1、当前对银行理财监管思路是，按照产品类型而非机构类型实施功能监管；坚持严控风险的底线思维，要求消除多重嵌套、统一杠杆倍数、限制非标投资和通道业务、禁止表内资产业务和资金池操作。2、在当前市场环境下，负债端成本压力短期较难缓解，而资产端收益在固收市场整体不景气环境下短期难有大作为，因此近期银行理财收益走强更多受到负债端成本上升影响。3、银行理财转型可借鉴FOF形式，通过资产配置的分散化以预防单一资产个体风险；另外FOF类产品可运用不同的量化模型，因此在基于资源禀赋和比较优势做资产配置时，找到适合银行自身定位的方式尤为重要。
文／普益标准 陈新春
经济向下监管向上 银行理财转型正当时
——月度宏观解析研报
一、国内外经济表现概况
2017年1季度，中国GDP同比增长6.9%，增速较2016年4季度有所回升，经济运行开局良好。分产业看，一二三产业增加值同比增速分别为3.0%、6.4%、7.7%，在经济发展新常态，推进供给侧结构性改革形势下，新兴产业和服务业成为拉动经济增长的主要动力。2017年1季度高技术产业增加值同比增长13.4%，增速高于整个规模以上工业6.6个百分点；新材料、节能环保等战略性新兴产业增加值同比增长10.3%，增速高于整个规模以上工业3.5个百分点；高技术产业和战略性新兴产业的高速增长，为服务业发挥主力军作用提供了有力支撑。
2017年2季度，中国投资规模维持上升势头，固定资产投资、房地产投资、民间投资增速有所提升，特别是基建投资增速高于去年同期；工业生产有所加快，新经济动能继续集聚，行业中上游继续去产能同时，部分中下游行业在前期去库存之后开始补库存。另外，消费能力有所释放，企业利润恢复性上涨，财政收入状况好转，出口增速上升，进口增速回落，贸易顺差扩大。预计2季度中国GDP维持6.8%左右增幅，继续保持中高速增长态势。
自2016年以来全球经济呈现企稳回升态势，从先导指标看，全球制造业PMI指数强劲回升，目前维持在52%以上，非制造业PMI指数更是已连续8个月超过53%。受全球贸易和生产周期性复苏影响，外加中国经济景气指数回升和市场对美国政府关于扩大基建和复兴制造业的政策预期因素刺激，全球经济增速有所加快。有利于全球经济增长的因素包括：欧洲民粹化思潮有所回落，伴随英国大选尘埃落定，硬脱欧概率趋于下降，欧洲一体化并未遭遇重大挫折，欧洲经济持续稳步复苏；新兴经济体在美联储加息和资本外流的背景下未发生重大动荡，经济增速有所上升，对全球经济产生正面影响；美国经济增速进一步走强和中国供给侧改革的稳步推进，为全球经济复苏和增长提供保证。
但短期来看，制约全球经济发展的结构性和深层次因素仍难以有效解决。欧洲地区银行业不良贷款依然高企；相关国家政府和企业债务规模短期难有效缓解；随着预防金融风险的措施持续推进，中国对金融领域的监管保持高压态势。从中长期来看，全球人口老龄化加剧，反全球化和贸易保护政策有深化趋势，突破性的技术创新还未显现。无论是短期还是中长期因素都影响到劳动生产率的提升，给全球经济增长蒙上一层阴影。
因此，2018-2020年全球经济增长动力将趋于回落，从更深层次角度看，这意味着全球货币宽松反危机的结束，全球经济重新开始筑底。对此，中国需做好应对准备。就目前来看，中国经济依然处于转型阶段，金融过度繁荣、产业结构失衡、实业债务高企、金融体系资金空转，高杠杆和金融乱象还有待化解。为此，2016年中央经济工作会议明确提出，要把防控金融风险放到更加重要的位置，下决心处置一批风险点，着力防控资产泡沫，提高和改进监管能力，确保不发生系统性金融风险，从而为中国经济转型和改革创造良好外部空间。
二、强监管与去杠杆
为防控资产泡沫，提高和改进监管能力，确保不发生系统性金融风险，2017年以来，一行三会持续出台多项监管文件。3月央行将银行表外理财业务纳入广义信贷范畴，通过挂钩宏观审慎资本充足率对银行相关业务开展实施约束，进一步加强对表外理财业务的风险管理。4月银监会出台多项监管文件，规范银行理财产品设计、强化穿透管理、严控多层嵌套和高杠杆，监管措施集中于投资和销售两端。就投资端而言，对明股实债、资金池运作、非标等方面做了具体规定；至于销售端，则对销售中的造假问题和非保本中的保本问题做出新要求。
另外，为挤压监管套利空间就必须统一监管，坚持功能监管和机构监管相结合，分类统一制定标准规制。从2017年初央行发布的《关于规范金融机构资产管理业务的指导意见》来看，指导意见遵循机构监管与功能监管相结合，按照产品类型而非机构类型实施功能监管；坚持严控风险的底线思维，要求消除多重嵌套、统一杠杆倍数、限制非标投资和通道业务、禁止表内资产业务和资金池操作。
为有效去杠杆，央行引导利率中枢稳步上升，由此导致银行理财不得不提高资金成本。从基础货币投放规模看，自2017年初以来，央行基础货币投放趋于下降，这一变化是央行执行稳健中性货币政策的直接体现。基础货币投放量的降低直接影响资金供给，这是导致近一段时间资金市场和债券市场紧张的根源，进而诱发银行理财负债端成本持续走高。
央行从源头缩减资金量，导致资金市场资金趋于匮乏，资金价格抬升，进而依靠利率的提升引导市场逐步去杠杆，强调防控金融风险的政策意图明显。从资金市场价格趋势走势看，2017年以来，银行间同业拆借1天和7天加权利率稳步走高。资金市场成本上升会引导其它金融市场资金成本上升。随着临近季末和半年末，为稳定市场，央行提高了向市场提供流动性的频率和规模，导致6月下旬资金价格趋于下降。
从资产端看，自2017年以来，在强监管措施影响下，中国股票市场和债券市场等整体呈震荡下跌态势，这对相关理财产品投资收益造成负面影响。当前，在新股发行节奏调整和减持新规出台等因素共同影响下，股市面临新的不确定性，打新和配资收益逐渐下降，趋势性交易行情机会还未显现。在监管趋严背景下，债市面临去杠杆和委外赎回双重打击，短期难有向好表现。特别是在监管层要求消除多重嵌套、统一杠杆倍数、限制非标投资和通道业务的环境下，非标类资产的规模和收益受到一定影响。
就债市而言，自2017年初以来，债券市场收益率曲线整体上行约200BP左右，与2015年初持平；这表明自2016年末以来的债市回调已然吃掉近2年的债券牛市收益，这对银行理财资产配置构成直接负面影响。由于债券在银行理财资产配置中一直占据大头，在债券收益率曲线上行、债市萎靡行情下，一旦面临被动抛券，银行理财资产端收益面临直接冲击。
经对比可见，银行理财较难从资本市场直接交易中获利，资产端收益对银行理财价格影响偏弱；由此可知，近期银行理财收益走强更多受到负债端成本上升影响。负债端成本压力和资产端收益下滑对银行理财业务开展和投资均造成显著压力。在当前市场环境下，负债端成本压力短期较难缓解，而资产端收益在固收市场整体不景气环境下短期难有大作为，为避免收益倒挂，寻求新资产投向就成为应有之意。
三、银行理财业务路径探索
自银行理财产品诞生以来，大部分投资者将银行理财产品类同银行存款。为防范风险，监管部门默许银行实施刚性兑付机制，将风险集中于银行。各银行基于扩大规模和银行品牌考虑，基本都以安全性和高收益为主打吸引理财投资客户。随着银行理财规模迅速发展，当基础资产收益无法覆盖负债端成本时，各银行理财部门开始不断做嵌套、扩链条、加杠杆、加期限、加风险，其蕴含的行业风险乃至宏观流动性风险逐渐得到市场和监管部门的重视。
在确保不发生系统性金融风险的前提下，为防控资产泡沫，提高和改进监管能力，自2016年以来，各监管部门纷纷发力，旨在实现统一监管，防范监管套利，进而打破刚兑机制，实现风险与收益向投资者的充分传递。就监管来看，无论是针对非标、委外、通道亦或多重嵌套问题，可能的指引方向即在于标准化金融资产；就分散风险来看，跨市场配置应当成为银行理财资产投向的标配；就市场表现来看，标准化的债券市场和权益市场等可成为银行理财驰骋的新疆场。
特别是在标准化金融产品日趋丰富、金融科技越发凸显的今天，运用量化投资方式管理资产正成为越来越多金融机构的选择。但以上转型之路对银行机构尤其是中小银行机构而言挑战较大，人才培养与团队建设非一日之功，循序渐进可以成为优先选择。
总体来看，银行理财需要打破刚性兑付机制，此时净值型产品就成为银行的不二选择；而在去多重嵌套要求下，提高资产自主管理能力将成为银行的必修课。综合考虑，FOF/MOM型产品可以成为净值型银行理财的有效投资标的。净值型银行理财投资方式可借鉴FOF形式，通过资产配置的分散化以预防单一资产个体风险。
当然，作为有效的资管工具，FOF类产品可运用不同的量化模型，其效果亦南辕北辙，在基于资源禀赋和比较优势做投资配置时，找到最适合银行自身定位的资管工具尤为重要。换言之，满足自身收益风险要求的定制化产品将变得愈发具有市场前景。这对银行顺利转型重要，对第三方的模型开发者同样是机遇；未来，基于各自优势以实现合作共赢的模式将愈发凸显。
本报告中的数据和信息均来源于各机构公开发布的信息，我公司力求报告内容及引用资料、数据的客观与公正，但对这些信息的准确性和完整性不作任何保证。报告中的任何观点与建议仅代表报告当日的判断和建议，仅供阅读者参考，不构成对买卖的出价或询价，也不保证对做出的任何建议不会进行任何变更。对于因使用、引用、参考本报告内容而导致的投资损失、风险与纠纷，我公司不承担任何责任。
本报告的版权仅为我公司所有，转载请注明来源“普益标准”。我公司保留对任何侵权行为和有悖于报告原意的引用行为进行追究的权利。
长按下方二维码
即刻申请普益标准-金融数据平台试用账号
