【浙商轻工|史凡可/马莉】永艺股份：营收延续高增，办公椅表现靓丽

轻饮可乐 · 公众号 · · 2021-05-01 11:16

正文

基本事件

公司发布 2020 年年报:20 年实现营收 34.34 亿(+40.12%)，归母净利润 2.32 亿(+28.22%)，扣非归母净利 1.98 亿(+36.74%)。其中 20Q4 单季营收 11.11 亿(+63.66%)，归母净利润 0.25 亿(-33.47%)，扣非归母净利 0.14 亿(-33.18%)。

公司发布 2021 年一季报:20Q1 实现营收 10.66 亿(+148.25%)，归母净利 0.55 亿(+90.46%)，扣非归母净利 0.42 亿(+49.88%)。

投资要点

海外出口景气延续，办公椅销售表现靓丽

宏观数据来看，2021 年 3 月制造业新出口订单 PMI 为 51.90%，环比+2.57pct; 海关数据来看，2021 年 1/2/3 月海外出口金额分别为 2639.82/2048.62/2411.34 亿美元，增速达+24.80%/+154.90%/+30.60%;出口数据持续超预期主要系防疫物资出口、中国供给填补海外缺口(海外工厂停工)及海外需求逐步恢复。细分来看，2021 年 1/2/3 月单月家具及零件出口额 65.63/44.56/51.99 亿美元，同比分别增长+27.55%/384.16%/48.92%。

分产品来看，公司 2020 年办公椅营收 23.58 亿元，同比增长 68.68%，毛利率 23.18%(+1.96pct)。疫情背景下海外居家办公成为热潮，办公椅出口持续攀升， 2021 年 1/2/3 月办公椅(海关编码 940130)出口额 4.71/2.60/3.60 亿美元，同比增长 89.98%/547.38%/122.97%。另外，沙发营收 6.58 亿元，同比增长 24.82%，毛利率 17.22%(-0.16pct);按摩椅椅身营收 2.92 亿元，同比增长 17.09%，毛利率 18.18%(+2.99pct);功能座椅配件营收 3036 万元，同比下降 31.05%，毛利率 23.81%(+5.47pct);休闲椅营收 4139 万元，同比增长 13.03%，毛利率 36.12% (+3.78pct)。公司积极推进“数一数二”市场战略，依托新品类新产品开发以及越南产能快速扩张达产等核心优势，有效提升在主流市场和主流客户的占有率，同时海外疫情也拉动了居家办公需求的快速增长，公司 21 年营收和净利有望持续提升。

产能提升带动盈利增长，构筑全球化布局新优势

公司前瞻性布局海内外工厂，产能持续落地，2020 年国内基地和越南基地合计新增厂房面积 15.47 万平方米，全年公司整体产能利用率达到 99.71%。其中，越南生产基地订单和产能快速提升，利用越南出口美国的零关税优势有效提升了美国市场份额和美国大客户渗透率。伴随越南工厂供应链能力提升，原材料本地化采购比例提高，且基层管理人员本地化，越南基地盈利能力有望提高。公司 2020 年 10 月 30 日发布可转债发行预案，拟募资不超过 5.5 亿元，用于建设年产 250 万套人机工程健康坐具项目，项目有助于公司扩大规模优势降低生产成本，同时产能快速提升彰显公司信心，我们估计 21 年公司市占率提升。

期间费用收紧，营运效率提升

全年来看，20 年期间费用率同比下降 0.43pct 至 15.15%，其中销售费用率 2.89%(-1.64pct)，管理费用率 6.57%(-0.78pct)，财务费用率 2.32%(+230.00pct)。财务费用波动较大，主要系汇率波动加大导致汇兑损失增加，以及短期借款增加导致利息增加。从 21Q1 来看，期间费用率 10.84%(-4.35pct)，其中销售费用率为 4.58%(-2.32pct)，管理和研发费用率为 5.89%(-2.81pct)，财务费用率为 0.36%(+0.78pct)。

从营运效率来看，21Q1 应收账款 5.25 亿元(较 20A 减少 1.49 亿元)，周转天数较去年同期减少 17.90 天至 50.59 天;存货 8.08 亿元(较 20A 增加 0.38 亿元)，周转天数较去年同期减少 19.66 天至 128.91 天;应付账款及票据合计 10.19 亿元(较 20A 减少 1.81 亿元)，应付账款周转天数较去年同期下降 21.48 天至 76.73 天。从现金流来看，20Q1 年公司经营性现金流量净额 0.18 亿元(-10.00%)，主要系本期支付的承兑汇票保证金及销售费用增加所致。

盈利预测及估值

疫情加速居家办公渗透，办公椅需求显著增加，看好公司新品类新产品开发以及越南产能快速扩张达产等核心优势，公司在核心市场和客户市占率有望提升。我们预计公司 2021-2023 年收入分别实现 43.21/52.29/63.27 亿元，同增 25.83%/21.03%/20.99% ; 归母净利润 2.99/3.74/4.81 亿元，同增 28.81%/24.93%/28.65%;当前市值对应 PE 为 15.01X/12.01X/9.34X。维持“买入”评级。

风险提示：疫情反复、汇率波动、原材料价格上涨

史凡可轻工制造行业首席分析师

美国哥伦比亚大学工程硕士。2015年4月至2017年3月供职于中国银河证券研究部，曾从事农林牧渔行业研究；2017年4月加入东吴证券研究所，从事轻工制造行业研究，并于2018年起担任轻工制造行业首席。2017年新财富轻工制造行业第5名，2019年新财富轻工及纺织服装第3名。2020年7月加入浙商证券研究所。

手机/微信：18811064824

马莉浙商证券副所长、大消费负责人、纺织服装行业首席分析师

南京大学学士、中国社会科学院经济学博士；现供职于浙商证券研究所，曾供职于中国纺织工业协会、中国银河证券研究部、东吴证券研究所。2019年新财富轻工及纺织服装第3名，水晶球纺织服装行业第1名；2018年纺织服装行业水晶球第1名；2016-2017年新财富纺织服装行业第1名；2015年新财富纺织服装行业第2名；2014年新财富纺织服装行业第4名；2013年新财富纺织服装行业第2名；2012年新财富纺织服装行业第4名

手机/微信：15601975988

傅嘉成轻工制造行业研究员

中央财经大学投资学学士、硕士，2019年7月至2020年5月供职于东吴证券研究所，覆盖轻工制造行业；2020年6月起加入浙商证券研究所。

手机/微信：13161688452

杨舒妍轻工制造行业研究员

上海交通大学学士、香港科技大学硕士，2021年3月起加入浙商证券研究所，覆盖轻工制造行业。

手机/微信：13611883185

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