▍2019年1月CPI同比增长1.7%，较前值回落0.2个百分点，连续第三个月出现下降。
从结构来看，猪价持续低迷导致食品价格回落，非食品价格持平。由于2019年春节与去年均出现在2月，因此并不存在时间错位导致的对1月通胀的正向拉动。
▍具体来看，食品价格同比增长1.9%（去年12月+2.5%），其中猪价环比-1%，同比跌幅较上月扩大至-3.2%，连续第二个月同比跌幅扩大。
当前非洲猪瘟仍在蔓延，养殖户和企业端恐慌情绪并未消散，农业部数据显示生猪和能繁母猪存栏环比大幅下降，去年12月已下降至此前几轮周期的最低点。因此短期内猪肉供应阶段性过剩。即使一般来看春节前需求往往上升，但供给过剩仍使得价格下降。去年8月猪瘟压力上升，产能去化程度开始不断延伸，因此可以判断猪价的低迷将很快结束，猪周期拐点将出现，特别是今年下半年，猪价可能出现超预期上涨。
我们认为这将是推升今年通胀的重要因素。1月鲜菜价格环比上涨9.1%，与去年同期环比增幅相近。临近春节消费需求增加，同时严寒季节气象条件限制下蔬菜处于供应淡季，南方主产区经历连续性雨雪天气，采收、运输各环节受阻，产地收购价格带动批发价格跟涨。南方寿光地利农产品物流园蔬菜月价格定基指数环比上涨14.6%，蔬菜交易量环比增长38%。但考虑到去年基数影响，鲜菜价格同比上涨3.8%，涨幅相较前值有所回落，一定程度上抑制了食品价格的上涨。
非食品方面，价格同比增长与上月持平，为2.1%，环比较上月上涨0.4个百分点至0.2%。从分项表现来看，春节因素推升需求和石油价格的回落可能存在抵消效应。受节日影响，生活用品及服务、教育文化和娱乐和医疗保健环比涨幅均较前月有所扩大。
▍总的来看，目前国内需求疲弱仍然对通胀上行产生一定负面影响。
针对家电、汽车等消费领域的刺激政策可能存在落地时滞或效果不及预期，整体消费随着经济下行压力的增大短期可能难有改善的迹象。因此今年通胀小幅上升的逻辑可能仅仅局限于猪周期的反弹，虽然货币环境总体维持宽松，但难以传导到实体经济使得总需求的疲弱仍然制约通胀的明显回升（虽然1月份社融大幅超预期，但后续高增速或难以维系，宽货币至宽信用的传导仍存在困难）。当前我们仍然维持2019年全年通胀中枢温和上升至2.5%左右的判断。
▍2019年1月PPI同比增长0.1%，较前值回落0.8个百分点；环比下降0.6%，虽较前值-1%跌幅有所收窄，但下降程度仍然较大。
采掘、原材料、加工工业分别环比下降1.2%、1.5%、0.4%。黑色、有色开采环比均继续下跌，但程度有所放缓。虽然1月份制造业PMI和PMI生产指数均较前值小幅回升，但新订单小幅下降显示当前终端需求仍显薄弱，造成价格即使在宽松的货币环境下也难有上涨。
石化产业链是拖累PPI下降的主要因素，虽然高频数据显示1月油价环比出现正增长，但是考虑到传导至国内成品油价格存在时滞，因此仍体现出去年末油价大幅下降对国内工业品造成的影响。预计2月原油对整体价格的负面影响将有所改善。 同时考虑到基数的原因，2月PPI同比增速可能会有所回升。
但整体来看，南化工业品指数上涨动力已经有所放缓，总需求短期内难以看到起色，年内PPI落入通缩区间将是大概率事件，可能发生在下半年。因此从价格传导的角度来看，上游企业的盈利状况将显著变差，而由于成本下降，终端价格上涨，中下游企业盈利状况将好转。
