专栏名称: 申万宏源电子研究

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海外电子营运和供应链剖析系列十四——2Q17 联发科业务和营运点评，以及供应链整理分析

申万宏源电子研究 · 公众号 · · 2017-08-03 21:39

正文

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申万宏源研究 | 电子产业

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本期投资提示：

1、在华天科技深度报告二中我们提到，我们陆续建立起了电子/半导体产业周期分析、产业估值比较、规范可跟踪的个股业绩分解和盈利预测，以及基于财务的价值链、供应链和公司治理分析框架。我们亦提到，后面的工作将基于以上的体系泛化研究，和添加边角，其中较为重要的边角即海外电子供应链和标的研究。

实际上，从今年初4Q16季报开始我们就率先进行海外重要标的的跟踪研究，我们认为其中至少有2层意义：

（1）大部分重要的下游终端厂商、中游零组件龙头和上游器件/设备厂商在海外上市交易，考虑到当前电子/半导体产业存在明显的周期性，仅仅关注A股范围内标的和供应链显然不合理；

（2）电子产业微创新的供应链变化中，台湾、韩国、北美在半导体、面板、光学、PCB等器件和零部件供应链中仍然占据重要的地位，忽略海外供应链变化的信息整理亦是不足取的；

仅仅这2层意义对于海外供应链和产业研究而言，便已足够重要。因此我们将在海外2Q17季报期间推出系列报告，详细整理和分析海外电子重要标的的供应链和产业趋势、竞争情况，作为申万宏源电子研究体系不可或缺的一环。

2、联发科2Q17营收同比下降19%，符合华尔街预期，IOT业务增速约30%成最大看点。联发科2Q17营收580.79亿新台币，同比下降19.92%，基本符合华尔街预期，毛利率35.0%。公司业绩大幅下降主要受累于智能手机芯片市场份额持续萎缩，2Q17公司IOT业务增长约30%，预计全年维持高增长。

3、受到智能手机芯片市场份额持续下降的影响，联发科2Q17营收同比下降19.92%，IOT相关IC业务增长30%。由于受到高通和展讯的夹击，公司在2000RMB以上智能机市场，尤其是旗舰机的市场份额持续萎缩，并给公司经营造成了较大的压力。公司预计4Q17-1Q18有几个新的产品出货。未来公司能否夺回失去的市场份额也取决于Cat 7的表现。公司未来看点主要在物联网领域，目前该业务收入占比在25%-30%之间，公司认为2017年IOT相关业务收入将增长30%，并大概率持续至2018年，未来随着物联网的发展，该部分业务有望成为公司业绩的主要驱动力。

4、公司认为在未来2~3个季度内，整体毛利率将会处于34.5%~35.5%之间，中长期而言公司目标是维持在37.5%左右。公司认为智能手机IC毛利率正趋于稳定，预计3Q17-4Q17将会改善一些，动力来自于非智能手机收入占比缩小，以及智能手机IC毛利率提升（来自于新产品的成本结构改善）。

1．联发科 2Q17营收同比下降19%，符合华尔街预期，IOT业务增速约30%成最大看点

2．联发科业务和行业概览：全球著名的IC设计公司

3．联发科上游供应商和下游客户供应链分析

联发科 2Q17营收同比下降19%，符合华尔街预期，IOT业务增速约30%成最大看点

联发科 2Q17营收同比下降19%，符合华尔街预期，IOT业务增速约30%成最大看点。联发科2Q17营收580.79亿新台币，同比下降19.92%，基本符合华尔街预期，毛利率35.0%。公司业绩大幅下降主要受累于智能手机芯片市场份额持续萎缩，2Q17公司IOT业务增长约30%，预计全年维持高增长。

表1：联发科 2Q17营运同比大幅下降，预计3Q17收入同比降18.6%

资料来源：BloombergEstimates，申万宏源研究

注1：预测偏离指季报前一日彭博一致预期与实际值的偏差，正值表示超预期，负值表示低于预期；

联发科业务和行业概览：全球著名的IC设计公司

联发科是全球三大芯片设计公司之一，其业务主要是芯片设计和其他业务。公司设计的芯片包括多媒体集成电路（Multimedia Integrated Circuits）、电脑周边产品的IC（Computer peripheral ICs）、高端数字IC（High-end digital consumer ICs）、其他专用IC（Other application specific ICs），主要面向智能手机（包括平板电脑）和物联网。

图1：受到高通和展讯打压，联发科4Q16开始产品销售承压

资料来源：联发科，申万宏源研究

注1：联发科 2Q17季报业务期间截止2017年7月；

受到智能手机芯片市场份额持续下降的影响，联发科2Q17营收同比下降19.92%，IOT相关IC业务增长30%。由于受到高通和展讯的夹击，公司在2000RMB以上智能机市场，尤其是旗舰机的市场份额持续萎缩，并给公司经营造成了较大的压力。公司预计4Q17-1Q18有几个新的产品出货。未来公司能否夺回失去的市场份额也取决于Cat 7的表现。公司未来看点主要在物联网领域，目前该业务收入占比在25%-30%之间，公司认为2017年IOT相关业务收入将增长30%，并大概率持续至2018年，未来随着物联网的发展，该部分业务有望成为公司业绩的主要驱动力。

公司认为在未来2~3个季度内，整体毛利率将会处于34.5%~35.5%之间，中长期而言公司目标是维持在37.5%左右。公司认为智能手机IC毛利率正趋于稳定，预计3Q17-4Q17将会改善一些，动力来自于非智能手机收入占比缩小，以及智能手机IC毛利率提升（来自于新产品的成本结构改善）。

图2：2Q17联发科收入中约42.5%来自于移动终端，IOT成长动力较强

资料来源：联发科，申万宏源研究

注1：联发科 2Q17季报业务期间截止2017年7月；

联发科上游供应商和下游客户供应链分析

上游供应商基本以台厂为主，大部分成本来自于台积电。公司大部分COGS成本来自于台积电代工，约占比56%，约6.7%的成本来自于封装厂矽品，联发科大部分供应商来自于台湾厂商，供应链地域较为集中。

表2：上游供应商与联发科业绩相关性较低

资料来源：Bloomberg，申万宏源研究

注1：“收入%”指联发科采购额占该供应商收入比例，“成本%”指来自于该供应商的采购额占联发科成本/Capex比例；

下游客户较为分散。参考彭博的数据，联发科下游客户十分分散，我们建议对此数据持谨慎态度。

表3：下游客户中京元电子成本占比较大，需持续跟踪

资料来源：Bloomberg，申万宏源研究

注1：“收入%”指来自于该客户的销售额占联发科收入比例，“成本%”指该客户采购额占其总成本/Capex比例；

责任编辑：王智傅盛盛