旺季制造业生产、需求同时修复，但生产回升幅度明显快于需求，产需缺口仍在走阔。从相对变化看，“产需差”显著走阔：一方面新订单边际企稳（+0.1pct），另一方面生产大幅回升（+0.8pct），“产需差”相应走阔0.7pct至2pct。从绝对水平看，生产在连续2个月修复后回升至52；而“三大需求”分化仍较为明显：一方面，新订单（+0.1pct至50）和现有订单（+1.4至45.4）有所企稳；另一方面，新出口订单（-0.2pct至47.3）仍在下滑。三者均未回升至扩张区间。

原材料主动补库，价格指标显著企稳。库存方面，随着产需同时改善，企业生产提速带动原材料库存低位回升（+0.5pct至48.2），销售改善下成品库存显著下降（-1.5pct至46.9）。与此同时，价格指标显著改善，投入品涨幅大于产出，企业利润空间受到一定压制。购进价格指标低位跳升（+8.3pct至53.4），非金属、金属、黑色、化学原料、电气机械、汽车改善明显；出厂价格回升幅度略小（+5.9pct至49.9），医药、农副食品、黑色、非金属等反弹较快。

非制造业PMI同步改善，韧性主要来自服务业。服务业PMI小幅回升（+0.2pct至50.1），主要受消费性服务业拉动。建筑业PMI小幅下滑（-0.3pct至50.4），但新订单有所回暖。建筑业的拖累主要来自房屋建筑业（-4.1pct至46.6），而土木工程（+2.2pct至55.2）、建筑安装装饰及其它建筑业（+6.1pct至51.5）显著回暖。

中观行业表现分化，制造业与非制造业景气行业数量均有所上升。15个制造业行业中11个（73%）位于景气区间，较前月（60%）进一步改善，汽车制造、通用设备、计算机、纺织服装等表现相对较好。19个非制造业行业中12个（63.2%）位于景气区间，较上月的8个（42.1%）有所增加。运输物流（航空运输、邮政、铁路运输、水上运输）及电信传输等表现相对较好。

证券分析师：田地（S0980524090003）；

董德志（S0980513100001）

宏观快评:宏观经济数据前瞻-2024年10月宏观经济指标预期一览

2024年10月国内宏观经济数据将在2024年11月陆续公布，国信证券经济研究所提前给出2024年10月主要经济数据的预测值。

结论：10月国内经济延续回暖势头。预计10月国内CPI环比约为-0.2%，CPI同比小幅回落至0.3%；10月PPI环比或约为0.5%，PPI同比回升至-2.3%；预计10月工业增加值同比约为5.0%；国内社会消费品零售总额同比小幅上升至3.5%；固定资产投资累计同比小幅上升至3.5%；国内美元计价的出口同比或反弹至6.5%左右。

证券分析师：李智能（S0980516060001）；

田地（S0980524090003）；

董德志（S0980513100001）

宏观周报:高技术制造业宏观周报-国信周频高技术制造业扩散指数保持不变

国信周频高技术制造业扩散指数保持不变。截至2024年10月26日当周，国信周频高技术制造业扩散指数A录得0；国信周频高技术制造业扩散指数B为51.4，与上周持平。从分项看，丙烯腈价格上涨，航空航天产业景气度上行；动态随机存储器价格下跌，半导体产业景气度下行；六氟磷酸锂、6-氨基青霉烷酸、中关村电子产品价格指数不变，新能源、医药、计算机行业景气度不变。

高技术产业跟踪方面：

高技术制造业高频数据跟踪上，6-氨基青霉烷酸价格350元/千克，与上周持平；丙烯腈价格8750元/吨，较上周上升250元/吨；动态随机存储器（DRAM）价格0.8630美元，较上周下跌0.005美元；晶圆（Wafer）价格最新一期报2.49美元/片，较上周下降0.01美元/片；六氟磷酸锂价格5.60万元/吨，与上周持平；中关村电子产品价格指数:液晶显示器最新一期报91.04，与上周持平。

高技术制造业政策动向上，10月30日，工业和信息化部、财政部、国家数据局印发《新材料大数据中心总体建设方案》，计划到2027年，搭建形成“1+N”（1个中心主平台、N个数据资源节点）的新材料大数据中心架构体系，形成30个以上数据资源节点、30项以上材料大数据算法软件和工具、20种以上典型关键材料和产品的数据赋能应用示范；到2035年，新材料大数据中心体系全面建成并稳定运行，数据规模进入国际第一梯队。

高技术制造业前沿动态上，当地时间10月29日，欧盟委员会发布消息称结束了反补贴调查，决定对从中国进口的电动汽车（BEV）征收为期五年的最终反补贴税。相关决定预计将于当地时间10月30日在《欧盟官方公报》上公布，反补贴税将于10月31日起正式实施。

风险提示：高技术制造业发展和结构调整带来指标失灵；经济政策和产业政策干预；经济增速下滑。

证券分析师：邵兴宇（S0980523070001）；

董德志（S0980513100001）

宏观周报:宏观经济宏观周报-国内经济增长动能上升势头继续放缓

国内经济增长动能上升势头继续放缓。本周国信高频宏观扩散指数A维持负值，指数B继续小幅下行。从分项来看，本周房地产投资领域景气上行，消费、投资领域景气有所回落。从季节性比较来看，本周指数B标准化后继续小幅下行，本周指数表现逊于历史平均水平，指向国内以房地产、基建为代表的经济增长动能上升势头继续放缓。预计后续随着稳增长政策进一步显效，国内经济增长动能有望重回上升向好趋势。

基于国信高频宏观扩散指数对资产价格进行预测，显示当前国内利率偏低，上证综合指数偏高，从均值回归的角度看，预计下周（2024年11月8日所在周）十年期国债利率将上行，上证综合指数将下行。

周度价格高频跟踪方面：

（1）本周食品价格下跌，非食品价格上涨。预计2024年10月CPI食品环比约为-1.0%，非食品环比约为零，CPI整体环比约为-0.2%，10月CPI同比或小幅回落至0.3%。

（2）10月上旬国内流通领域生产资料价格大幅上涨，10月中旬有所回落但幅度不大，显示稳增长政策发力背景下工业品价格出现企稳回升的迹象。预计2024年10月国内PPI环比约为0.5%，PPI同比回升至-2.3%。

风险提示：政策刺激力度减弱，经济增速下滑。

证券分析师：李智能（S0980516060001）；

董德志（S0980513100001）

固定收益投资策略: 2024年11月转债市场研判及“十强转债”组合

转债定价已回归中性区间，11月初波动加剧避险为佳，中下旬加仓弹性方向，可适当放宽溢价率要求：

10月以来，权益市场在快速升降温后进入震荡期，转债估值和价格均明显修复，从价格层面看，本轮转债修复顺序为【偏股和次新】→【双低（面值以上）】→【破面】，目前破面转债数量已减少至30只，且大部分价格高于90元；从各平价区间溢价率的历史分位数和全市场价格中位数115元来看，转债估值处于历史中等偏低位置，向上仍有较大空间；然而，近期平价超过125元的个券溢价率大多快速收敛至5%以内，说明市场认为大熊市后发行人强赎意愿较强，对高价转债的参与热情不强；

在此背景下，我们认为对于发行人未明确不赎回截至日期的中高价转债而言，参与价格直接影响赔率大小，择券应更多关注115元以内品种；此外考虑到近期下修案例不少、正股波动率回归、转债双低品种数量减少、优质核心品种高溢价率情况下仍被正股带动（如韦尔、立讯等）等因素，我们认为可适当放宽对优质个券的溢价率要求；

展望11月，美国新总统人选及其政治主张、地缘冲突对黄金和石油等大宗商品供需的扰动、以及国内方面人大常委会关于增量政策的决议均将对全球大类资产价格及资金流向产生重要影响；海内外大事密集之际，大类资产将定价宏观环境可能演化的方向，过程中容易受消息面变化扰动而产生分歧和波动，故月初建议退守价格波动较小的底仓品种，降低弹性仓位暴露；

11月中旬起宏观事件落定，且进入上市公司经营数据真空期，市场风险偏好回升，或将注意力转向来年基本面变化较大的行业板块或标的；10月以来部分市场热门主题对于转债投资者而言参与度不高，比如并购重组较难确认具体标的及介入时点，地产链大部分转债溢价率极高股性较弱，半导体设备国产化突破没有较为核心的相关标的等；策略容量较大的思路包括：

化债：一方面关注企业应收账款结清后经营质量改善、加大分红比例的绿电运营商等，另一方面关注资产质量改善的金融板块；

内需、安全与自主可控：一方面关注受益于以旧换新政策的家电、两轮车、电网及轨交设备、工业机器人等，另一方面关注信创、军工等板块从估值修复到业绩兑现的过程；

成长方向：2024年以来市场主题轮动速度较快，多次展现出弹性的板块包括AI手机（尤其已调整较多的苹果手机产业链）、人形机器人、算力基础设施、半导体材料及设备等。

证券分析师：王艺熹（S0980522100006）；

董德志（S0980513100001）；

联系人：吴越

策略深度:2024年三季报深度解析-ROE筑底静待回升

整体概览：分子端继续磨底，双创拖累较大。1）24年三季报全A、全A非金融、全A两非归母净利润整体法同比增速分别为0.03%、-7.1%、-7.3%，金融板块对A股分子端形成支撑；2）分上市板看，主板有所修复，双创拖累A股分子端；3）正增率及边际变化方面，全部A股、主板、创业板、科创板、北证数量权重口径下的三季报正增率分别为40.07%、41.73%、37.87%、37.06%、37.85%，双创增收不增利现象更明显；4）指数比较维度，沪深300韧性最佳。

一级行业业绩综述：行业景气仍相对稀缺。1）收入端：电子整体法、中位数增速占优，3Q24季累营收增速超过10%，营收同比为正，且三季报较中报提速的行业则为有色金属、机械设备、电子；2）利润方面，电子、非银整体法增速占优；3）综合整体法&中位数口径，收入、利润中位数口径下正增的行业仅有电子、汽车、有色金属、公用事业、轻工制造、通信。细分行业业绩综述：TMT更占优

1）上游板块：贵金属收入增速领先，煤炭开采、能源金属、农化制品整体法、中位数口径净利润增速有改善；

2）中游制造业：收入方面，增速改善行业占比在1/4附近，军工恢复线索更为明确，前期相对承压的军工电子、地面兵装边际改善；利润方面，电力设备各细分领域整体延续寻底，航海装备增速常态化，工程机械净利润正增且加速增长；

3）可选消费：收入方面，收入正增且加速增长细分行业仅有黑电、包装印刷，互联网电商、专业服务、个护用品头部企业有改善；利润方面，整体景气走弱，中位数口径下，业绩增速超过10%的行业仅有白电、互联网电商、造纸；

4）必选消费：收入边际改善细分方向集中在食饮、医药领域；利润方面，农业整体转暖持续，整体法、中位数出现边际改善的行业包括食品加工、饲料、养殖业、动物保健；

5）TMT：收入方面，电子各细分行业景气度较高且修复持续，通信设备、游戏连续两个季度边际改善；利润方面，电子行业三季报优势依旧，所有二级行业整体法口径下的业绩增速均超过10%，中位数口径下均超过5%

6）金融地产：银行业增速弹性上看，城商行>农商行>股份行>国有大行，从边际变化情况看，股份行、国有大行3Q24边际改善明显；非银主要依赖保险行业修复；

7）支持服务：航空机场业绩表现亮眼，电力、航运港口收入增速边际改善，环境治理、航空机场、航运港口业绩边际改善。

盈利能力：ROE仍处回落通道。1）全A两非ROE首次跌破7%，全A剔除金融&上游资源品口径对应ROE仅为6.58%。全A非金融、全A两非毛利率分别下滑0.04、0.02pct，周转率受到营收弹性的拖累，在资本开支下滑有所对冲的情况下依旧难以阻挡下滑趋势，全A非金融周转率回落至60.82%，较中报下滑超过1pct；2）盈利能力边际改善行业占比在1/3左右，集中在下游消费(社服、零售、纺服、医药、农业)和TMT板块(电子、通信、计算机)。

风险提示：历史复盘对未来指引有限，部分行业因个别企业未按期限披露导致的统计误差

证券分析师：陈凯畅（S0980523090002）；

王开（S0980521030001）

策略专题:定位三季报细分行业资本周期

根据马拉松资本《资本回报：穿越资本周期的投资》的观点，资本周期方法的关键是要理解一个行业内配置的资本数量的变动将如何影响未来回报，换句话说，也就是观察供给方面的变化如何影响公司的竞争态势。传统价值/成长的二分法存在问题。表现超过市场预期的公司有理由获得更高的估值。相比于分析供给，大部分投资者在分析需求上花更多时间，但预测需求比预测供给更难。供给变动驱动行业盈利性，股价常常未能预见供给侧的变动。

在企业生命周期的不同状态下，行业集中度呈现倒U型分布，先经历了供给侧的优化和高度竞争后的出清，随后集中度走高形成垄断寡头格局，盈利也经历了类似的对称性分布。分红方面，随着企业从复苏期-增长期-竞争期-成熟期的演化，股息率中枢不断走高。

按照相对回报和绝对回报在历史 8 个阶段回报定位，根据三季报数据筛选得出的优势阶段行业和重点观察行业，按照开支-盈利水平按照三季报的指引来定位，则可以发现行业集中度呈现 U 型分布。当前处于推荐阶段的二级行业有元件、消费电子、IT服务Ⅱ、通信服务、国有大型银行Ⅱ、股份制银行Ⅱ、农商行Ⅱ、航运港口、航天装备Ⅱ等。

风险提示：海外地缘冲突尚未缓解；市场对美联储后续货币政策走向存在分歧；行业轮动速度过快对主线投资思路构成压力等。

证券分析师：王开（S0980521030001）；

陈凯畅（S0980523090002）

策略快评:策略快评-财政工具+大选交易下的A股主线

美国当地时间2024年11月5日，美国大选将迎来投票日，美国民主党总统候选人、副总统卡玛拉·哈里斯与共和党总统候选人、前总统唐纳德·特朗普将在11月5日的总统大选中最终对决。

证券分析师：王开（S0980521030001）；

联系人：郭兰滨

策略月报:策略月报-全球股市再平衡

1.财政+美债框架：美国大选指向利率走高，财政有望发力，托举股市上行

当下财政政策和美债利率的走势对股市指引较强。一方面，财政政策空间仍存，政策持续加力可以期待。财政政策对股票分子端的影响较多，政策加力有望改善企业盈利表现。另一方面，美债利率近期波动频繁，其走势会通过海外资金流动（直接影响）和与国内政策的联动（间接影响）影响企业的估值，如果美债利率上行，股票估值将面临一定压制。特朗普胜选前景助推海外再通胀交易，而在财政支出的扩张下，财政脉冲迎来向上拐点，两者指向相反方向。历史复盘表明，当财政脉冲和美债利率同时上行时，财政脉冲+美债利率体系指向：股票>债券/商品。

2.2024年11月大类资产价格展望

股票震荡趋稳，配置时点注重宏观信号。在一系列政策出台的过程中，股市冲高回落，直至趋稳。展望后市，11月是从政策颁布到实施、影响基本面的重要窗口期，密切关注政策力度和方向，关注重要信号的指示意义。从外部环境看，美国大选对美债利率的作用或将对国内股票估值端形成影响。

债市利率再度下调，建议后市持债观望。货币的持续宽松可以期待，但需注意财政端对利率的提升效应。在财政支出力度尚未明确的当下，国债供给端存在一定风险因素，建议后市持债观望。

汇率波幅加大，美元汇率有望维持坚挺。在美国再通胀博弈愈演愈烈的当下，叠加大选结果中的政策不确定性，美国降息前景削弱，美元有望在全球降息潮中维持稳定地位，再通胀交易性维持强美元判断。

商品涨跌互现，注重黄金的配置价值。当下黄金、白银等贵金属受地缘关系和资产对冲等因素的影响再度走强，在中东局势和美国大选前后仍有配置价值。而铜、铁等工业金属的价值回归仍有赖于国内生产的逐步恢复，与基本面节奏较为相关，配置性价比在贵金属之后。根据国内定量配置模型，我们对11月份国内资产的配置建议为：

积极配置情景：股票、债券、原油、黄金分别为50%、35%、7.5%、7.5%；

稳健配置情景：股票、债券、原油、黄金分别为10%、85%、2.5%、2.5%；。

3.2024年10月末-11月初中观指数最新信号：成长板块景气上行

根据10月份的中观行业景气指数，景气上行的行业有汽车、医药生物、社会服务、建筑材料、非银金融、基础化工、传媒、钢铁等。

4.全球资产配置：全球股市分化下的再平衡策略

根据我们的全球资产配置模型，11月份A股之外全球主要股市的配置比例为：美国(13.33%)、德国(13.33%)、法国(15.00%)、英国(0.00%)、日本(0.00%)、越南(13.33%)、印度(1.67%)、中国香港(13.33%)。余下30%比例按模型假设配置无风险收益产品。

风险提示：1）情绪因素对市场的扰动；2）美国大选结果的不确定性；3）美联储货币政策不确定性；4）海外地缘政治冲突加剧。

证券分析师：王开（S0980521030001）；

联系人：郭兰滨

行业与公司

2024年石化化工行业11月投资策略：看好天然气、氟化工、民爆、磷化工的投资方向

石化化工行业2024年11月投资观点：

受宏观经济修复、政策驱动、阶段性补库、供给端优化等因素驱动，化工品内需和外需均有提振空间，部分化工品景气回暖。但由于化工中游行业的供给端资本性开支规模较大，且下游行业对于传统化工品的需求增速有所放缓，化工中游细分行业供需矛盾依然较为突出，利润水平或仍将处于历史较低分位。据万得数据，2024年前三季度，化工行业营收同比增速为0.4%，销售毛利率为14.6%，归母净利润同比下降16.7%；石化行业营收同比下降2.6%，石化行业销售毛利率为19.6%，石化行业归母净利润同比增加2.4%。

10月，国际原油价格经历了显著波动，总体呈现先涨后跌的走势。月初受地缘政治紧张影响，国际原油价格快速上涨，10月7日，布伦特原油价格最高达到81.16美元/桶，随后随着中东局势缓和和对未来供需偏松的担忧，国际油价震荡下跌。10月30日布伦特原油收盘价为72.67美元/桶。未来由于进入季节性消费淡季，在国际局势不出现极端的情况下，我们认为未来布伦特油价有望维持在65-75美元/桶区间，需关注OPEC+的减产执行情况。

9月下旬以来，国内货币政策密集释放，市场对财政政策的预期不断提高，10月份，人民银行行长潘功胜在2024金融街论坛年会上表示，宏观经济政策的作用方向应从过去的更多偏向投资，转向消费与投资并重，并更加重视消费。新一轮刺激政策有望解决消费疲软和需求不足等问题。10月中国制造业PMI为50.1%，一揽子增量政策以及已出台的存量政策效应逐步显现，我国经济景气水平继续回升向好。

我们看好短期市场信心恢复及我国经济基本面升温，化工产品景气度有望反弹。因此，我们推荐中长期供需格局改善以及具有稀缺资源属性的化工品投资方向，建议关注制冷剂、民爆、磷化工等供需格局改善的细分方向，以及天然气等具备资源稀缺、涨价属性、需求改善属性的产品。

11月，我们重点推荐天然气、制冷剂、民爆、磷化工等领域投资方向。

天然气板块，2024年前三季度中国天然气需求增速快，四季度为天然气消费旺季，行业有望迎来量价齐增。今年我国天然气消费整体保持快速增长态势。展望第四季度，随着气温下降，我国北方地区将陆续集中供暖，为迎接供暖季的到来，各地下储气库及储备中心已经开始储备工作。从历史数据看，11月份天然气消费将较10月明显提升，12月份为全年天然气消费的峰值。并且天然气现货价格在采暖季通常会走高，四季度天然气行业有望迎来量价齐升。

制冷剂板块，供给端2025年制冷剂配额征求意见稿发放，二代制冷剂履约加速削减，三代制冷剂R32同比增发4.5万吨，R22、R32等品种行业集中度高；需求端今年受局部区域高温、美国降息刺激、欧美补库等因素影响，海内外空调生产、排产大幅提升。二代制冷剂R22等品种在供给快速收缩、空调维修市场有力支撑下，供需偏紧；三代制冷剂R32供给小幅提升，但需求端快速增长，预计将保持紧平衡。在制冷剂长期配额约束收紧、空调排产提振的背景下，我们看好R22、R32制冷剂景气度将延续，供需格局向好发展趋势确定性强，二代、三代制冷剂配额龙头企业有望保持长期高盈利水平。

民爆板块，近些年国内采矿业固定资产投资额提升，民爆制品需求旺盛；供给端民爆行业兼并重组持续进行，民爆制品生产和爆破服务行业集中度均不断提升，同时成本端硝酸铵价格持续下行，民爆企业盈利水平不断修复，我们认为民爆行业景气度正持续提升。

磷化工板块，近两年来我国可开采磷矿品位下降，开采难度和成本提升，而新增产能投放时间周期较长，进口磷矿石无显著成本优势，考虑在建产能投产及落后产能退出，中短期内国内磷矿石供给增量有限；需求端传统需求保持平稳增长，以磷酸铁锂为代表的下游新领域需求快速增长，整体需求持续向好。

风险提示：原材料价格波动；产品价格波动；下游需求不及预期等。

证券分析师：杨林（S0980520120002）；

薛聪（S0980520120001）；

余双雨（S0980523120001）；

张歆钰（S0980524080004）；

董丙旭（S0980524090002）；

联系人：王新航

纺服行业快评:纺织服装海外跟踪系列五十一-阿迪达斯品牌三季度收入增长14%，管理层连续三次上调全年指引

公司公告：2024年10月29日，阿迪达斯披露2024财年第三季度业绩。第三季度收入64.4亿欧元，同比+7%，不变汇率收入+10%；营业利润为6.0亿欧元，同比+46%；净利润4.4亿欧元，同比+71%。

国信纺服观点：1）业绩和指引核心观点：FY2024Q3利润超预期，阿迪达斯品牌不变汇率收入+14%，在各渠道均实现双位数增长，所有市场均实现正向增长，大中华区不变汇率收入增长9%（剔除Yeezy为8%），库存保持健康水平；业绩预告再次上调2024全财年收入和营业利润指引；2）2024财年三季度：不变汇率收入+10%（剔除Yeezy为14%）。分区域看，剔除Yeezy影响各地区收入均实现正向增长，新兴市场、欧洲、拉美地区收入实现双位数增长，大中华区收入+8%，除北美以外营业利润均超彭博一致预期；分渠道看，剔除Yeezy影响各渠道均实现双位数增长，批发/自有商店/电商渠道收入分别+13%/15%/25%；分品类看，鞋类主要受Originals系列带动，收入+14%；服饰受足球服双位数增长带动，收入+5%。3）管理层业绩指引：业绩预告管理层上调2024财年收入和利润指引，不变汇率收入增速上调至10%，营业利润上调至12亿欧元。4）风险提示：下游需求不及预期，市场的系统性风险，国际政治经济风险。

证券分析师：丁诗洁（S0980520040004）；

刘佳琪（S0980523070003）

证券行业2024年10月报：零售资金持续入市，券商两融弹性提升

结合银证转账交流、两融规模等数据，零售增量资金持续入市，ETF规模高涨后有回落，而主动型机构资金增量不明显。个人投资者规模看，资金入市和杠杆资金使用情况均有明显改善。9月24日至10月末，累计净流入规模达2,720亿元。两融规模在10月末达1.70万亿元，较9月24日提升3,255亿元，升幅达23.7%。被动基金规模看，股票ETF是本次行情主要推手之一，也是年初以来主要的资金流入渠道。截至10月末，股票ETF份额约1.82万亿份，较9月24日提升1,455亿份，资产净值约2.77万亿元，较9月24日提升6,357亿元。年初以来股票ETF累计净流入规模约9,215亿元。但主动股基发行有所回暖但规模仍较小，主动股基股票仓位整体有所提升。同时，北向资金9月末成交额显著放大，此后有所下降，10月9日至10月末，北向资金日均成交额2,280亿元，占比为12%-13%。资本市场资金结构进一步影响市场风格。受流动性显著改善影响，市场风险偏好提升，中小市值公司更受青睐，同时这也放大了券商两融业务等利差收入弹性。

市场交易活跃度显著回升，IPO仍旧承压。（1）经纪业务方面，10月A股日均成交金额为 23,484 亿元，环比+196.0%，同比+184.3%。（2）投行业务方面，10月IPO数量为22家，募集资金规模为49.683亿元，环比-11.6%；10月再融资规模为95.565亿元，环比下跌-37.5%；10月企业债和公司债承销规模为3091.14亿元，环比-0.41%。（3）自营业务方面，上证综指-2.24%，沪深300指数-3.16%，创业板指数-0.49%，中证全债指数上涨0.05%。（4）从反映市场风险偏好和活跃度的两融余额看，至10月30日，两融余额为16978.99 亿元，环比+17.90%。

风险提示：经济复苏不及预期；市场竞争加剧；创新推进不及预期等。

证券分析师：孔祥（S0980523060004）；

王德坤（S0980524070008）

电新行业周报:锂电产业链双周评（11月第1期）-低空产业蓬勃发展，固态电池产业化加速推进

【行业动态】

三季报总结：电池端，消费动力储能等各场景需求全面回暖，Q3企业出货量环比增长。消费电池企业Q3毛利率环比显著改善；头部动储电池企业在稼动率优化、客户结构改善下助推盈利能力环比稳中向好。材料端，三元正极多数企业生产环比走高，头部企业盈利向好、部分企业受锂盐跌价影响盈利承压；头部铁锂正极企业生产饱满，部分企业依托快充型产品盈利能力环比改善。电解液企业Q3销量环比显著改善，盈利能力持续筑底、环比表现稳定。隔膜行业竞争激烈，产品降价致使企业Q3盈利环比走低。负极行业企业盈利分化。产业链其他环节，结构件、充电桩、电机等行业头部企业利润环比稳步增长。

固态电池产业化持续推进：10月18日奇瑞汽车宣布2027年实现固态电池的批量上市。10月23日Stellantis宣布与Factorial推进深入合作，其2026年车型中将搭载半固态电池。10月24日Quantum Scape宣布其已经开始小批量生产固态电池B样产品、并送至客户测试。10月30日，Ampere宣布计划2028年推出无钴固态电池。太蓝新能源宣布11月7日携手长安汽车举行固态电池技术发布会。

宁德时代发布骁遥增混电池：10月24日，宁德时代发布骁遥超级增混电池，该产品支持纯电续航400km以上、兼具4C超充性能。骁遥电池使用AB电池系统，集成锂电池和钠电池技术，在-40℃极寒环境可放电。

低空产业蓬勃发展：《科创板日报》报道称国家相关部委拟成立低空经济专管司局。10月20日，山东高速城乡发展集团宣布拟搭建低空交通线，预估需要干线飞行器需求不低于2千架，支线飞行器需求不低于2万架。工信部近日在国新办新闻发布会上表示，将聚焦低空装备体系化推动一批关键共性技术攻关，继续推动优势地区先行先试，因地制宜打造低空多场景应用示范体系。

【新能源车产业链数据】

国内新能源车：9月国内新能源车销量为128.7辆，同比+42%、环比+17%；国内新能源车渗透率45.8%，同比+14.2pct，环比+1.0pct。1-9月国内新能源车累计销量为832.0万辆，同比+33%。

欧洲&美国新能源车：9月，欧洲九国新能源车销量为22.98万辆，同比+6%、环比+82%；新能源车渗透率为25.8%，同比+2.7pct、环比+2.8pct。1-9月欧洲九国新能源车累计销量为158.53万辆，同比-4%。9月，美国新能源车销量为12.7万辆，同比-3%、环比-14%；新能源车渗透率为10.8%，同比+1.1pct、环比+0.4pct。1-9月美国新能源车累计销量为116.95万辆，同比+8%。

【锂电材料及锂电池价格】

锂盐价格小幅上探，储能电芯报价下跌。本周末碳酸锂价格为7.39万元/吨，较两周前上涨0.02万元/吨。相较两周前，三元正极、六氟磷酸锂报价下跌，隔膜、电解液报价稳定，磷酸铁锂报价上涨。本周方形三元动力电芯/铁锂动力电芯/储能用100Ah电芯/储能用280Ah电芯报价达到0.42/0.38/0.38/0.30元/Wh，较两周前变化0.00/0.00/0.00/ -0.01元/Wh。

【风险提示】电动车销量不及预期，行业竞争加剧，原材料价格大幅波动，政策变动风险。

证券分析师：王蔚祺（S0980520080003）；

李全（S0980524070002）；

徐文辉（S0980524030001）

电新行业周报:光伏产业链周评（11月第1周）-三季度光伏板块业绩持续承压，六部委发文支持可再生能源发展

【产业链价格】

主链方面，硅片及电池价格持续走弱。近两周，P型方面，硅料、双玻组件价格环比持平，182硅片价格下跌0.07元/片（0.009元/W）至1.08元/片（0.143元/W），电池片价格下跌0.01元/W至0.27元/W，价格环比持平。N型方面，硅料、高效TOPCon双玻组件价格环比持平，182硅片价格下跌0.05元/片（0.006元/W）至1.03元/片（0.128元/W），高效TOPCon电池片价格下跌0.01元/W至0.27元/W。数据详见P7表1。本周N型硅料单W毛利约-0.007元，硅片+电池+组件一体化单W毛利约-0.122元；P型硅料单W毛利约-0.016元，硅片+电池+组件一体化单W毛利约-0.143元。

辅材方面，光伏玻璃价格承压。近两周，银粉价格上涨510元/kg至8680元/kg，受此影响，主栅正银价格上涨457元/kg至8181元/kg，细栅正银价格上涨457元/kg至8231元/kg，背银价格上涨305元/kg至5440元/kg。3.2mm光伏玻璃价格下跌0.50元/平至21.00元/平，2.0mm光伏玻璃价格下跌0.50元/平至12.00元/平。精铟价格下跌130元/kg至2670元/kg。白色CPC背板价格上涨0.30元/平至5.25元/平。其他辅材价格基本不变。数据详见P12表4。

2024年初以来累计招标193.7GW，同比-24%，主要系因部分招标需求提前至2023年12月释放。2023年全年累计招标293.8GW，同比+85%。

组件出口方面，9月我国组件出口相对疲软。9月我国光伏组件出口19.37 GW，同比下滑9%，环比下滑17%。其中9月组件出口欧洲7.16GW，同比下滑29%，环比下滑21%；9月组件出口印度1.39GW，同比下滑11%，环比下滑20%。

【公司公告&行业要闻】

9月我国新增光伏装机20.89GW：根据国家能源局数据，9月我国光伏新增装机20.89GW，同比+32%，环比+27%；前9个月新增装机160.88GW，同比+25%。分类型来看，前三季度新增集中式装机75.66GW，同比+22%；新增分布式装机85.22GW，同比+27%，其中户用光伏新增装机22.80GW。

六部委发布《关于大力实施可再生能源替代行动的指导意见》：10月30日，发改委、工信部等六部委联合印发《关于大力实施可再生能源替代行动的指导意见》提出，加快推进以沙漠、戈壁、荒漠地区为重点的大型风电光伏基地建设；推动既有建筑屋顶加装光伏系统，推动有条件的新建厂房、新建公共建筑应装尽装光伏系统等。政策端持续发力，光伏产业市场空间巨大，随着后续供给侧管控政策逐步落地，光伏行业基本面有望迎来反转。

美国财政部将太阳能硅锭和硅片纳入25%税收抵免机制：美国财政部和国税局发布了先进制造业投资抵免的最终规则，太阳能硅锭和硅片的美国国内制造可获得25%的投资税收抵免，新法规自2024年12月23日起生效，包括在2022年底之后开始生产或计划在2026年底之前启动运营的生产厂。

欧洲电力交易价格继续下降：2024年8-9月，欧洲签署的购电协议（PPA）平均价格下降，综合价格从56.2 美元/MWh降至53.9 美元/MWh，下降 4.2%；签署的发电总容量增加，达到1,034MW，环比增长125%。太阳能项目是2024年PPA领域需求量最大的项目之一，约占2024年签署交易规模的74%。

钧达股份：公司在2024年7月发布公告称，为进一步满足海外光伏市场需求，拟于阿曼投资建设年产5GW高效N型电池产能，计划于2025年建成投产，投资规模2.8亿美元。近期公司阿曼项目投资运营管理主体捷泰新能源科技（阿曼）与某北美头部组件企业签署《谅解备忘录》，2025年度该头部组件企业有意向从公司采购1GW-2GW高效电池。

【行情复盘】

光伏板块表现分化，本周申万光伏设备指数下跌2.8%。个股方面，本周双良节能上涨61.2%，聚和材料上涨36.3%，钧达股份上涨34.9% 。

【风险提示】原材料价格下降不及预期，全球贸易形势变化，行业竞争加剧，政策变动风险。

证券分析师：李恒源（S0980520080009）；

袁阳（S0980524030002）

电新行业周报:风电电网产业链周评（11月第1周）-甘肃-浙江特高压柔直中标公示，海缆招中标提速

【风电】

2024年至今，全国风机累计公开招标容量84.4GW（+48%），其中陆上风机公开招标容量77.6GW（+52%），海上风机公开招标容量6.7GW（+7%）。2024年陆上风机（不含塔筒）平均中标价格为1,339元/kW。2023年全年，全国风机累计公开招标64.4GW（-30%），其中陆上风机公开招标容量55.8GW（-27%），海上风机公开招标容量8.6GW（-46%）。

根据中国风电新闻网的统计，2024年1-10月我国12家风电整机制造商合计中标规模126.20GW（国内项目，不含框架招标），其中中标规模前三的企业是金风科技（24.4GW）、运达股份（19.6GW）以及远景能源（18.2GW）。

2024年前三季度陆风招标保持高景气，海风招标同比实现转正；2025年海陆装机有望迎来双重景气。7月以来黑色原材料价格呈现下跌走势，大兆瓦零部件25年预计出现供给偏紧，建议关键零部件盈利修复可能。国内海上风电开工蓄势待发，已核准项目容量超25GW，未来一年有望进入密集开工期。2025-2026年欧洲海风招标有望进入窗口期，国内海缆、管桩头部企业在海外供给吃紧背景下有望充分受益。国内陆风机组报价企稳复苏构筑盈利底部，出口订单快速增长提供远期盈利弹性。风电三季报已落地，后续开工、催化和业绩有望形成共振，建议关注板块投资机会。

近两周玻纤价格显著下跌，黑色类原材料价格小幅下行。

本周风电板块整体下行跌幅前三板块为塔筒（-7.3%）、系泊系统（-4.8%）和海缆（-4.0%）。个股方面，本周跌幅前三分别为泰胜风能（-11.8%）、起帆电缆（-7.9%）和三一重能（-7.7%）。

【电网】

2024年9月，全国电源工程投资完成额为983亿元，同比+17.7%；全国电网工程投资完成额为652亿元，同比+12.0%。2024年1-9月，全国电源工程投资完成额为5959亿元，同比+7.6%；2024年1-9月，全国电源工程投资完成额为5959亿元，同比+7.6%。

2024年至今，煤电新增核准容量32.00GW，新增开工容量86.76GW 。2023年煤电核准容量66.03GW，同比-23%；煤电开工容量99.76GW，同比+49%。

2024年10月31日，国网特高压设备5批招标结果公布，中标金额87.38亿元，同比-1%；中标标包109个，同比-9%。其中，国电南瑞中标25.6亿元，金额占比29.33%，排名第一；其次是中国西电，中标13.3亿元，金额占比15.23%；再其次是平高电气，中标12.0亿元，金额占比13.73%。截至目前，国家电网特高压设备类招标共4次，中标4次，合计中标金额179.3亿元。

预计2024年特高压/主网设备招标维持高位，25-26年延续高景气态势；“十五五”期间特高压/主网投资预计维持高位。下半年随着国网公司投资计划上修和南网公司设备更新政策的逐步落地，电网招标有望持续向好。新型电力系统发展背景下，配网与农网升级改造迫切度日益提高，建议关注配网相关设备后续需求变化。海外新能源发展、用电量增长、老旧电网改造多重需求催生电网投资长景气周期，中国企业海外渗透率提升空间巨大。电网企业三季度业绩受下游开工节奏影响保持稳健增长，预计2025年进入密集交付期。本周甘肃-浙江特高压双端柔直设备中标公示，柔直换流阀价值量超40亿元，柔直逻辑得到验证。

近两周聚乙烯价格小幅下跌，其他金属类原材料价格环比基本持平。

本周电网板块表现分化，跌幅前三分别为线缆部件及其他（-8.3%）、电工仪器仪表（-4.9%）和配电设备（-1.2%）。个股方面，本周涨幅前三分别为万马股份（-7.8%）、良信股份（-6.1%）和望变电气（-6.0%）。

【风险提示】

原材料价格大幅上涨，风电下游建设节奏不达预期，特高压核准开工进度不达预期，行业竞争加剧，政策变动风险。

证券分析师：王蔚祺（S0980520080003）；

王晓声（S0980523050002）

银行行业专题:复盘中美降息周期中银行估值表现

降息周期美国银行股表现：2000以来美联储启动了三轮降息周期，2024年9月又开启新一轮降息周期。在过去的三轮降息周期中，标普500银行指数PB估值往往有所回落，直到降息周期尾声或降息结束后，PB估值又会迎来一轮反弹。这反映了宏观经济预期才是美国银行股投资的核心逻辑，体现在标普500银行指数PB估值与密歇根大学消费者信心指数和十年期国债收益率走势均高度正相关。

降息周期A股银行股表现：2000年以来我国经历了六轮降息周期，在前四轮降息周期中（不包括2014-2015年降息周期，该轮行情由流动性驱动，具有特殊难以复制性），申万银行指数估值提升也发生在降息周期尾声或降息结束后，即宽货币传导至宽信用后，申万银行指数PB值与社融增速呈现明显的正相关性，背后体现的依然是对宏观经济预期的改善。2021年10月以来的降息周期中，申万银行指数PB估值一直在低位，主要是因为房地产景气度大幅下降拖累了宽信用，呈现“宽货币+宽信用”格局。另外，A股银行股估值不受美联储政策影响，因为我国经济周期和货币政策独立性强。

降息周期港股银行股表现：由于香港的货币政策和经济周期与美国高度相关，因此香港本地银行股PB估值与标普500银行指数PB估值走势基本一致，但2020年以来香港本地银行股估值一直在低位，与美国银行股走势相背离。内地银行H股PB估值则与A股银行指数PB值走势基本一致，但由于市场参与者不同以及红利税等因素，2015年以来内地银行H股相较于A股的折价率差不多稳定在20%~35%之间。

中美银行股估值和盈利水平匹配性差异：标普500银行指数PB估值与ROE水平是比较匹配的，次贷危机前标普500银行业指数ROE中枢约为15%，对应的PB估值基本在2.0x~3.0x震荡。2011年之后标普500银行业指数ROE中枢稳定在10%左右，PB估值中枢差不多在1.0x~1.5x震荡。但申万银行指数PB值2015年以来长期在1.0x之下，且趋势不断下行，目前最新PB值仅0.53x。上市银行ROE虽不断下降，但2022年及之前ROE保持在10%以上，2023年下降到9.4%。我们认为中美银行估值差异因素是多方面的，包括市场参与者差异较大，A股银行估值较低体现了市场对我国经济中枢的担忧以及对我国银行潜在不良的担忧等等。

复盘结果表明银行股PB估值的核心驱动因素是对宏观经济的预期，货币政策并不是主要驱动因子。稳增长周期往往符合“宽货币-宽信用-稳增长”的次序，在降息尾声或者降息结束后，宽货币向宽信用传导效果显现，市场对经济预期改善，因此银行股一般会迎来一波不错的投资机会。

看好后续A股和港股的银行股投资机会，美国银行股最好的投资阶段大概率已经结束。我国政策目标已经转向，稳增长政策持续发力有望推动经济稳步向好，A股银行股也将迎来不错的投资机会。相反，美国经济下行压力加大，美联储于9月启动降息，美国银行股最好的投资阶段大概率已经结束。港股上，香港本地银行股和内地银行H股都有不错的投资机会，香港本地银行股主要是流动性环境改善后的估值修复。内地银行H股主要受益于中国经济向好，当前较A股折价率处于近年来的中枢水平，预计AH股银行股投资价值差异不大。

证券分析师：田维韦（S0980520030002）；

王剑（S0980518070002）；

陈俊良（S0980519010001）；

联系人：刘睿玲

海外市场专题:港股市场速览-静待美国大选和国内财政的明朗化

股价表现：大盘震荡微跌，行业有所分化

本周，恒指跌0.4%，恒生综指跌0.6%。风格上，大盘（恒生大型股-0.4%）＞小盘（恒生小型股-1.2%）＞中盘（恒生中型股-1.5%）。

概念指数中，上涨的主要有：恒生互联网（+0.7%）、恒生金融（+0.5%）；下跌的主要有：恒生医疗保健（-5.9%）、恒生汽车（-4.6%）。

港股通行业中，9个行业上涨，21个行业下跌。上涨行业主要有：综合（+2.7%）、房地产（+2.1%）、钢铁（+1.9%）、消费者服务（+1.5%）、电子（+1.5%）；下跌的行业主要有：家电（-6.1%）、医药（-5.9%）、汽车（-5.3%）、电力设备及新能源（-5%）、轻工制造（-4%）。

资金强度：资金小幅流出

本周，港股通个股资金缓慢流出，总体日均资金强度（日均涨跌 x 日均成交量）为-2.5亿港元/日，上周为+1.9亿港元/日，近4周平均为-11.5亿港元/日；近13周平均+4.1亿港元/日。

分行业看，13个行业资金流入，16个行业资金流出，1个行业基本持平。资金流入的行业有：房地产（+0.8亿港元/日）、消费者服务（+0.2亿港元/日）、计算机（+0.2亿港元/日）、商贸零售（+0.1亿港元/日）、钢铁（+0.1亿港元/日）；资金流出的行业有：医药（-1.1亿港元/日）、汽车（-1亿港元/日）、电力设备及新能源（-0.4亿港元/日）、电子（-0.4亿港元/日）、电力及公用事业（-0.4亿港元/日）。

盈利预期：钢铁与非银连续显著上修

本周，港股通总体法EPS上升0.5%。

结构上，20个行业EPS预期上修，8个行业EPS预期下修，1个行业基本不变。上修的行业主要有：钢铁（+10.9%）、非银行金融（+4.5%）、交通运输（+2%）、农林牧渔（+1.3%）、汽车（+1%）；下修的行业主要有：电子设备及新能源（-3.1%）、石油石化（-2.3%）、食品饮料（-1.2%）、建筑（-1.1%）、建材（-0.9%）。

投资建议：持有观望

本周，港股市场方向性不强，主要是因为价格处在中性水平且市场较关注的大事仍悬而未决。我们仍然认为港股合适的加仓点位将在恒指19500-19800点附近，建议投资者暂时以观望为主，等待下周美国总统选举结果以及潜在的国内财政刺激政策的进一步明朗化。

风险提示：经济基本面的不确定性，国际政治局势的不确定性，美国财政政策的不确定性，美联储货币政策的不确定性。

证券分析师：王学恒（S0980514030002）；

张熙（S0980522040001）

海外市场专题:美股市场速览-资金大举流出科技巨头

价格走势：市场突发回撤，大盘成长承压

本周，美股在周四显著回撤，标普500整周跌1.4%。

风格：小盘成长（罗素2000成长+0.3%）>小盘价值（罗素2000价值-0.1%）>大盘价值（罗素1000价值-0.8%）>大盘成长（罗素1000成长-1.6%）。

9个行业上涨，15个行业下跌。强势行业：零售业（+2.8%）、消费者服务（+1.9%）、媒体与娱乐（+1.8%）、商业和专业服务（+1.4%）、银行（+0.4%）；弱势行业：汽车与汽车零部件（-7.3%）、半导体产品与设备（-3.9%）、技术硬件与设备（-3.1%）、房地产（-3%）、公用事业（-2.8%）。

资金流向：资金大举流出科技巨头相关板块

本周，美股资金总体大幅流出。标普500成分股本周估算资金流为-143.2亿美元，上周为+66.8亿美元，近4周为-54.4亿美元，近13周为+108.3亿美元。

7个行业流入，17个行业流出。流入行业：零售业（+6.9亿美元）、媒体与娱乐（+4.6亿美元）、商业和专业服务（+2亿美元）、消费者服务（+1亿美元）、银行（+0.4亿美元）；流出行业：技术硬件与设备（-49.7亿美元）、半导体产品与设备（-39.8亿美元）、汽车与汽车零部件（-20.1亿美元）、软件与服务（-12.9亿美元）、制药生物科技与生命科学（-10.4亿美元）。

盈利预测：业绩上修格局持续

本周，标普500成分股动态F12M EPS预期上升0.2%。

10个行业盈利预期上升，14个行业盈利预期下降。上修行业：零售业（+3.5%）、媒体与娱乐（+3%）、运输（+1.5%）、商业和专业服务（+0.9%）、制药生物科技与生命科学（+0.7%）；下修行业：能源（-2.9%）、耐用消费品与服装（-1.6%）、汽车与汽车零部件（-1%）、家庭与个人用品（-0.9%）、软件与服务（-0.6%）。

市盈率：估值总体下行

本周，标普500成分股总体法PE从21.9x下降至21.5x。

7个行业PE上升，17个行业PE下降。估值上升：消费者服务（+2.3%至23.4x）、耐用消费品与服装（+1.2%至16.3x）、能源（+0.8%至13.9x）、电信业务（+0.4%至10.8x）、商业和专业服务（+0.3%至28.9x）；估值下降：汽车与汽车零部件（-6.4%至26.7x）、半导体产品与设备（-3.7%至28.7x）、公用事业（-3.2%至18.1x）、技术硬件与设备（-3%至26.2x）、保险（-2.8%至13.7x）。

投资建议：按兵不动

本周，市场主线涣散，缺乏清晰逻辑。核心PCE物价指数超预期的同时，非农就业数据大幅低于预期，宏观数据噪音较大。同时，下周美国总统选举即将开始，但目前没有出现占据决定性优势的候选人，结果尚不明朗。我们建议继续持有纳斯达克100+罗素2000。

证券分析师：王学恒（S0980514030002）；

张熙（S0980522040001）

港股11月投资策略：业绩稳健上行，短期振荡不改中线看好

美国大选结果即将落地。2016年的“特朗普交易”呈现的是一种经济在扩张周期良性通胀情景，即股票涨、原油涨、债券收益率涨、美元指数涨；而本轮的区别有两个：一是特朗普胜出已经被市场定价了1个月；二是本轮通胀的压力显著高过2016年。

目前市场主流的看法是“软着陆”而非“不着陆”，但Q4通胀能否明显下行仍需观察。尽管通胀下行速度有不确定性，但由于目前经济周期处在扩张期中后期而非结束、降息周期处在初期而非中后期，因此我们依旧对中期美股走势保持谨慎乐观：倘若通胀有压力，则美股上行放缓，等待通胀回落后美联储再伺机降息；如果通胀下行，则依然按照历史路径，大选后大盘直接上涨。

10月A股创造成交量历史新高。伴随着诸多政策的出台，10月份PMI终于再度回到荣枯线之上，说明政策对经济的良性作用已经开始体现。

10月份成交额超过了36万亿元，且A股市场开始明显交易预期，为此我们比较了大盘的估值与PPI的历史关系。结论是：1、成交量超越单日3.5万亿，则A股有望突破3674点；2、PPI需要回到扩张期的平均水平，即超过2.8且保持向上趋势，则指数有望挑战“+1标准差”（对应2025年约4000点）。

港股业绩稳健上行，可于20000点附近逐步加仓。

10月港股出现回调，我们认为是对9月份超买的一个正常调整，可在20000点及以下加仓，维持半年内目标估值区间在22800-23000点的看法。板块方面：

1、恒生科技：预计互联网企业三季报仍维持不错表现，且回购是持续的，指数将与大盘类似，可考虑在恒指在20000点附近加仓；

2、金融、高股息：大金融中的银行、保险相对比较稳健，可继续持有；券商则跟随A股大盘成交量，建议待A股缩量到10月8日成交额的1/3-1/4时再加仓；

3、大消费：创新药、汽车、消费、地产：开始逐步转向业绩驱动，我们建议从上修名单中寻找标的；

4、此外，请参考国信ROE选股模型输出。

风险提示：地缘政治的不确定性，海外降息幅度的不确定性，部分行业竞争格局的不确定性。

证券分析师：王学恒（S0980514030002）

公用环保2024年11月投资策略：发改委、能源局等六部门发布《关于大力实施可再生能源替代行动的指导意见》，绿电板块2024第三季度财报综述

市场回顾：10月沪深300指数下跌3.16%，公用事业指数下跌4.16%，环保指数上涨8.78%，月相对收益率分别为-1.00%和11.94%。申万31个一级行业分类板块中，公用事业及环保涨幅处于第26和第4名。分板块看，环保板块上涨8.78%；电力板块子板块中，火电下跌4.65%；水电下跌8.78%，新能源发电下跌3.99%；水务板块上涨4.69%；燃气板块下跌1.32%。

重要事件：发改委等六部门发布关于大力实施可再生能源替代行动的指导意见。其中提出，全面提升可再生能源供给能力。加快推进以沙漠、戈壁、荒漠地区为重点的大型风电光伏基地建设，推动海上风电集群化开发。科学有序推进大型水电基地建设，统筹推进水风光综合开发。就近开发分布式可再生能源。稳步发展生物质发电，推动光热发电规模化发展。加快提升可再生能源资源评估、功率预测、智慧调控能力。

专题研究：绿电板块2024年第三季度财报综述。2024Q1-Q3SW风力发电板块实现营业收入883.81亿元，同比增长4.73%；归母净利润167.32亿元，同比下降5.26%。剔除极值后，2024Q1-Q3SW光伏发电板块实现营业收入272.98亿元，同比增长4.30%；归母净利润38.43亿元，同比下降5.46%。

风险提示：环保政策不及预期；用电量增速下滑；电价下调；竞争加剧。

证券分析师：黄秀杰（S0980521060002）；

郑汉林（S0980522090003）；

联系人：崔佳诚

农业行业专题:农林牧渔行业2024三季报总结-养殖链盈利同比明显回暖，低成本养殖标的有望受益景气持续

2024年Q1-Q3：生猪养殖净利同比明显回暖，种植净利同比承压。2024前三季度农林牧渔板块整体营业收入同比下降3.68%；归母净利润同比扭亏。从2024前三季度营收同比增速来看，种植业（+10.81%）>林业（+1.94%）>养殖业（-0.31%）>动物保健（-2.18%）>渔业（-2.63%）>农产品加工（-5.85%）>农业综合（-6.09%）>饲料（-10.34%）；从2024前三季度归母净利同比增速来看，饲料（+532.24%）>养殖业（+242.38%）＞渔业（+55.17%）>农业综合（+21.53%）>农产品加工（-29.49%）>种植业（-34.41%）>动物保健（-51.79%）>林业（-142.32%）。

2024Q3：养殖链盈利整体环比回暖，预计有望随猪价景气周期延续。农林牧渔板块整体2024Q3归母净利同比及环比均扭亏，具体看，生猪养殖板块2024Q3上市企业合计归母净利同比、环比均由负转正，其中，牧原股份、温氏股份、神农集团、巨星农牧等猪企单头超额盈利表现优秀，处于行业领先。周期进入右侧后，我们认为养殖估值体系将从侧重资本开支增速向现金流创造能力转移，成本管理优秀的公司或将更被青睐，核心看好养殖龙头及成本领先猪企，重点推荐牧原股份、温氏股份、华统股份、神农集团，关注巨星农牧、新五丰、唐人神、天康生物等。肉禽板块，2024Q3上市企业合计归母净利同比+69%、环比+68%，其中，2024Q3圣农发展、益生股份、立华股份归母净利分别同比-10%、-1%、+19%。动保板块上市企业合计归母净利同比-49%、环比+96%，由于养殖存栏处于低位，压制动保需求，企业销量与业绩整体承压。饲料板块上市企业2024Q3合计归母净利同比扭亏，环比+45%。其中，海大集团/大北农/金新农2024Q3营业收入同比分别为-1%/-19%/12%，归母净利同比变动分别为+30%/扭亏/扭亏。得益于饲料技术研发积累与生猪养殖出栏扩张，海大相对于行业的单位超额收益维持领先。种植板块上市企业2024Q3合计归母净利同比-26%，环比-211%，我们认为2024年种植行业整体周期驱动偏弱，粮价或将继续维持底部震荡。

风险提示：不可控动物疫情引发潜在风险；原材料价格剧烈波动的风险。

证券分析师：鲁家瑞（S0980520110002）；

李瑞楠（S0980523030001）；

江海航（S0980524070003）

农业行业周报:农产品研究跟踪系列报告（133）-2024Q3主动偏股型基金重仓农业股总量环比减少，龙头白马及优质弹性标的彰显持仓韧性

周度农产品价格跟踪：生猪产能保持低位，看好猪价2024-2025年景气持续。

生猪：本周商品猪价环比下跌。11月1日生猪价格17.31元/公斤，环比下跌1.14%；7kg仔猪价格375元/头，环比上涨11.31%。

白鸡：餐饮需求有望改善，看好猪鸡景气共振。11月1日，鸡苗价格4.27元/羽，周度环比上涨1.43%；毛鸡价格7.52元/千克，周度环比上涨2.73%。

黄鸡：供给维持底部，需求逐步改善。青脚麻鸡价格11月1日为4.92元/斤，周度环比持平，同比下跌5.57%。

鸡蛋：短期价格表现震荡，中期供给压力仍大。11月1日，鸡蛋主产区价格4.68元/斤，环比下跌2.30%，同比上涨45.79%。

大豆、豆粕：国内供应充裕，中期盘面上行承压。11月1日大豆现货价为3995元/吨，周度环比-0.22%；豆粕现货价3040元/吨，周度环比+1.47%。

玉米：近期震荡偏弱，底部有支撑。11月1日国内玉米现货价2183元/吨，较上周同期上涨0.14%，较去年同期下降17.50%。

白糖：短期减产支撑反弹，中期关注北半球天气。11月1日，国内广西南宁糖现货价为6370元/吨，较上周环比-1.24%。

橡胶：需求预期改善，价格底部不悲观。11月1日，20号标胶现货价为14369元/吨，环比下跌2.15%；全乳胶昆明市价为17150元/吨，环比下跌0.87%。

2024Q3基金持仓分析：种植板块环比提升，养殖链仍有支撑。1）从2024Q3主动偏股型基金重仓农业版块的重仓总市值排名前20的标的变化情况来看，农业整体重仓持股数量环比减少8%，其中，持仓份额最高的仍是生猪养殖行业，2024Q3的农业重仓股前二十位中，牧原股份、温氏股份、巨星农牧、华统股份、唐人神、天康生物、神农集团、新五丰等生猪养殖优质标的均榜上有名。2）种业板块持仓也展现出较强韧性，荃银高科、隆平高科、大北农位列重仓排名前二十。种植板块里的海南橡胶也受益橡胶价格预期向好，市场关注度得到提升，2024Q3末重仓持股总量环比增长257%。3）其他板块的优质标的如海大集团（集饲料、养殖、动保为一体的农牧产业链白马）、立华股份（经营稳健的黄鸡养殖标的）等持仓表现亦彰显较强韧性，2024Q3重仓持股总量位于农业板块前五名之内。

晨会聚焦241104

主要观点总结

关键观点总结

关键观点1: 东鹏饮料深度报告

关键观点2: 燕京啤酒深度报告

关键观点3: 联想集团深度报告

关键观点4: 海尔智家深度报告

关键观点5: 卧龙电驱深度报告

关键观点6: 恺英网络深度报告

关键观点7: 晋控煤业深度报告

关键观点8: 万丰奥威深度报告

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