有时,选择大于努力!
就拿本轮光伏周期来看,2024年前三季度,隆基绿能、TCL中环、晶澳科技等光伏龙头依然处于亏损,而阳光电源、锦浪科技等光伏逆变器厂商业绩却依旧坚挺。
这种冰火两重天的局面,源于企业的选择不同。
从产业链上看,隆基绿能、TCL中环等选择的是上游硅片环节,业绩受产能扩张影响大,叠加技术更迭迅速,产品被替代的风险很高。
但阳光电源、锦浪科技等选择的是横跨风光、储能两大成长性赛道的逆变器,即使市场竞争激烈,但更多体现在产品丰富度上,很难发生价格竞争。
因此,业绩也更容易率先迎来拐点。
但要说逆周期性,核心看两点,一个是成长性上,一个是盈利能力上。
毫无意外,阳光电源是最突出的一个。
一是,成长逆周期
2019-2023年公司营收逐年攀升,从130亿元快速增长至722.5亿元,年复合增长率达到53.54%,已经超越了茅台,显示了持续高成长属性。
营收高增的同时,公司利润也跟得上,由2019年的8.9亿元跃升至2023年的94.4亿元,年复合增长率高达80.47%。
在光伏大周期下,连晶盛机电、爱旭股份等铲子型企业利润都在负增长,阳光电源的这种表现,放在整个光伏行业都是独一份的存在。
二是,盈利能力突出
基础指标上,公司毛利率稳定在20%以上,最高能达到31.32%,这一毛利水平已经远远高于隆基绿能、通威股份。
毛利率稳定提升的同时,公司净利率更是大幅增长,尤其是2021-2023年增幅达到88.39%,表现出独立于光伏行业的逆周期属性。
而这源于对费用的把控,公司成本费用利润率从2021年的8.04%提高到了2024年三季度的20.07%,单位成本带来的利润更多了。
如果单看基础盈利指标,公司并不十分优秀,但是在核心指标ROE上阳光电源可以说是极为迅猛。
一般来说,ROE在15%左右则为优秀,而阳光电源2022年已达到20%以上的水平,2023年更是突破了40%,不仅是行业最高,甚至碾压片仔癀、茅台这样的大白马。
不免好奇,阳关电源是如何做到的呢?
核心原因,在于选择的赛道和自身实力。
第一,行业竞争优良
在整个光伏产业链中,要说竞争最激烈的当属上游硅料环节,因其对价格更敏感,产能扩张也更容易,这就导致隆基、天合光能等巨头陷入“价格战”中。
但逆变器对发电效率影响极大,品牌和渠道的重要性更高,客户黏性更强,行业竞争更良性。
从竞争格局上看,阳光电源和华为占据一半的市场份额,2022年阳光电源市占率更是超过了华为,行业龙头地位稳固。
同时,相比光伏制造其他环节,逆变器同质化较低,可维持较高的利润率。所以,阳光电源选择了一条好赛道,业绩也迅速步入快车道。
第二,业务布局均衡
阳光电源,能逆周期还有一个原因就是业务布局均衡。
公司主要业务分为光伏逆变器、新能源投资开发和储能系统,这三块业务营收占比较均衡,远好于隆基绿能、TCL中环等单一依赖性很高的业务结构。
更为重要的,阳光电源国内外营收占比基本上是1:1的比例,即使在国内内卷的情况下,公司依然能靠海外市场稳定业绩。
第三,研发造血强悍
公司业绩能够逆周期增长,最主要原因是研发跟得上,这也是抵御竞争的关键。
截至2024年上半年公司累计专利权达到4906项,领跑锦浪科技、上能电气等竞争对手,也远超澜起科技、圣邦股份等高研发比重的半导体龙头。
所以,在这三重优势下,阳光电源尽管也受到光伏周期的影响,但比上游要弱得多,业绩也率先迎来放量。
不过,还是出现了意外。
进入2024年公司现金流出现下滑,前三季度同比下滑超80%,主要因为存货和应收账款占有资金过多。
2024年前三季度公司存货为321.5亿元,较年初增加了107亿元,并且公司应收账款也同步增至251.3亿元,均为历史新高。
那么,高存货、高应收账款是公司卖不动了吗?
数据说话,2024年上半年公司发出商品同比大增85.37%,需求依旧旺盛;另一方面,公司前三季度合同负债达到88.97亿元,短期看公司库存问题依然有望得到改善。
而应收账款的高增源于2024年上半年国内收入占比提高,且国内付款周期较海外长,导致应收账款占用资金过多。
好在,公司2024年第三季度经营活动现金流量净额已较第二季度增长了261%,随着海外项目的陆续交付,现金流有望改善。
那么,阳光电源这种逆周期成长,还有望延续吗?
其未来成长动力还是很足,主要体现在两个需求快速爆发的优质赛道上:
第一,逆变器需求稳定
一方面,2024年以来,光伏装机量仍保持了较快的增速,前三季度光伏新增并网同比增长24.8%,预计到2030年我国装机量将超450GW。
另一方面,10月份国内逆变器出口量达到443.81万个,同比增长42.7%,基本可以确认海外库存消化已不是问题,需求有望稳定增长。
目前公司逆变器涵盖3-8800kv,实现低压、高压全覆盖。并且,公司逆变器最大效率已达到99%,产品实力很强劲。
叠加光伏需求持续高景气度,预计公司逆变器出货量将快速增长。
第二,储能需求快速增长
随着光伏装机快速增长,电网消纳问题越来越突出,储能已成为新能源装机的必需品。
数据显示,2020-2023年全球新型储能新增装机量由4.7GW增至45.6GW,年复合增长率高达113.6%,预计2025年将达到97.2GW,储能市场上升潜力巨大。
2023年公司储能系统实现营收178.02亿元,同比增长75.74%,全球出货量第一。进入2024年公司更是大单不断,陆续中标欧洲、中东最大储能项目。
加上,储能技术难度大且为新型产品,毛利率远高于逆变器,因此储能有望成为公司快速爆发的第二成长曲线。
最后,公司未来还有一大的看点:切入智能制造。
目前,公司旗下阳光新能源成功切入泰禾智能,而泰禾智能核心业务为智能算法、工业机器人等,这又是一条成长性赛道。
所以,光伏周期下,阳光电源选择了逆变器、储能两个长期成长赛道,业绩走出强逆周期性,并且未来需求依旧旺盛,公司未来十年仍有望保持高成长状态。
以上分析不构成具体买卖建议,股市有风险,投资需谨慎。
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