择的什么机？

一、 2025 年 3 月 13 日，人行党委召开的扩大会议上再次提及“择机降准降息”，引起一番讨论。简单回顾来看，“择机降准降息”这个词最早出现在 2025 年 1 月 3 日的季度例会上，它最初是对“适度宽松的货币政策”的具象化，至今已有两个多月。

二、当一个词连续被提及且始终不落地时，市场难免就会躁动起来。我想，“择机降准降息”放在生活中的说法基本类同于“找时间我去看你”“有机会请你吃饭”之类的表述，给人以望，但更多是客套话，能不能兑现及何时兑现则完全于“我”的境况变化（根据所需）。

三、现在要讨论的是，“择机降准降息”提法的背后内涵，即“择的什么机”“降的什么息”。 3 月 6 日的经济主题记者会上，人行已经透露出降准的可能性更高，降息更多是指降结构性政策工具（主要指再贷款）的利率，我想这个信号应该是很清晰。

不过，对市场来说，哪怕是降低结构性政策工具的利率，目前也是能够在一定程度上满足期待的，至少它能够稍微提振一下市场信心。

四、至于“机”，我认为目前除了降准有必要性外，降息的“机”根本就没到来，或者说当前降息纯粹是浪费货币政策空间，因为它对经济基本面没用。当然，有一种观点认为，目前经济基本面依然很弱，数据依然很差（如出口、通胀等），仍然需要降息降准来呵护。

不过，试想一下，当前降准降息能够改变或有助于改变上述情况吗？

五、在市场预期和情绪有所改变的背景下，内外平衡中的外部平衡才是决定当前“择机降准降息”路径的主要原因，也即要看美国给中国施加的压力高低。现在需要明白，现在特朗普上台才不到两个月，中美真正的博弈还未真正开始，这才哪到哪？政策需要留着以后用。

六、目前中国的政策利率（ 7 天 OMO 利率）仅为 1.5% ，在主要经济体中仅高于日本和瑞士，空间非常小，需要十分珍惜，否则中国就有可能取代日本成为政策利率最低的经济体了。考虑到日本正处于加息通道，即便人行政策利率保持在目前的位置上不动，那么在政策利率上近两年我们也可能会被日本超过，使中国被动成为全球政策利率最低的经济体。

我想，一旦中美关系开始真正发酵，那时人行会毫不犹豫地践行“降准降息”这一储备工具，且可能会超预期。因此，现在不是时候。

七、当前人行降息，除了能够满足债市期待外，其余好处实在是太少。近一段时间来看，中国债市都在期待“好消息”，它主要包括：

（一）中国经济基本面不行（和预期相比）的“好消息”（如经济数据很差等）。

（二）央妈不再看笑话的“好消息”（如公开市场开展大额净投放等）。

（三）市场情绪和预期重新悲观的“好消息”（如股市大幅走弱等）

实际上，从这几天流传的小作文便可以看出来，如央行重启买债、准备降息、社融与信贷走弱、 1-2 月经济数据不及预期、公开市场开展大额净投放、买断式逆回购放量等（大部分在当天或第二天就已被证伪）。这只能说明，当前债市很脆弱。

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