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摘要
•摩根士丹利基金在2024年中期投资策略会上指出，全球市场在2024年以来经历了显著波动，主要受到人工智能技术进步、主要经济体央行的政策平衡以及地缘政治不确定性等因素的影响。
•中国经济在2024年逐渐企稳，预计今年增速约为4.8%，明年为4.5%。尽管整体趋稳，但当前经济增长仍存在不平衡现象：出口和制造业较强，而内需和消费相对疲弱。
•未来政策需要进一步倾斜保民生、支持消费及解决社会保障问题，以打消居民对就业和社保的后顾之忧，从而推动内需恢复。预计7月三中全会及下半年的几次政治局会议将进一步明确相关政策方向。
•短期来看，欧洲和美国对中国新能源产品加征关税对中国出口制造业的影响有限，因为中国在这些领域具备系统性的竞争优势。然而，这也提醒我们需要关注不平衡的增长模式，例如中欧之间的贸易格局正在发生变化。
•中国目前处于低物价、高杠杆循环中，应通过五步曲方案：再通胀、再平衡、重组债务、改革和重建信心，来打破这种负反馈循环。积极因素包括政策逐步落地，但仍需进一步发力，特别是在社会保障体系方面。
•房地产市场可能已进入调整周期的后半段，今年或明年可能是这一轮调整周期的尾声。目前政府推出了一系列措施，包括放宽限购限售政策以及人民银行再贷款工具，以解决库存问题并落实保障性住房。
Q&A
摩根士丹利基金在2024年中期投资策略会上提出了哪些关键的市场洞察和投资策略
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在2024年中期投资策略会上，摩根士丹利基金总经理兼首席投资官周文同先生指出，全球市场在2024年以来经历了显著波动，主要受到人工智能技术进步、主要经济体央行的政策平衡以及地缘政治不确定性等因素的影响。国内方面，中国经济正处于转型升级阶段，传统行业面临调整压力，而新兴产业则在政策支持下展现出强劲增长势头。摩根士丹利基金秉持长期主义的投资哲学，坚持超越短期波动，致力于为投资者提供可持续的优质金融服务。在投研建设方面，公司强调严格的纪律性和规范制度，同时尊重基金经理自主性，以实现多元共融。具体产品表现方面，大摩数字经济基金聚焦AI算力设施，今年以来暂列同类第一；大摩资源优选基金把握顺周期资源品行情，上半年排名同类前1/4；大摩量化多策略、大摩ESG量化先行等量化产品均取得了可观超额收益。此外，大摩天地18个月开放债券基金近一年继续位列前10%，大摩优质现价纯债基金上半年排名同类前5%。公司还积极推进跨境产品布局，通过借力摩根士丹利卓越的全球视野和丰富投研资源，为客户提供优质跨境投资解决方案。今年成功发行的大摩恒利债券基金也获得了广泛支持。在客户服务方面，公司推出了一系列短视频栏目和直播活动，以提升客户体验并及时解读市场动态。
中国宏观经济在2024年下半年的展望如何？有哪些领域值得重点关注？
摩根士丹利中国首席经济学家邢自强先生表示，中国经济在2024年逐渐企稳，并呈现出一些积极因素。根据预测，今年中国经济增速约为4.8%，明年为4.5%。尽管整体趋稳，但当前经济增长仍存在不平衡现象：出口和制造业较强，而内需和消费相对疲弱。未来政策需要进一步倾斜保民生、支持消费及解决社会保障问题，以打消居民对就业和社保的后顾之忧，从而推动内需恢复。预计7月三中全会及下半年的几次政治局会议将进一步明确相关政策方向。因此，从宏观角度来看，下半年应重点关注政府如何通过政策措施刺激内需、提升消费信心，以及新兴产业的发展机会。
近期欧洲和美国对中国新能源产品加征关税，是否会对中国的出口制造业造成重大影响？
短期来看，这种担忧有些过虑。中国的出口制造业，尤其是新能源汽车、光伏和锂电池等新兴产业，具备系统性的竞争优势，包括规模经济、科技创新和成本优势。即便欧盟提出对中国新能源汽车加征17%到38%的关税，也难以改变中国在这些领域继续崛起的态势。然而，这也提醒我们需要关注不平衡的增长模式。例如，中欧之间的贸易格局正在发生变化，中国在汽车领域逐渐从进口国转变为出口国。这一现象类似于上世纪80年代日本汽车行业面对美欧保护主义措施时，通过全球设厂解决贸易摩擦并最终成为全球品牌。因此，中国优秀的汽车公司应积极在东欧、拉美、中东等地设厂，融入全球市场。
中国目前处于低物价、高杠杆循环中，应如何打破这种负反馈循环？
我们提出了一个五步曲方案：再通胀、再平衡、重组债务、改革和重建信心。从过去一年的进展来看，大致完成了1/4左右。积极因素包括政策逐步落地，但仍需进一步发力，特别是在社会保障体系方面，如医保、养老保险和保障性住房等，以增强居民消费意愿。尤其是农民工、新市民和大学毕业生群体，需要强化社保，使他们更愿意消费。我们期待三中全会及年底中央经济工作会议能在这方面有所突破。
房地产市场是否已经见底？未来走势如何？
根据517新政及其他政策措施，房地产市场可能已进入调整周期的后半段。今年或明年可能是这一轮调整周期的尾声。目前政府推出了一系列措施，包括放宽限购限售政策以及人民银行再贷款工具，以解决库存问题并落实保障性住房。如果这些政策逐步落地，将标志着房地产市场长达三年半的调整接近尾声。然而，目前经济企稳仍然不平衡，内需和消费相对疲软，需要进一步加强政策力度。
对未来中国经济发展有何看法？
尽管面临挑战，但也存在巨大机遇。低物价循环最严重时期可能已经过去，例如资本开支速度显著放缓，这是供给端自发调整的重要迹象。此外，政府也高度重视产能过剩问题，并出台了一系列针对新能源行业的新方案。如果这些方案能够形成合力，有望大幅提升产能利用率，使产能过剩现象得到改善。同样，在房地产领域，通过严格控制后，目前量已经基本调整到位，而价格还有一定调整空间，但距离底部不远。此外，央行再贷款工具等楼市政策变化，也将缩短调整期，对托底作用显著。因此，从中长期来看，对中国经济保持信心，同时需要持续关注政策力度及其执行效果。
近年来中国人民银行推出的再贷款工具在实际落实中遇到了哪些问题？
根据过去几年的数据，人民银行推出的再贷款工具在实际落实过程中存在显著差异。例如，用于制造业升级的再贷款工具通常在推出后的四个季度内使用率达到约2/3至70%，而租赁住房相关的再贷款工具则相对利用率较低，推出一年后使用率甚至不到5%。这表明在具体执行过程中仍存在许多痛点和阻碍。尽管近期推出了约3,000亿元规模的再贷款，但要使当前房地产库存回归合理水平，可能需要3至4万亿元的政府准财政资金支持。因此，3,000亿元只能算是一个开始，我们将继续观察其使用进度。
如何看待中国房地产市场未来的发展潜力？
中国房地产市场与日本1990年代进入高点时有显著不同。首先，中国城市化进程仍在进行中，城市化率远低于当时日本水平。此外，中国现代化商品房的人均住房面积不足，比日本小，这显示出改善型需求空间依然存在。从收入和经济增长阶段来看，中国人均GDP仅为美国目前水平的17%左右，而日本1990年房地产见顶时，其人均GDP已高于当时美国。因此，中国处于后发阶段，收入和GDP潜在增速快于90年代的日本。综合这些因素，可以认为中国房地产市场经历本轮周期下滑后，不会出现类似日本20年的失落期。
当前中国经济面临哪些挑战和机遇？
当前中国经济短期内处于低位企稳状态，但依然不平衡，需要政策着力保消费、保民生并强化社保。在中长期来看，尽管面临诸多挑战，但中国经济仍具备较大潜力。特别是在全球产业链中的竞争优势不断提升，例如新能源汽车、新三样以及战略新兴行业出口增长明显，并且出口目的地更加多元，包括中东、拉美、东南亚等地缘政治上相对友好的地区。这些都表明中国制造业升级之路尚未走完。
美国经济现状及其对全球经济复苏的影响如何？
今年美国依然是全球最强劲的经济体，其芯片和新能源产业带动了投资高峰。然而，由于缺乏中国和欧洲共振，全球制造业复苏较为疲弱，美国就业情况虽景气度较高，但服务业尤其是酒店休闲服务业开始下滑，就业中的移民人数也较多，使得数据有一定水分。从核心CPI和PCE走势来看，美国通胀已有降温迹象，大宗商品及汽车类商品价格下降将进一步推动通胀回落。这为美联储提供了降息空间，我们预计今年四季度可能出现预防性降息，以应对高利率对实体经济及高债务压力。如果美国降息，将利好国内资本市场，包括股市与债市。
中国固定收益投资策略应如何把握节奏？
在固定收益投资方面，应更加关注节奏变化而非长期方向。今年地产行业经历价跌量缩、以价换量等阶段，一线城市房价下滑明显，对利率产生持续影响。同时，今年地方债发行缓慢，因为优先满足特别国债投资需求，而基建投资也有所放缓。尽管如此，中国制造业与出口表现强劲，是未来经济发展的重要亮点。然而消费领域表现差强人意，多种消费品类出现下降趋势。在地产泡沫去化完成后，即便估值合理，但未来房价反弹可能性不大，需要关注居民收入增长情况，这将直接影响固定收益市场走势。
中国追赶时期与黄金时期有哪些特点？当前政策效果为何不如预期？
在过去10至15年间，中国经历了劳动力供给充足、资本回报率较高的发展黄金时期。然而，目前政策效果未能迅速显现，与政府顾虑有关，如债务压力、城投债负担及地产相关风险等。但需注意的是，目前并不存在系统性风险，因此政策调整仍有空间。
过去一年中，地方债、银行体系以及地产企业的风险是否得到了有效化解？当前的投资环境如何？
在过去一年中，地方债、银行体系以及部分地产企业的风险得到了不同程度的化解。尽管有些化解措施仅为短期解决方案，如短期债务偿还，但总体来看，今年并未出现系统性风险。这为投资者提供了一个相对稳定的大环境。目前，市场正在通过发展科技制造业和新机制生产力来创造新的供给，以带动新的需求。然而，这一过程仍需较长时间才能见效。
存款利率调整后，对债券市场和银行理财产品有何影响？
今年取消存款手工补息后，许多储蓄存款开始外流，资金寻找更高收益的投资品种，如银行理财和非银机构产品。这导致短端利率快速下行。同时，央行一直在管控长端利率，并呼吁投资者保持理性，这对市场收益率曲线产生了影响。综合这些因素，目前收益率曲线呈现陡峭形态，但整体仍处于下行趋势。因此，我们认为当前是一个较好的投资窗口期。
地方债发行节奏及央行流动性管理对未来固定收益策略有何影响？
未来地方债发行可能会提速，因为前几个月的发行量较慢，因此后几个月预计会增加发行量。同时，央行也在积极呵护流动性。在这种背景下，我们认为固定收益策略中节奏比方向更加重要。虽然我们处于长期利率下行通道，但政策对市场的影响，以及央行指导和存款利率调整等因素，都需要专业投资者把握市场节奏。此外，日本大规模救市措施出台后，其利率进入低位震荡阶段，中国未来可能也会经历类似过程。目前我们仍处于下行期，但最终将进入低位震荡期。
信用债和可转债市场现状及未来展望如何？
信用债方面，目前其利差水平已处于历史低位，大约在历史分位数5%以内，这是由于资产荒和低利率环境下投资回报追求所致。城投刚兑预期强烈，各种化债方案帮助城投借新还旧，因此两年内城投债相对安全。房地产情况则较为复杂，目前处于观望期。此外，商业银行次级债和永续债交易活跃，是主要投资品种之一。在信用债上，应重视安全性并关注穿越周期的品种。可转债方面，今年供需同步收缩：发行量减少，而由于纯债行情好，大量资金从转债转向纯债。因此，可转债市场热情不高但估值有所修复。一些转股价达到吸引水平。未来应关注尾部风险，如小盘股票监管及退市政策对转股价影响，因此建议以大盘及低价可转债为主，看好涨价预期行业如公用事业、上游资源品，以及产业趋势向好的半导体、AI等领域。
下半年A股市场有哪些结构性机会？经济压力与积极因素如何平衡？
展望2024年下半年，经济压力依然存在，但也有一些积极因素提供支持。一季度GDP增速达5.3%，但名义增速仅4.2%，显示价格指数拖累明显。消费贡献提升至73.7%，而房地产与出口拖累显著。从历史来看，房地产与出口弹性更大，而消费刺激弹性相对较小。因此，在消费占比提升情况下，经济弹性不足。同时工业部门量增价弱，自2022年以来工业增加值持续走低，今年PPI降幅超过3%。消费者信心指数偏低且缓慢爬升，中小企业面临压力，在房地产企稳前消费者信心难以恢复，对GDP形成拖累。此外M1增速持续下降至-4.2%，反映企业投资意愿下降及收益率降低。因此上市公司利润目前处底部阶段，一季度全A净利润下降4.8%，非金融行业降幅5.2%。预计二季度利润增速缓慢抬升，但整体业绩探底，对资本市场造成一定压力。然而，新国九条推出强调上市公司质量提升，并通过强监管优化资本市场生态，提高分红率，有助于长期资金入市。这些政策表明政策层面对资本市场发展的重视，为市场提供强支撑。目前虽有调整但整体状况良好，新国九条实施将释放制度红利，包括IPO收紧、提高分红及退市力度加大，有助保护投资者利益。因此，下半年结构性机会值得期待，包括人工智能热度持续、板块轮动加速等领域，将带来新的投资机遇。
近年来中国上市公司的分红比例和资本开支情况如何变化？这些变化对投资者回报和公司估值有何影响？
过去三年，中国上市公司的分红比例逐年提升，目前已有250家公司参与分红。根据数据显示，当前分红比例的中位数已超过30%。尽管中国经济增速面临下行压力，但随着上市公司资本开支的减少和分红比例的提升，再加上制度上的保障，这些因素对提高公司估值和投资者回报具有显著作用。此外，各行业的分红情况也在显著改善。
全球货币政策的变化对新兴市场有何影响？美国利率未来走势如何？
当前全球货币政策普遍宽松，尽管美国利率仍处于相对高位，但瑞士、加拿大及欧洲等国家已经开始降息。今年全球货币政策总体宽松，对新兴市场非常有利。预计今年美国将进行1至2次降息，因为其债务利息支出高企，对继续举债及维持高利率产生巨大压力。自2020年以来，美国政府累计发行了80万亿美元国债，净增8.2万亿美元，这一集中发行高峰支持未来利率下降。此外，美国利率与CPI及失业率密切相关。目前CPI环比已降至0以下，同比也在下降。如果CPI回落至3%以下且失业率进一步提升，那么降息障碍将被扫清。
当前A股市场估值情况如何？有哪些因素可能推动其上涨？
A股目前处于低估值状态，全A整体市盈率（PE）为12倍，市净率（PB）为1.4倍，均处于历史低位。沪深300指数估值仅略高于香港和新加坡。从长线资金入市来看，新国九条特别提到吸引长线资金入市，以自由流通市值计算，目前公募、私募及社保基金是重要机构投资者，而养老金则是未来的重要增量。此外，外资仓位较低，自2016年以来处于最低水平。随着全球降息逐步落地，资金将回流新兴市场。从历史数据看，即使宏观经济面临压力，股市往往提前反应宏观经济预期。当经济增速走平时，宏观因素对股市压制作用减弱。因此，我们判断当前市场下行风险较小，下半年上市公司业绩预计逐季改善，有望实现5.5%左右利润增速。目前估值中低，下半年具备提升空间。这一动力主要来自资本市场制度改革、上市公司质量提升以及通过分红提高投资者利益保护。同时全球货币政策迎来拐点，发达经济体降息使得资金流入新兴市场概率增加。
下半年哪些行业值得关注？为何？
下半年我们看好科技制造业，包括半导体国产算力、高景气度海外制造业以及国内大规模设备更新的机械设备行业。在困境反转方面，我们关注受政策影响较大的医药、军工、光伏和锂电等行业，这些行业过去两年跌幅较大，但中长期仍有上行空间。此外，高股息板块、电力企业、电力设备行业以及受益于外需向好的资源品也值得关注。这些板块在利率下行背景下可能获得绝对收益，并受益于电力改革及央企更加重视市值管理。
港股市场目前有哪些投资机会？其吸引力体现在哪些方面？
香港市场目前具有优异的投资价值，这主要得益于上市公司日益重视股东回报，不断提升股息分红和股份回购。2023年恒生指数股息率达到4.1%，为2008年以来最高水平，并且预测未来几年会进一步提高。而沪深300指数2023年的股息率为2.8%，美股标普500仅为1.5%。在股份回购方面，中港上市公司近年来加大了力度，从2020年的约20亿美元增长到2023年的160亿美元，占恒生指数滚动12个月总市值比重从0.2%上升到1.1%。因此，仅凭分红和回购两项措施就能为投资者带来超过5%的丰厚回报。此外，目前港股经过几年的调整后估值极具吸引力，即便经历了最近两个月的反弹后，其市盈率仍仅为8.9倍、市净率为0.98倍，都处在过去10年估值中枢一个标准差以下，为投资者提供了良好的安全垫。从基本面来看，目前整体宏观环境虽有挑战，但企业盈利端出现积极边际变化。恒生指数每股盈利（EPS）预测在经历年初的大幅下调后，于5月份出现企稳迹象。如果中国经济能在政策支持下恢复，公司业绩或许会企稳回升，从而带动股票基本面的修复行情。资金面上，今年以来更多资金流入港股，截至5月底南向净流入2,080亿港币，大幅超越去年同期1,300亿港币及前年的1,500亿港币，仅次于2021年牛市那一年。同时国际资金也呈现加配中国股票资产趋势，其中部分资金将流向香港市场。这些都表明港股低估值、高收益及改善预期吸引了大量资金流入。情绪面上，我们观察到做空金额占成交比重从年初20-30%的高位下降至14-15%，显示出悲观情绪有所缓解，有助于稳定并支持市场情绪修复。
如何看待以科技创新为核心的心智生产力？在泛科技领域，哪些方向会相对更加受益？这些相关板块的后市展望如何？
心智生产力是一种以创新驱动和技术革命性突破为核心的新型生产力系统。其主要特征在于通过创新提升全社会的效率和各个领域的协同能力。与传统生产力相比，心智生产力强调智能化和现代化，而实现这一目标的关键在于数字化。数字化是心智生产力的重要环节，因为只有将各个方面的生产要素数据化，才能更好地实现智能化、通信、交互和协同。在国家顶层设计中，“全面建设数字中国”已经被高度概括，这可以分为两个环节：数字产业化和产业数字化。数字产业化指的是基础设施层面的支持，如办公系统、邮件系统等，每个行业、公司甚至个人都需要配备这些工具。而产业数字化则涉及具体行业中的业务流程，如港口调度、煤矿挖掘采掘及品类筛选等。这两个环节分别代表了基础工具的构建和具体产业环节的改造与提升。未来，在实现心智生产力的发展过程中，这两个方面将蕴藏大量投资机会。我本人及研究团队也在这两个领域中积极挖掘潜在投资机会，并认为它们将在未来发挥重要作用。
当前人工智能的发展阶段如何？未来它会为各行各业带来怎样的助力？以算力为核心的人工智能板块在A股市场上的投资逻辑是什么？
人工智能自去年年初以来，由于GPT类语言工具引爆了社会关注，发展迅猛。然而，目前仍处于发展的初期阶段。人工智能的终极目标是通用人工智能（AGI），而现在我们仅处于基于大算力和高质量语料生成的大语言模型阶段。这些模型迭代速度快，智能程度不断提升，但距离真正解决问题并实现类人机器人还有较长路程。资本市场上，从去年到今年，人工智能相关板块尤其是算力板块表现突出。这反映了市场对人工智能拉动算力需求抱有很高预期。从短期来看，算力板块已经开始兑现业绩增长，包括芯片、光模块、交换机及PCB等领域。从中长期来看，海外巨头持续投入算力量能表明该领域需求天花板尚未触及。因此，我认为算力仍然是未来一段时间内值得重点关注的重要投资领域。
国家大基金三期成立对半导体行业有何影响？
国家大基金三期刚刚成立，是目前国内规模最大的半导体投资基金。这一举措显示出国家对半导体行业发展的重视，将进一步推动国内半导体技术进步与产业链完善。预计该基金将带来大量资金投入，有助于提升国内企业研发能力，加速技术突破，并增强国际竞争优势。因此，可以预见半导体行业将在政策支持下迎来新一轮发展机遇，对相关企业形成利好。
国家大基金三期的设立对未来芯片板块的影响如何？哪些细分领域值得关注？
国家大基金三期的设立金额达到了3,400多亿元，超过了一期和二期的总和，这一金额超出了市场预期。此举直接意味着国内半导体产业链将获得大量资金注入，推动整个半导体行业向更高端发展。这不仅体现了国家在半导体领域坚定的战略意志，也为投资者带来了新的机遇。从投资角度来看，目前国内半导体面临产业红利，不仅是数字经济建设带来的智能化、信息化需求，还包括国产力量崛起所带来的市场份额提升。国家大基金将资金投向全产业链，包括半导体制造、设计、应用及材料等各个环节。当前较为紧迫的两个领域是高端制程中的半导体制造和人工智能（AI）应用。在制造领域，高端制程、封装及材料将在未来几年持续获得资金支持及需求涌现。而在人工智能领域，全球AI发展迅猛，高制程GPU、先进封装、高带宽内存等方面也备受看好。在全球产业加速发展和国内大力支持下，这些细分领域有望取得显著进展。因此，先进制程制造和人工智能应用是两个值得重点关注的方向。
量化投资相关规管加强对市场有何影响？量化投资团队如何应对？
今年4月新国九条发布后，市场发生了显著变化，从原有炒小炒新的模式转向追求高质量发展的新资本市场模式。在此背景下，我们分析了政策法规对市场及量化投资的影响，并调整了我们的投资框架，更加侧重于基本面研究，以规避财务风险较高的股票。我们完善了量化股票库制度，通过收缩股票池，并结合基本面与量化方法，同时运用ESG风险识别方法，使得最终选择的股票更加质量可靠且符合ESG标准。这样的组合构建方式使我们能够应对更加复杂的市场环境和挑战。
未来量化投资在A股市场的发展趋势如何？团队布局有哪些变化？
在过去的市场环境中，中国资本市场与成熟资本市场存在明显差异，其中非理性定价成分较大，个人投资者交易占主导地位。但随着国九条及配套法规颁布后，预计非理性交易部分将持续下降，获取超额回报能力显著收缩。然而，这也提升了对超额回报稳定性的要求。我们相信，在未来高质量发展的阶段中，量化投资相对于传统方法具有更强吸引力。由于量化组合相对分散且风险敞口控制严格，实现超额收益更加稳定。因此，我们认为这是量化投资获取业务发展优势的重要突破口。
今年以来量化团队的整体产品表现优异，能否介绍一下最新迭代的量化模型及其背后的工作？
在过去几年中，我们不断完善自身的数据体系，找到了一些更加符合基本面投资方法框架的数据和模型，并将其应用到实际投资和研究过程中。例如，我们在基本面量化因子研究方面取得了显著进展，其表现几乎可以与高频量价因子相媲美，这在基本面量化领域是较难达到的水平。我们通过数据和算法开发，在某些特定领域形成了独到见解。今年以来，我们的产品收益得益于研究能力的提升，部分产品在市场上取得了领先优势。我们将继续完善研究框架，以确保未来产品组合业绩持续出色。
今年管理的大摩资源优选基金取得了亮眼成绩，请问您重点关注哪些资源品类？它们本轮上涨的逻辑是什么？未来趋势如何？
今年上游资源板块成为市场主线之一，部分大宗商品价格超预期上行。我们关注全球定价和供给端约束较强的品种，如原油、煤炭、金银等贵金属以及铜铝等工业金属。本轮上涨是商品属性和金融属性共同作用的结果。以黄金为例，其价格受美国中长期实际利率影响较大，美联储加息见顶后，美债利率阶段性走低催化了黄金价格上涨。此外，中东地缘冲突升级进一步推动黄金避险需求，但事件性影响具有不确定性，因此黄金价格有所回落。从中长期看，对美元信用削弱担忧及各国央行购金行为支撑了黄金价格。对于铜等工业金属，供给因素在近几年扮演重要角色。在需求相对平稳阶段，供给强约束支撑价格高位运行。全球制造业复苏预期推升铜价进一步上行。从金融属性角度看，美联储降息预期抬升阶段缓解铜价压制因素。今年上半年铜价超预期上涨，但从长期看，其价格仍由供需关系主导。全球主要矿企产量数据指引显示，今年铜产量预计小幅增长，但不可控因素如矿石品位下降、地缘因素等可能导致实际产量低于预期。国内方面，中国占全球铜消费比重约50%，新能源车、风电光伏等新兴领域对铜需求快速增长，同时传统电力电网资本开支加速，使2023年国内表观需求增长超过7%。因此尽管当前铜价处于历史高位，但考虑到供需偏紧及成本中枢上移，中长期仍有上行空间。原油方面，在供给受限背景下，地缘因素影响较大。今年二季度OPEC延续减产使供给趋紧，同时地缘冲突推升布伦特原油价格至80-90美元/桶区间震荡。三季度减产态势延续，但OPEC表示可能四季度逐步放开限产，这对明年油价有一定负面影响。目前海外汽油消费不及预期导致库存累积，使油价回落至80美元上下。但随着出行旺季来临，将对汽柴油消费形成支撑，今年内油价有望维持高位震荡，但明年下行压力增大，需要继续观察地缘冲突变化及OPEC减产计划落实情况。
在大宗商品研究过程中，需要同时考虑哪些因素？
大宗商品研究需要同时考虑其商品属性和金融属性。例如，不同资源品种由于商品属性和供需关系不同，上涨节奏也不同。此外，还要考虑不可控因素如地缘政治事件，这些都会导致大宗商品价格波动较大。因此，在分析时需要综合多方面信息，以全面理解其背后的逻辑并预测未来走势。
