第2章：经济周期与资产轮动｜从理论到暴利案例

一、经济周期的特征与底层逻辑

经济周期就像四季的更替，有春夏秋冬的变换，它不是简单的直线运动，而是如潮汐一般，往复波动。通常我们采用经典的美林时钟框架将经济周期分为四个阶段： 衰退、复苏、过热、滞胀 ，它们是由 供给、需求、政策、技术 四股力量交织推动的。

经济周期的底层逻辑是供需关系的动态平衡。想象一下，经济就像一台精密的机器，供给和需求是驱动它的两个主要齿轮。政策和技术则像是润滑油，帮助机器平稳运行。可是，这台机器并不总是平稳运行，它有时会过热，有时又会出现“卡壳”——这就是周期的变化。

核心规律 ：

1. 自我实现性 ：企业扩产→供给过剩→去库存→需求恢复（如2015年钢铁行业周期）
2. 政策干预 ：央行降息刺激→经济过热→加息抑制（如美联储2020-2023年利率从0→5.5%）
3. 人性放大器 ：恐慌时过度抛售，狂热时非理性追涨（如2021年加密货币泡沫）

理解周期的关键在于： 不同阶段对应不同的资产定价逻辑 。

下面启四用表格来总结各阶段的经济特征及定价逻辑：

二、四阶段定位与资产配置逻辑

1. 衰退期（2022年典型案例）

这一阶段，最大特征就是需求不足，经济减速、GDP下滑。具体表现是：企业业绩下行，利润骤减，失业率增加，居民收入下降，社会整体消费能力萎缩，大家对市场预期一片悲观。随着经济不断下滑，大家觉得做生意越来越不赚钱，资金需求自然降低，也会自然抽出市场中的风险资金放到更安全的地方，市场利率往往也会一同下降。

核心矛盾 ：企业盈利下滑+流动性紧张

配置逻辑 ：

• 高股息策略 ：现金流稳定的公用事业（长江电力2022年全年跌幅4.42%，远优于沪深300的跌幅21.63%，超额收益17.21%）
• 债券为王 ：中证全债指数2022年上涨3.49%
• 黄金对冲 ：COMEX黄金2022年3月俄乌冲突期间最高上涨8.9%

作死行为 ：

• 重仓科技成长股（创业板指2022年跌幅29.37%）
• 盲目抄底消费（食品饮料指数2022年跌幅15.41%，年中最大跌幅35.33%）

2. 复苏期（2023年一季度案例）

这一阶段，特征是需求悄然回升，市场利率见底回升，工厂开工，企业投资增加，企业利润提升，经济活动逐渐活跃，GDP抬头向上，并且增速逐渐加快。这时候政策不断发力，央行推出宽信用宽货币政策，不过经济刚从衰退期走出来，大家对市场的信心并没有完全恢复，虽然利率较低，普通居民消费意愿增强，但增速不高，而企业会在低利率环境下受益，贷款成本越来越低，业绩也不断改善。

核心矛盾 ：政策发力+盈利触底回升

配置逻辑 ：

• 周期先行 ：有色金属ETF（2023年1月涨15%，因新能源需求回暖）
• 成长弹性 ：科创板50指数（2023年一季度涨12.67%，半导体库存周期反转）
• 杠杆工具 ：可转债基金（2023年一季度平均收益6.42%）

作死行为 ：

• 坚守防御板块（银行ETF 2023年一季度跌2.6%）
• 过度追逐题材（ChatGPT概念股3月后平均回撤40%）

3. 过热期（2021年上半年案例）

这一阶段，特征是经济一片大好，大家觉得做什么生意都容易赚钱，情绪开始亢奋，逐渐相信经济繁荣，甚至觉得未来会越来越好，企业投资活动持续增加，GDP增速继续上升。此时的标志是商品价格大涨，通胀逐渐高企，企业加大生产，居民消费能力和意愿提升，资金需求也越来越大，市场利率跟着一起上涨。

核心矛盾 ：供需错配+流动性过剩

配置逻辑 ：

• 商品牛市 ：大宗商品ETF（2021年前9个月最高上涨83.7%）
• 金融补涨 ：券商ETF（2021年5月单月涨10.84%）
• 通胀受益 ：煤炭ETF（2021年前9月最高涨幅133.6%，基础资源需求旺盛）

危险信号 ：

• 股债收益差百分位： 沪深300PE倒数-10年国债收益率历史百分位< 5%（对应历次股市大顶部，2021年1月初开始小于5%）
• 市场亢奋度 ：偏股基金发行规模单月破3000亿（2021年1月）

4. 滞胀期（2022年全球案例）

这一阶段，特征是经济见顶掉头向下，GDP下滑，需求增长达到瓶颈期，高利率成本也让企业利润减少，业绩变差，企业库存增加，商品积压。此时为了防止经济过热，央行会采取加息的手段打击通胀，市场利率不断提高，直到见顶回落，经济开始下行。

核心矛盾 ：增长失速+通胀顽固

配置逻辑 ：

• 必需消费 ：必选消费ETF（2022年跌幅12.17%，沪深300同期跌幅21.63%）
• 短久期资产 ：货币基金收益率突破3%（2022年美货币基金平均收益4.2%）
• 抗通胀工具 ：黄金ETF（2022年涨幅9.42%）

死亡陷阱 ：

• 长期债券（10年期美债ETF，2022年跌幅7.9%）
• 可选消费（家电ETF 2022年跌幅20.79%）

改良版A股投资时钟模型

三、普通投资者的实战框架

读到这里，是不是觉得自己已经掌握了经济周期的运转规律，只要定位好周期，精准配置对应的标的就行了？

错错错，周期只能给我们提供一个大方向，它并不是精准地图。周期转换不是V型反转，更像是一个圆形。就像春夏秋冬四季更替，并没有明确的分界线，甚至还会出现类似“倒春寒”的周期倒退。

突发性事件、政策的逆周期调节、不同国家货币财政政策的有效性，甚至数据的滞后性都会对经济周期产生一定的影响。所以它只是一种模糊的正确，而不是财富密码，并不能帮助我们精准抄底逃顶。

最好的办法就是学会大致判断周期，规避“冬天穿丁字裤出门逛街”、“夏天大棉裤套二棉袄出门跑步”的作死行为。

普通投资者怎么办？下面几个框架可以帮助我们实战应用：

1. 四步定位法

利率定方向 ：10年期国债收益率>3.2%→防御模式（现在2025年2月是1.65%，更应该激进）

库存定弹性 ：工业企业产成品存货增速拐头向下→布局周期股（如2022年8月启动的有色ETF）

政策定主线 ：国常会2个月内3次提及同一行业→重点跟踪（如2023年"数字经济"）

估值定仓位 ：沪深300股债收益差百分位>95%→钻石坑，重仓出击（如2024年2月初、8月末）

2. 组合构建模板