观察者言：金融业为何此时扩大开放？门开了，外资会进吗？还会有哪些配套政策？
财新记者 /文
其实有些出人意料，中国金融业开放在当下再进一步。
在美国总统特朗普访问中国的最后一天，财政部副部长朱光耀宣布了中国金融业对外开放的新政策，主要内容为中国将逐步放宽外国投资者直接或间接投资境内金融机构的持股比例限制，并在三到五年后完全取消此类限制。
早在2001年中国加入世贸组织（WTO）之时，中国政府就承诺五年内逐步向外商开放中国金融市场，包括逐步放开对外资金融机构在地域、业务和股权比例方面的限制。五年后，地域和业务方面的限制已经逐渐取消，但股权限制仍未完全放开。至今，中国仍是国际上为数不多的在银行、证券、保险行业对外资存在持股比例限制的国家。
业内人士认为，此次金融业扩大开放，是时隔多年后中国金融业对外开放实质性的再进一步。十多年过去，摆在外商面前的，是全新的中国市场——目前中国商业银行资产名列全球第一，交易所股市市值全球第二，私营部门债券市值全球第三。与此同时，中资金融机构也在海外积极布局。
在此背景下，这次以放宽持股比例为主要内容的扩大开放能否真正起效？为何在这个时点出台金融业扩大开放新政，当局有何考虑？对于外资而言，此次扩大开放影响几何？
在11月20日出版的《财新周刊》题为“金融开放为何再突破”一文，财新金融记者彭骎骎、吴红毓然、张榆、杨巧伶，从银行、证券、基金、保险多个行业以及金融业整体的宏观层面出发，采访多名来自境内外的市场人士和接近政策制定的监管人士，全面解读此次金融开放的政策意图，梳理总结外资在华十年的经验教训，并深入讨论此次扩大开放可能的实际影响，全文共长逾8000字。
目前，外界最关心的是何时出台细则和时间表。此外，除了放开持股比例限制，在牌照和业务准入方面，是否也会有相应的开放政策出台？在此次报道中，财新记者也从接近监管人士处了解到下一步的开放政策的具体走向。
财新也报道了扩大开放的政策选择在这个时点出台的真正目的。■
投行在很多金融同学心里的位置，大概相当于LV、Fendi在奢侈品里的地位。
毕业生眼里的投行，是高于同龄人的起点和薪水，谈笑间千万亿灰飞烟灭，举手间百亿资产公司上市。然而，如果你去知乎逛逛，会发现大批投行老兵们总是自嘲：投行人士就是搬砖的民工。
那投行这个看似光鲜又充满苟且的行业，到底暗藏了多少玄机？外资投行一定比内资券商高大上？
许多同学想要投身炙手可热的投行业，却又对这个神秘行业一知半解举棋不定。今天职sir就为各位深入浅出地扒一下投行的那些事。
提到投行就不得不说那些强大的外资投行，主要分为两类：
先来看VAULT网站给出的国外TOP10投行排名：
外资投行上个世纪20-30年代就已经在西方资本市场的发展要求下初见雏形，发展到现在，已经形成了这10家资产超过千亿美金的金融寡头。因此，外资投行对应届生也非常慷慨，下图是知乎某大V爆出的高盛的薪资表，普通的暑期实习生的月薪居然可以达到3.8万！而且外资投行一般采用Global Pay的薪资标准，在国内有所打折也远远超过了内资投行的薪资待遇。
数据源自知乎@张无翳
相比国外成熟的资本市场，国内的投行起步较晚，发展至今也形成了几家大型的综合投行，第十届《新财富》综合评比给出了中国十佳投行榜单：
虽然内资投行的待遇远远无法和华尔街顶级投行相提并论，但应届生的年薪也普遍高于其他行业，下图是2016年东方财富公布的102家国内券商的年薪，大多数券商公司的年薪都在30万以上，有8家甚至达到了百万年薪。
可实际上，内资投行的新人底薪会比较低，但年终奖金和项目奖金会比较多，遇上较好的行情，Bonus甚至可以拿到3年的薪资，毕业第一年就可以实现年薪百万，有时候还会略超过外资投行的年薪水平，但行情不好，只能拿到底薪的情况也不是没有。因此投行界也一直都有“三年不开张，开张吃三年”的说法。
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似乎很多人都认为进入了投行就迅速跻身了高端奢靡的精英阶层，每日应该是西装革履，出差永远是头等舱加五星级酒店，手里掌握着几百亿资产的上市融资。然而投行的工作本质上就是一个中介的工作，起到连接资本市场和上市公司的作用。只不过在国内，在资本市场和上市公司之间，还要再加上一个监管部门。
券商承揽的公司除了利润好发展快，更要符合监管“审美”，合法合规才是国内券商的工作重点，这是很多出身名校成绩优异的同学难以理解的地方，总感觉自己钻研过的估值模型和金融知识都荒废了。
“中国的市场监管太严格了，每天的工作都是在为合规奔跑，内资券商的IBD和我想象差别太大了。”——进入了中信投行部的学员
金融圈民工眼里的中信证券、华泰证券、中信建投分别是“麦子店高盛”、“新街口美林”、“朝阳门巴克莱”。大家对两者的比较中，不约而同的充满了对内资券商的戏谑和对外资投行的向往。
国内外投行的发展的确存在较大差异，国外投行起步早发展更加成熟，但进入内资券商的投行部真的就没有发展前途吗？
外资投行等级森严秩序井然，而内资投行则高度无序千变万化。外资投行的晋升非常按部就班，资历背景非常重要，普通员工很难实现职场的弯道超车，更不可能出现直升机上位的现象；而内资投行聚焦在瞬息万变的国内市场，催生出很多弯道超车的机会，中高层洗牌的频率非常高。不少毕业去了内资的同学，有人5年后就成为一个大团队的主管，还有人7年后去了中小券商做了高管，而这一切在外资投行是无法想象的。
某位在外资投行工作过4年的朋友在谈起投行的薪资时说：“我刚入行时一个管理培训生出差都是头等舱加丽思卡尔顿，现在很多VP、ED出差都被砍成了红眼航班加四星级酒店。这几年入行的小朋友没有赶上好时机啊。”
近几年港股和中概股市场的不景气，已经让外资投行的出差待遇出现了大幅缩水。随着国内神奇的大A股市场的崛起，监管制度的不断变革，再加上新三板被寄予厚望，外资投行和内资券商的职业发展路径孰优孰劣还尚无定论。
内资和外资投行之间的歧视链条，其实没有多少道理；所谓双方的优缺点，更像是特点。一个全面而专业，一个激进而灵活，不变的是都能够带给你脱胎换骨的提升和成长。
唯一可以肯定的一点是，不管是选择进入外资投行还是内资券商，都注定选择了一条风雨兼程的最难的路。
在进入这个令无数人心驰神往的行业之前，必须考虑的问题是，在这里工作除了钱，还有什么是值得去追求的？对于应届生来说，可能投行的工作会给你带来一些更有价值的东西。
首先，当有机会参与到一个项目的全过程，能够培养全面的个人素质。比如本身有法律背景知识，在参与第一个IPO的时候可以负责法律方面的尽职调查以及相关招股说明书章节的撰写，到第二个项目就可以和审计师打交道，负责财务审核部分的内容，等做过3个项目以后，基本上可以在项目上承担现场负责人的工作。
投行人士有大量机会接触企业高管的机会，其工作成果可能影响上市公司的决策。这一过程不管对于高端人脉的积累，还是个人能力的锻炼都是千载难逢的机会。
并且有些中小投行不分行业组，工作中可能会接触到各个行业的公司，这也是投行最有魅力的地方，紧张的工作要求最短时间内了解并处理一个行业的数据信息，在这其中可以了解到各行各业的公司是如何运营的，他们的核心业务能力在哪里，盈利如何，毛利率有多少。每做过一个项目，你就会变成一个行业专家。几年以后，甚至可以跳去PE（私募股权投资）。
大摩、高盛这样的国外顶尖投行一般在国内招人很少，而且国内监管部门对投行的监管较为严格，并未开放外资投行获取境内从事投行业务的牌照，基于此因，外资投行在国内的业务相对较少。所以无论从求职难度还是金融实践的角度考虑，国内的券商都是个不错的选择。但想进入内资券商，也并不是一件容易的事情，至少要具备一下几点要素：
1、学校背景好——“投行里的精英们，希望来的新同事至少都是学生时代的人尖”
不少券商对学校要求非常严格，国内券商基本要求名校硕士背景（清北复交、人大中财外经贸等等），而且绝对会去看你的本科学校和专业。如果发现你的求职简历石沉大海，别气馁，不是你不优秀，而是优秀的人太多，投行求职这条充满厮杀的路上，即便是那些学校背景优秀的骄子，在百万校招大军冲击下都会显得然并卵。
2、实习要硬——“没个TOP券商实习，真的不好意思说自己准备进投行”
有Top券商、FDD、律所等实习经历，会成为简历中一个亮点，大大提升你的简历通过率。校招面试的时候你会发现，大家都有2家甚至更多家投行部的实习。在实习中一定要好好表现争取获得留用机会。
3、CPA+司考加分——“想出彩你需要懂得了法律知识玩的转财务数据分析”
拿到CPA、司法证书会是一个加分项，CFA证书相对较弱一些，但也加分，类似还有证券从业、基金从业等可作为知识能力的补充。
至于证书是否一定要有，这当然不是绝对的，证书的优先级排在学校和实习经历之后，但强烈建议有志从事投行的人还是考一下CPA或司法，毕竟财务里的公司估值、经济法中证券法等等知识，在实际工作中经常会用到，而且，有个证书也能说明你的学习能力强，知识积累扎实。
4、擅于沟通表达——“你面对的人越nb，就越不喜欢你讲废话”
一般投行整个项目中都需要与上市公司高管、财务、技术等人员持续沟通反馈，还要与中介机构和证监会等监管机构沟通，这个过程中需要和公司高管沟通，如果沟通出色，可以快速融入项目，省去很多宝贵时间。朋友在IPO项目中对一家拟上市公司走访，2周走访了5座城市、4家子公司和11家客户和供应商，访谈的成功率和询证函回函率达到100%，从此被领导青睐有加，沟通能力绝对是投行的一大必备素质。
5、身体好！！！——“身体不好，你还敢干投行？”
投行工作量真的不是吹的，高强高压的工作，加上一个拼命三郎的领导的话，保证你投行生活的会很“充实”。如果项目进程十分紧张，通常工作强度会非常大，如果遇到项目出现问题，或者项目处于申报状态，那就只有没日没夜地工作死扛了，因此这个行业地员工身体大多处于亚健康状态。
有时面试过程中面试官也会问问你有什么爱好，如果你说平时喜欢健身热爱跑步，可能会引起用人方地青睐，毕竟，身体应该比较好，而且能够坚持锻炼说明你意志力强不容易掉链子。
总而言之，如果立志进入投行业发展，不管是选择进入外资投行还是内资券商，都要做好风雨兼程的准备，长期的出差和高强度的工作会时刻伴随着你。但这个世界是公平的，巨大的付出总对应着高额的回报。
而最终在同龄人当中闪闪发光的那群人，一定是坚持到了最后的那些人。
来源：上海证券报
困扰国内互联网证券实践的原因主要包括：一是牌照管制，作为特许经营行业，证券基金行业准入门槛高，行政审批预期有待进一步明晰；二是第三方存管体系，证券经营机构在掌握客户信息、资金方面存在先天缺失；三是账户管理分散隔绝，不能做到一个账户覆盖大部分市场和交易所；四是金融产品线有待进一步完善，投资标的、工具和机制单一；五是市场有效性不足，题材炒作、同涨齐跌问题仍然显著；六是投资者结构有待进一步完善
我国的互联网证券实践活动方兴未艾。为助益于我国互联网证券实践的开展和深化，本文对美国互联网证券的理念和实践进行了观察分析，并提出相应思考。
通过对美国互联网证券有关实践的观察研究，本文梳理出美国互联网证券业发展的几大理念，包括：社交交易、跟随交易、众包投资和金融民主化等。以此为基础，本文对美国新兴的互联网证券实践模式进行了简要介绍，同时对我国互联网证券发展提出了相关思考，供业者批评。
“任何一笔交易……是包含着以下三种基本的‘流’——即物流、资金流和信息流。” 由于证券交易无纸化，可基本省却物流，简化为资金流和信息流构成的一种交易活动。
作为后发市场，我国证券业在发展之初就带有较强的互联网属性。从信息流的角度看，“股民和网民是高度重合的”；从资金流的角度看，到2012年，我国网上证券交易量占比超过了90% 。如果仅从信息渠道或交易（资金）渠道的演进观察，近年端口从PC端到移动端的转移，并不能够成为催生“互联网证券”这一概念的根本原因。
笔者认为，互联网证券的本质并不在于信息流或资金流渠道或载体的变化，而是信息流的形成、传播过程及其最终主导资金流流向的“化学变化”过程中，是否融入了足够的互联网基因或曰互联网精神，在这一点上，互联网精神对信息流形成、传播的影响相对更大，而资金流基本仍像之前一样，通过互联网畅通无阻地流动。
互联网改造传统产业和模式的核心在于其天然的“平等、开放、协作、共享”价值观。在社会化大生产下，人们相信，专业分工会提高社会总体福利。但在实践中，人们往往会发现，由于信息不对称、垄断和管制的存在，金融服务越发昂贵，效率较低，并可能产生某种特权阶层。
作者对美国互联网证券实践的10个前沿商业模式进行了观察研究，通过观察可以发现美国实践中的几个典型理念，几乎都与“平等、开放、协作、共享”的互联网精神有关：
一是社交交易（social trading）和跟随交易（following trading），即交易的原动力来自网络社区的投资社交行为，以及对社区中记录良好投资者的交易行为的复制和跟随。传统证券投资模式主要依靠信息不对称赚取超额收益，理论上是排斥信息分享行为的，这也带来了资管、投研行业昂贵、低效的问题。由于互联网技术的引入，证券投资的社交结构更加扁平化、成本更低，交易领袖（trading leader）的历史记录更加完整、清晰且排序便捷，复制和跟随交易的技术实现极为简便，这在一定程度上动摇了传统证券投资的经典模式。从互联网对人类社会生活的影响来看，这一理念并不难理解——既然人们可以在互联网上分享其他信息、知识和技能，当然也可以分享证券投资信息、知识和技能。市场规模足够大，投资标的足够多，使得秉持不同投资理念、风格的投资族群愿意开放和分享，进而降低成本、抱团取暖。
二是众包模式（crowdsourcing），即利用大众的力量来代替专业化生产，后文在分析具体模式时会提到，众包模式在某些场合和情景下质量足以媲美专业生产。截至目前，众包模式在知识类产品如维基百科中获得了较为广泛的认可，其特点在于单位产品的成本低、生产时间短、纠错及迭代能力强。在证券投资者领域，众包模式的一个可能的重要假设是，无论是否专业，任何投资者的信息、知识和技能都存在不足，通过不特定人群的共同劳动，能够最大程度地弥补社区、族群的不足。知名投资社区雪球网创始人方三文曾讲过，投资社区对其最大的意义“倒不是有多少人赞同你的投资，而是有人会指出你投资存在的问题，让你避免自己没有认识到的风险”。
三是金融民主化（democratization of finance），即利用互联网技术和互联网机制，形成打通专业生产与非专业生产的评价效应，利用公众的监督和实践维护金融市场的公平正义。在此过程中，投资者可以更加清楚自身的信息全景和适当性水平，改善投资行为；上市公司治理可以被更多中小股东积极参与；资管、投研等行业受到除了“用脚投票”之外的更多监督。
通过对当前美国众多互联网证券企业的研究和分析，本文从信息流和资金流视角梳理出10家具有代表性的互联网证券企业，它们是StockTwits、Estimize、Trefis、ValueLine、InteractiveBroker、ShareBuilder、MotifInvesting、FolioInvesting、SigFig和PersonalCapital。
这些典型的互联网证券企业涵盖了金融领域的两个核心因素：作为信息流的信息产品和作为资金流的金融产品。其中，对于信息产品，为了形成上市公司信息全景，各个企业提出了各自的理念，按照生产方式主要分成两类：非专业化的大众生产和专业化生产；按照内容形式，可以分为非结构化内容和结构化内容。对于资金流的金融产品，服务项目从最初提供交易渠道到提供投资助手，到进一步提供综合性社交投资平台；服务方式在可视化和图形化方面进行了大量的改善，进一步帮助投资者了解其自身资产状况和投资能力状况。
接下来逐一介绍各家互联网证券企业及其特色的金融服务内容
StockTwits——是一个基于文字描述来讨论上市公司的交流平台，比较类似国内的雪球网，以上市公司作为主题展开讨论，采用众包模式，用户生产内容（UGC，User Generated Content），提供网站讨论话题的热点分布图、公司热度榜单、关注度曲线和情绪指标（根据用户牛熊投票形成）曲线。该网站信息基本是由用户生产的非结构化信息。
Estimize——创始人之一来自StockTwits，由于观察到非结构化信息的种种不便，Estimize试图将用户生产内容进行结构化。由于对上市公司的股价影响最大的因素是每股收益（EPS）和收入（Revenue），于是，Estimize网站提出用众包模式来预测上市公司在下一个季度的EPS和Revenue数据，无文字内容。该网站宣称，在69.5%的情况下，其众包形成的预测值比华尔街专业人士更准确。
Trefis——EPS和营收数据虽然足够重要，但对全面理解变化中的上市公司毕竟太过简单。为进一步明晰财务数据和业务情况对上市公司估值的影响，Trefis提出了将总收入按照每个产品（业务）大类进行细分，分析各个产品（业务）大类对上市公司整体收入的影响和贡献，同时，根据网站研制出的量化模型，投资者可以预测出某一个产品大类的收入变化对整个上市公司总收入的影响和贡献程度。
ValueLine——提供针对专业研报的汇总和整理服务。在本文的分析框架中，上述4种模式被归为信息流部分，总体看来，信息流产品大体在刻画上市公司信息全景。接下来6种模式则主要被归为资金流部分：
InteractiveBroker（盈透证券）——是具备相当规模的网络证券经纪商，用户开设一个账户，就可以同时在20多个国家的100多个交易所交易各类金融产品。其实类似的网络经纪商较多，比较著名的还包括eToro和DITTO TRADE，二者均全面支持“社交交易”功能，支持用户实时复制“交易领袖”的交易行为——事实上，前文介绍的Stocktwits用户，就是通过这两个在线券商完成基于社交的投资活动。ShareBuilder也提供类似服务，其特色在于通过设定家庭年收入、投资额度、投资年限、风险偏好等参数，可自动匹配出合适的投资组合及金融产品。
MotifInvesting——可能是迄今最具开创意义的互联网金融产品，它以主题投资为理念，用最直观的投资方式帮助投资者把生活中的一个想法或观点转化为一个金融产品，例如，将一个社会热点或民生话题转化为一个投资组合。该网站提供创建、分享、讨论、复制（无论组合规模大小，复制成本仅为9.95美元）、修改（定制）投资组合的平台，且让投资者自行构建投资组合，并提供投资组合收益排名，近1年来，该网站还与投资组合构建者分享因投资者复制组合获得的收入。
FolioInvesting——同样也提供投资组合的交易方式，但其特色服务在于类“团购”式的经纪服务，手续费极其低廉，只需要支付固定金额的年费即可，不限定交易次数和交易金额，同时，提供团购和预购股票服务。
SigFig和PersonalCapital——前者的特色项目在于用户资产负债表图形化，同时帮助客户降低交易佣金等各种手续费，帮助客户节省成本支出。后者的特点在于现金流图形化，让投资者对自身持有资产的流动性和收益水平形成清晰的直观认识。
根据对美国互联网证券实践的观察和研究，本文认为，困扰国内互联网证券实践的原因主要包括：一是牌照管制，作为特许经营行业，证券基金行业准入门槛高，行政审批预期有待进一步明晰；二是第三方存管体系，证券经营机构在掌握客户信息、资金方面存在先天缺失；三是账户管理分散隔绝，不能做到一个账户覆盖大部分市场和交易所；四是金融产品线有待进一步完善，投资标的、工具和机制单一；五是市场有效性不足，题材炒作、同涨齐跌问题仍然显著；六是投资者结构有待进一步完善。
