问题。目前偿债资金筹措较大程度依赖于再融资和资产出售，但相关措施推进存在较高不确定性。 16 正源 03 余额 20 亿元将于 19 年 9 月 19 日到期兑付，集中到期量较高，提醒关注兑付情况。

亿利资源集团有限公司 ： 民营公司。本次联合资信将公司评级展望列入评级观察名单，主要基于： 1 ．公司资产构成中投资性房地产和固定资产占比较高，公司资产流动性一般：公司受限资产占比较高，整体资产质量一般。 2 ．跟踪期内，公司债务规模有所下降，若剔除公司所有者权益中非投资性房地产转换为采用公允价值模式计量的投资性房地产时产生的其他综合收益，公司实际债务负担较重；短期债务占比有所上升，短期偿债压力较大。 3 ．公司贸易收入占比高，应收账款规模较大，主要为生态治理板块应收款，其他应收款占用资金较多。 4 ．截至 2019 年 6 月 18 日，公司累计质押亿利洁能股份有限公司的股份数量为 134400 万股（占其持股比例的 99.83% ），占亿利洁能股份有限公司总股本的 49.07% ；公司对外担保规模较大，存在一定或有负债风险。 5 ．跟踪期内，亿利洁能股份有限公司出售伊金霍洛旗东博煤炭有限责任公司股权，逐步退出传统能源采掘行业，将对公司营业收入和利润规模造成一定影响。 6 ．截至 2018 年底，公司应付票据 143.92 亿元，其中商业承兑汇票 123.20 亿元。 2019 年以来，公司应付票据规模持续增长，且公司及下属财务公司（亿利集团财务有限公司）涉及票据纠纷案件，考虑到公司应付票据规模大且商业承兑票据占比高，票据纠纷案件或将对公司信用水平产生一定影响。

本周有 25 项评级关注行动，其中连江国资高管变更，区域财力及平衡不佳，珠江投资高管变更，销售下滑且项目去化不确定性较大，自由现金流状况不佳，对外担保或有风险较高，新黄浦盈利能力薄弱，经营活动现金流持续净流出，大股东质押比例很高，股权结构不稳定，且本次董事针对半年报提出的反对事项反映出内部治理可能存在问题。 其余发行人方面，建邺高科、京粮集团涉及资产划出，新港东区、天津医药、爱众发展、阳江恒财、濮阳投资、大冶湖高新、泾河新城高管变更或违纪，铜化集团、濮阳投资、爱康科技的股权从属关系（拟）变更，高淳经开、鄂州城建、济高控股新增借款较多，云投置业 19 年上半年净利亏损，辽成大第二大股东所持股权、森工集团所持上市子公司、宜华集团所持上市子公司股权被冻结，陕西投资涉诉，濮阳投资另涉及名称和经营范围变更。 具体分析如下：

南京市建邺区高新科技投资集团有限公司： 南京市建邺区城投平台，控股股东为建邺国资，实际控制人为建邺区人民政府， 18 年建邺区一般公共预算收入为 87.5 亿元，一般预算支出 63 亿元。公司于 19 年 8 月 30 日发布公告称，将持有的宁高产业园 15% 国有股权无偿划转给江苏高淳经济开发区开发有限公司，划转基准日为 18 年 12 月 31 日。 18 年末宁高产业园净资产 1.78 亿元，占建邺高投 2018 年经审计净资产 1.1% 。截至本公告出具日，上述资产划转已完成工商变更。大公对此表示关注。

福建省连江县国有资产营运有限公司： 连江县最重要的土地开发整理和基础设施建设主体，连江县 18 年实现一般预算收入 31.9 亿元、一般预算支出 70.6 亿元。 2019 年 8 月 26 日，公司发布了公告披露，因工作调动原因，公司原法定代表人、经理吴贤鹏不再担任公司法定代表人、经理，公司原执行董事吴贤锡不再担任公司执行董事，公司原董事赵明杨、林顺国不再担任公司董事，公司原副总经理吴明秀不再担任公司副总经理。根据连江县人民政府任命，周兴标担任公司法定代表人、董事和董事长，杨星慈担任公司总经理及董事，吴吉朝担任公司董事；赖碧星担任公司监事及监事会主席，陈新、叶成群、林丹君、游晓明担任公司监事。东方金诚表示关注。公司所在区域财力及平衡不佳。

南京新港东区建设发展有限公司： 国家级南京经开区两大基建主体之一，由南京市国资委全资持股，自 09 年成立起经开区新开工的基础设施项目主要由公司负责承建，业务具有较强的区域专营性。南京经开区 18 年实现一般预算收入 96.2 亿元、本级一般预算支出 25.5 亿元。 2019 年 8 月 23 日，公司发布了公告披露，根据担保人新港总公司的股东任命决议，因人事工作调动的原因，现任命张培东担任新港总公司法定代表人、董事长兼总经理，免去万舜新港总公司法定代表人、董事长兼总经理职务。截至本公告出具日，上述调整已完成工商变更登记。东方金诚对此表示关注。

天津市医药集团有限公司： 公司于 2019 年 8 月 19 日发布公告称，据天津市人民政府下发的文件，卢彦昌任公司董事长，且人事任命已经生效。公司称，以上人事变更对公司已签署的董事会决议有效性不产生影响。东方金诚对此表示关注。

铜陵化学工业集团有限公司： 2019 年 9 月 5 日，公司下属上市公司安徽六国化工和安徽安纳达分别发布公告称，安徽创谷与铜化集团及其原股东于 2019 年 8 月 22 日签订了《铜陵化学工业集团有限公司增资协议》，安徽创谷认购新增注册资本 6 亿元，认购价款共计 16.62 亿元。此外， 2019 年 8 月 15 日，安徽创谷与铜化集团股东鹤柏年投资签订了《一致行动协议》，本次增资事项如最终完成，安徽创谷可控制双方一致行动的意见，控制铜化集团的股权比例为 55.41% 并成为其本次增资后的控股股东。由于安徽创谷无实际控制人，将导致公司实际控制人由铜陵市国资委变更为无实际控制人。本次增资事项尚需省级以上国有资产监督管理机构审核批准，能否最终完成具有一定的不确定性。中诚信国际对此表示关注。本次混改增资事项尚存在不确定性。

四川爱众发展集团有限公司： 广安市重要的公用事业经营主体，主要从事广安市范围内的电力生产和供应、天然气和自来水供应、建筑安装等业务，下属上市子公司广安爱众。根据公司于 2019 年 8 月 26 日发布的公告，公司董事会成员由袁晓林、李书健、罗庆红、段兴普、王恒、秦文忠、彭从义变更为袁晓林、罗津浅、张久龙、何腊元、刘毅、谭卫国、程秋玲（职工董事），监事会成员由欧春生、陈运海、吴发海变更为欧春生、蒋毅、胡浩（职工监事）。东方金诚对此表示关注。

江苏高淳经济开发区开发有限公司： 南京高淳经开区基建主体， 18 年高淳经开区公共财政收入和支出分别为 9.44 亿元和 7.59 亿元。 2019 年 8 月 26 日，公司发布公告披露，截至 2018 年末，公司借款余额（含企业债、公司债、债务融资工具等）为 88.58 亿元；截至 2019 年 6 月末，公司借款余额 110.34 亿元。 2019 年 1-6 月，公司累计净新增借款 21.75 亿元，占 2018 年末经审计净资产 83.64 亿元的 26% 。东方金诚对此表示关注。公司所在区域财力弱。

阳江市恒财城市投资控股有限公司： 阳江市重要的城市基础设施建设、自来水供应和生猪屠宰业务经营主体， 18 年阳江市实现一般预算收入 62.6 亿元、一般预算支出 224.3 亿元。根据公司于 19 年 9 月 6 日发布的募集说明书更正说明，党委书记、董事长周湘东涉嫌严重违纪违法，目前正接受纪律审查和监察调查。公司表示，由于董事长周湘东不属于对公司经营决策具有重大影响的个人，上述事件不影响公司生产经营及偿债能力，不影响公司董事会有关决议的有效性。经中共阳江市人民政府国有资产监督管理委员会党委研究决定，公司党委副书记、副董事长、总经理关劲同志主持董事会全面工作。联合资信对此表示关注。公司所在区域财力及平衡性较弱。

鄂州市城市建设投资有限公司： 鄂州市重要基建主体， 18 年鄂州市实现一般预算收入 57.9 亿元、一般预算支出 122.6 亿元。根据公司 19 年 8 月 30 日发布的公告，公司 18 年末经审计的净资产金额为 96.21 亿元， 18 年末借款余额为 99.94 亿元。截至 19 年 6 月 30 日公司借款余额为 159.77 亿元，累计新增借款金额 59.83 亿元，累计新增借款占 18 年末净资产的比例为 62.19% 。其中，公司 19 年上半年新增银行借款 53.02 亿元，占 18 年末净资产的比例为 55.11% ，新增企业债券、公司债券、金融债券、非金融企业债务融资工具 6.8 亿元，占 18 年末净资产的 7.07% 。中证鹏元和东方金诚分别对此表示关注。公司所在区域财力及平衡性较弱。

濮阳投资集团有限公司： 濮阳市主要的城市公用事业及国资运营主体，业务涵盖城市基础设施建设、保障房及商品房建设、城市供水、供热、供气及商品服务等。濮阳市 18 年实现一般预算收入 91.7 亿元、一般预算支出 309.9 亿元。 19 年 9 月 5 日公司发布公告称，根据濮阳市人民政府出具《关于濮阳市投资集团公司制改建方案及新公司章程的批复》，同意公司整体改建为国有独资的有限责任公司，名称变更为濮阳投资集团有限公司，并新增董事、监事各 5 人，经营范围变更为：根据授权，负责濮阳市国有资本投资、运营及相关业务；国有股权持有、投资及运营；企业重组及产业并购组合；企业及资产（债权、债务）托管、收购、处置；重大经济建设项目投融资。此外，改制后公司全资出资人由濮阳市发展和改革委员会变更为濮阳市财政局，实际控制人仍为濮阳市人民政府。大公对此表示关注。

济南高新控股集团有限公司： 济南市高新技术产业园开发主体，所在地 18 年实现一般预算收入 115.1 亿元、一般预算支出 76.9 亿元。 19 年 9 月 5 日公司发布公告称，截至 18 年末公司合并口径经审计的净资产为 171.86 亿元，截至 19 年 8 月末借款余额为 341.02 亿元，较 18 年末累计新增借款 105.29 亿元，占 18 年末经审计净资产的比重为 61.26% 。新增借款主要为企业债券、公司债券、非金融企业债务融资工具、委托贷款及融资租赁借款等，其中企业债券、公司债券及非金融企业债务融资工具新增金额为 66.82 亿元，委托贷款及融资租赁借款新增金额为 35.48 亿元。大公对此表示关注。公司所在区域财力及平衡性较好。

江苏爱康科技股份有限公司： 自然人实际控制的中小板上市公司，主要从事太阳能电池边框及支架的产销业务。 19 年 9 月 9 日公司发布公告称，股东爱康国际控股有限公司将其持有的公司 2.36 亿股人民币普通股股份（占公司总股本的 5.25% ）全部转让给经开区实业总公司，过户登记手续已于 19 年 9 月 6 日办理完成，经开区实业总公司成为公司的第二大股东，本次权益变动不会导致公司控股股东、公司实际控制人的变化。联合信用对此表示关注。公司自身规模有限，持续存在大额自由现金流缺口。

湖北大冶湖高新技术产业投资有限公司： 湖北省黄石市大冶湖高新区重要的基础设施建设及安置房建设主体，大冶市 18 年一般公共预算收入 45 亿元、支出 78 亿元。 19 年 8 月 30 日公司发布公告披露，根据中国共产党大冶市委员会《关于尹义军同志职务任免通知》，大冶市市委决定任命柯寻灵同志为大冶湖高新党委委员、副书记、总经理，免去尹义军同志大冶湖高新总经理职务。公司已于 2019 年 8 月 28 日完成上述事项工商变更登记手续。东方金诚对此表示关注。公司所在区域财力不佳且自身业务范围有限。

广东珠江投资股份有限公司 ： 自然人实际控制的民营房地产企业， 18 年房地产销售收入占比 55% ，其余主要为建筑施工板块。本次联合信用关注公司如下事项：根据 2019 年 9 月 2 日公司发布的公告，公司于近日召开临时股东会议，形成以下决议：免去余耀胜广东珠江投资股份有限公司董事兼总经理（总裁）职务，免去翟素文、杨三明、李永红广东珠江投资股份有限公司董事职务；聘任张国强为广东珠江投资股份有限公司董事兼总经理（总裁），聘任张军洲、郑晨光、容向晖为广东珠江投资股份有限公司董事。实际控制人仍为朱伟航。从公司房地产业务来看，公司项目主要布局在一二线城市，其中土地储备建筑面积中一线城市（北上广深）占比 72% ，二线城市（成都、天津、西安等）占比 19% ，由于目前一线城市和部分热点二线城市出台了较为严格的调控政策，公司土储主要集中在北京等调控城市，项目去化和现金流回笼可能受到较大影响。同时公司土储中仓储、工业等用地占比较大，该性质土地流动性和去化方式可能存在较高不确定性。从销售情况看，近三年公司销售面积分别为 69 、 58 和 51 万平米，销售金额分别为 94 、 60 和 74 亿元，销售波动下降且回款率不佳。近三年新开工面积分别为 29 、 171 和 73 万平米， 18 年出现大幅下降。目前公司土地储备建筑面积 2242 万平米，但从土地性质来看，多数为商住、仓储和工业用地，且由于规划变更及分期开发原因，部分项目开发周期较长，另外还有 327 万平米的旧改项目，后续去化也存在较高不确定性。公司自持物业 174 万平米，评估价值 328 亿元，整体出租率 77% 不高。近年公司自由现金流整体存在缺口， 18 年投资大幅净流出主要由于公司新增多个合伙企业持有份额所致，截至 19 年 6 月底，债务资本比达 67% ，净短债缺口 58 亿元，且货币资金受限 37 亿元，净短债缺口可能更大。目前公司对外担保余额 139 亿元，占净资产比例 34% ，主要为对关联方的担保，可能存在一定或有负债风险。

陕西省西咸新区泾河新城开发建设（集团）有限公司： 陕西省西咸新区泾河新城主要城投平台，控股股东为西咸发展集团。 18 年西咸新区一般预算收入 51.97 亿元，一般预算支出 87.23 亿元。泾河新城一般预算收入 7.2 亿元，一般预算支出为 7.47 亿元。本次东方金诚主要关注公司如下事项： 19 年 8 月 27 日，公司发布了公告披露，根据股东会决议，全体股东一致同意免去陈欲董事职务，选举郭延喜为公司董事。上述董事的任免变动已经通过公司股东会的批准，符合法律规定和公司章程的规定。

陕西投资集团有限公司 ： 地方国有企业。本次大公关注公司如下事项： 2019 年 9 月 2 日，陕投集团发布公告，案件原告为煜丰公司；被告为一八六公司、永陇能源，一八六公司为陕西省煤田地质集团有限公司（陕投集团二级子公司）下属子公司；第三人为巨龙公司。 2005 年 8 月 7 日，陕西省煤田地质局一八六队（一八六公司前身）与麟游县煤炭办签订合作勘查合同，约定双方出资合作对太阳寺矿区进行普查。 2006 年 9 月 25 日，一八六公司与麟游县煤炭办、巨龙公司签订补充合同，约定麟游县煤炭办将《合作勘查合同》中的权利义务转让给巨龙公司。 2008 年 7 月，一八六公司与永陇能源签订探矿权转让合同，合同约定勘查工作的程度为普查，探矿权转让总价款 3,230 万元。 2017 年 12 月 21 日，西安市中级人民法院认定 “ 一八六公司勘探太阳寺矿区（普查阶段）资金来源有三：一是自有资金，二是麟游县煤炭办出资的 100 万元，三是永陇能源付给的 200 万元 ” ，又认定 “2007 年 11 月，一八六公司完成了该矿区地质普查工作，查得太阳寺矿区煤炭储量为 1.8745 亿吨 ” ，根据详查结果， “ 探矿权在转让时价值人民币 10.749543 亿元，其中被一八六公司隐匿并划归永陇能源的 2.3698 亿吨煤炭储量，价值 6.00199 亿元 ” 。 2018 年 6 月 13 日，煌丰公司以一八六公司侵犯其财产权利为由将一八六公司起诉至陕西省高院，要求一八六公司及永陇能源共同赔偿煜丰公司损失、损害赔偿价款资金占用费、违约金、违约金资金占用费合计 2 亿元。煜丰公司于 2019 年 1 月 4 日向陕西省高院自愿申请撤回对永陇能源的起诉。陕西省高院于 2019 年 7 月 19 日出具的（ 2018 ）陕民初 72 号民事裁定书做出了裁定，准许煜丰公司撤回对永陇能源的起诉。陕西省高院于 2019 年 7 月 22 日出具的（ 2018 ）陕民初 72 号民事判决书作出判决：一八六公司于判决生效后十日内赔偿湿丰公司经济损失 9,495 万元以及违约金 1,899 万元；驳回煜丰公司其他诉讼请求．此外，一八六公司还需承担 73.77 万元案件受理费。判决作出后，一八六公司不服，向最高院提起上诉。截至 2019 年 9 月 2 日，一八六公司暂未收到最高院的受理通知。考虑到本次诉讼金额占公司净资产比例较低，对公司整体信用资质影响不大。

云南城投置业股份有限公司： 云南城建下属房地产开发上市公司，实际控制人为云南省国资委。 2019 年 8 月 27 日，公司发布了半年报， 2019 年上半年，公司营业收入为 18.85 亿元，较上年同期减少 51.86% ；归属于上市公司股东的净利润为 -7.85 亿元，同比下降 325.42% ；同期，公司房地产销售金额、竣工面积、新开工面积等均出现不同程度的下降。受债务规模增加及亏损影响，截至 19 年 6 月底，公司资产负债率和全部债务资本化比率较 2018 年底分别上升 1.53 个百分点和 2.04 个百分点至 90.90% 和 88.29% 。联合信用由此关注。

辽宁成大股份有限公司： 控股股东辽宁省国资公司持股比例较低，截至 19 年 6 月末前四大股东辽宁省国有资产经营有限公司、特华投资控股有限公司、新华联控股有限公司和巨人投资有限公司分别持股 11.11% 、 8.06% 、 5.18% 和 4.25% ，第一大股东辽宁国资公司所持股份无质押，前十大股东之间均不存在一致行动人关系。辽宁省国有资产经营有限公司对发行人的主要负责人有任免权，故而为发行人的控股股东，纳入合并范围，实际控制人为辽宁省国资委。 18 年内贸、外贸、医药连锁、生物制药分别贡献了收入的 68% 、 7% 、 16% 、 7% ，分别贡献了毛利润的 6% 、 8% 、 33% 和 51% 。公司生物制药业务由成大生物运营，主要产品为成大速达人用狂犬疫苗与成大利宝乙脑疫苗。辽宁成大于 2019 年 9 月